「超級七巨頭」——蘋果、微軟、谷歌、亞馬遜、特斯拉、Meta和英偉達——今年部分推動了以科技股爲主的納斯達克指數上漲逾30%。它們的表現均優於大盤，其中領漲的英偉達股價漲幅超過一倍。

這些科技巨頭都參與了最新一輪的人工智能（AI）革命，這場革命主要由今年早些時候ChatGPT及其他生成式AI應用的興起所驅動。蘋果的智能頭戴設備Vision Pro便是這項技術應用的一個例子。微軟已投資於OpenAI，後者是這波技術創新浪潮中的重要參與者。英偉達生產用於訓練AI模型所需算力的芯片，其首席執行官黃仁勳公開宣稱「人工智能的iPhone時刻已經到來」。

十多年前，第一代iPhone發佈，標誌着移動互聯網時代的分水嶺。我們是否正在見證人工智能領域的類似轉折點？近期AI相關板塊的股價飆升似乎表明，一些投資者已開始認同這一觀點。

在moomoo上快速瀏覽ChatGPT的產業鏈可以發現，衆多企業正參與這一蓬勃發展的業務，其中許多是上市公司。半導體公司尤其關鍵，它們爲訓練大型AI模型及其應用提供所需的計算能力。

本文將從以下幾個角度審視半導體行業：

1. 整體格局

2. 產業鏈

3. 行業特徵

4. 投資考量

1. 整體格局

「人生就像滾雪球，你所需要的只是溼雪和一條足夠長的山坡，」禾倫·巴菲特說道。這恰如投資的隱喻——關鍵在於找到一個不斷增長且可持續的行業。那麼，半導體行業的市場規模和增長率如何呢？

半導體行業擁有龐大的市場規模。我們的科技世界高度依賴芯片，因爲從智能手機到汽車，幾乎所有產品的生產都離不開芯片。

根據半導體行業協會（Semiconductor Industry Association, SIA）的一份報告，2022年全球半導體市場規模達5,740億，在過去21年中增長了四倍，複合年均增長率（CAGR）爲7%。

諮詢公司McKinsey估計，該行業到2030年之前的年均複合增長率可達7%，屆時行業規模將達到$1萬億。

2. 產業鏈

爲了在龐大而複雜的半導體行業中聚焦重點，有必要找到一個具備更高增長潛力的細分領域，並理解各環節的運作方式。

芯片可分爲八大類，包括邏輯芯片（例如中央處理器CPU和圖形處理器GPU）、用於電腦和手機數據存儲的存儲芯片，以及模擬芯片（如通信領域常用的5G芯片）等。其中，邏輯芯片創造了最大的收入來源，佔2022年行業總銷售額的30%以上。

在邏輯芯片類別中，CPU擅長執行復雜的串行計算，而GPU最初爲圖形處理而開發，更適合處理簡單的並行計算。隨着人工智能不斷髮展，市場對GPU所提供的這種簡單而強大的計算能力需求日益增長，使其成爲行業中的關鍵組件。據Verified Market Research（VMR）預測，GPU未來的增長率可能超過30%。

一顆芯片在應用前通常需經歷三個階段：設計、製造以及封裝與測試。大多數芯片製造商專注於其中部分環節，只有英特爾（Intel）和三星（Samsung）實現了芯片生產的垂直整合。

我們先來看芯片設計。就像蓋房子之前必須先有藍圖一樣，芯片設計公司是半導體產業鏈的初始環節，具有重要影響力，並直接與客戶合作。

在GPU設計領域，根據Jon Peddie Research（JPR）的數據，英偉達在2022年第四季度佔據了個人電腦（PC）GPU市場超過80%的份額。AMD和英特爾緊隨其後，它們的大部分收入來自CPU業務。

接下來我們來看芯片製造，這可能是全球最先進、最複雜的產業之一。

台積電和三星是芯片製造領域的主要參與者。根據Counterpoint的數據，台積電在2022年第四季度佔據了近60%的市場份額。

最後，芯片封裝與測試環節相比其他環節技術含量較低，美國和香港僅有少數上市公司涉足該領域。

除了芯片製造的三大主要環節外，整個半導體產業鏈中還存在大量輔助環節，這些環節催生了許多上市公司。

例如，Cadence（CDNS）和新思科技（SNPS）是芯片設計公司主要的軟件供應商。

芯片製造公司在開始生產芯片前還需採購特定設備和原材料。製造過程包含多個階段，涉及許多上市公司，例如荷蘭公司ASML——目前市值達數千億美元，專門生產對芯片製造至關重要的光刻機。

3. 行業特徵

了解一個行業的獨特特徵非常重要，因爲這些特徵可能影響我們的投資策略。在可能出現壟斷的互聯網行業，明智的做法是聚焦行業龍頭；對於週期性行業，則需關注週期性繁榮能持續多久；而對於成長型行業，採取長期視角更爲審慎。

就芯片行業而言，它兼具成長型和週期性行業的特徵。儘管整個行業平均增長率爲7%，但GPU細分市場的增速卻十分驚人，據VMR預測超過30%。這一增長主要由雲計算、區塊鏈、自動駕駛和人工智能等新興領域推動，這些領域均高度依賴GPU。

半導體行業的週期性通常由供需錯配引起。當英偉達或英特爾等芯片設計公司收到客戶訂單後，會向台積電（TSMC）或三星（Samsung）等合同芯片製造商下訂單，以大規模生產芯片。然而，當需求上升時，合同芯片製造商可能缺乏足夠的產能來生產所需數量的產品，因此他們會建設更多工廠並採購更多設備，而這一過程可能需要兩到三年才能完成。

一旦新增產能投產，供應可能會超過需求，導致庫存積壓和價格下跌。這可能引發行業下行。

4. 投資考量

在考慮半導體行業的投資策略時，重要的是既要考慮其增長潛力，也要考慮其週期性特徵。

首先，投資者可考慮採用基於時機的策略，聚焦行業的起伏波動，以應對週期性。

存貨週轉率（通過將營業成本除以平均存貨計算得出）可能是了解半導體行業狀況的一個有價值的指標。當行業下行時，供應超過需求，導致庫存積壓，存貨週轉率下降。這一領先指標比收入和淨利潤更爲敏感，是預測市場趨勢的有用工具。

在經歷一段穩定增長期後，半導體行業主要企業的存貨週轉率增速可能放緩，甚至轉爲負值。這一趨勢可能預示着週期性下行即將來臨，投資者應對潛在風險保持謹慎。

另一方面，如果這些公司的存貨週轉率降幅放緩甚至出現回升，則可能是行業即將進入上行週期或繁榮期的信號。

讓我們更仔細地觀察英偉達的存貨週轉率及其股價走勢。

在2018年7月至2019年10月期間，該公司的存貨週轉率開始下降，其股價在此期間也基本停滯不前。然而，從2020年1月至2021年10月，新冠疫情推動了遠程辦公和雲計算需求的增長，從而帶動芯片需求激增。因此，英偉達的存貨週轉率顯著上升，其股價在此期間也大幅上漲。

值得注意的是，歷史並不一定會重演，週期可能會被不可預見的事件所打斷。例如，儘管統計數據表明芯片行業本應接近低谷，但人工智能的興起卻引發了對邏輯芯片需求的激增。因此，過去幾個月芯片製造商的股價持續上漲，市場似乎在預期一個潛在的底部。

在考慮基於半導體行業增長潛力的投資策略時，一些投資者傾向於採取長期視角，並隨着時間推移仔細評估其價值。由於很少有人能準確把握市場時機，許多投資者選擇採取長期策略。然而需要注意的是，在行業週期頂部進行投資可能導致虧損，並且這種虧損可能會持續較長時間。

對於那些不擅長挑選個股的投資者而言，他們可以考慮半導體ETF。這些基金提供對整個行業平均表現的敞口，可能帶來高於大多數個人投資者所實現的回報。

總而言之，半導體行業可能呈現出一個規模龐大且尚未充分開發的市場，具有高增長率。在八類芯片中，邏輯芯片（包括GPU和CPU）目前是最大的收入來源，其中GPU的VMR預計將迎來加速增長。

設計、製造以及封裝與測試是芯片生產的三個主要階段。整個流程十分複雜，並涉及衆多上市公司。

半導體行業兼具成長型行業和週期型行業的特徵。其週期性主要由供需動態所驅動。

爲應對該行業的週期性特徵，投資者應評估當前所處的週期階段。存貨週轉率是一項有助於此分析的有用指標。此外，一些投資者可能會考慮採取長期策略，以把握半導體行業的增長潛力。

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