ARM IPO

由软银集团旗下的英国芯片设计公司ARM已更新其首次公开募股（IPO）申请文件，并于周二启动了IPO路演。 该发行预计将成为今年规模最大的一次，寻求超过520亿美元的估值。 然而，一些声音提出 对ARM是否值得投资的担忧。

1. 它不会是英伟达，但价格和英伟达一样贵。

尽管Arm的估值约为520亿美元，看似合理，但这一水平处于市场市值的中等区间。 $费城半导体指数(.SOX.US)$ 构成公司，且低于软银此前预计的640亿美元，其 市销率约为18倍，仅次于 $英伟达(NVDA.US)$ 在……的组成部分中 $费城半导体指数(.SOX.US)$. 这已引发部分投资者的担忧。

一些分析人士认为，就盈利模式、性能表现、增长前景等因素而言，Arm可能难以与英伟达相匹敌。

2. 财务表现乏善可陈，商业模式缺乏吸引力。

Arm公司最新财季于6月30日结束。 和 营收同比下滑2.5% 至6.75亿美元，主要由于 智能手机需求放缓. 净利润也同比下滑逾50%，至1.05亿美元。进一步追溯来看， 自2016年被软银私有化以来，Arm的营收已增长65%。尽管这一增速略高于行业平均水平，但Arm仍落后于行业领先的芯片企业。

该公司的主要收入来源为预付许可费（40%）和特许权使用费收入（60%）。然而，自……以来 版税收入按单颗芯片计算，而非按成本更高的最终产品计算，且通常仅占芯片售价的1%至2%。因此，这一收入来源的实际盈利能力可能并不如表面看起来那么高。 此外，ARM约四分之一的总收入来自中国。然而，该公司提醒称，这一收入来源易受经济与政治风险的影响，可能对未来的业绩造成不利影响。

3. 英特尔在智能手机市场的主导地位使其进一步增长的空间有限。

Arm设计的芯片为全球约99%的智能手机提供动力。然而， 这种在传统业务领域的主导地位为后续增长留下的空间有限。 与此同时，ARM的 议价能力 在下游客户中 尚未得到证明。 此外，该公司将如何快速发展仍有待观察。 在云端处理器以及汽车领域开展业务。

4. 目前尚不清楚ARM能否充分把握人工智能需求的持续增长。

从某个角度来看， 围绕人工智能的热情已大幅消退 就市场情绪而言，这导致其催化效应减弱，且整体情绪在首次公开募股之初便已充分反映。

另一方面，分析人士指出， 人工智能的蓬勃发展有望推高对服务器芯片的需求，而非那些专用于智能手机和家用电脑的芯片——而后者恰恰是Arm的重点业务领域。 因此，该论点认为，Arm处于人工智能浪潮的边缘，作为核心参与者，可能难以在塑造其未来发展中发挥重要作用。

此外， 由于Arm的下游客户纷纷寻求RISC-V等替代架构，由此产生的不确定性为其增长前景蒙上了阴影。

5. 基石投资者的参与并不意味着ARM也是个人投资者的理想选择。

尽管苹果、谷歌和英伟达等业内巨头均参与了ARM的首次公开募股， 分析人士认为，它们的参与主要出于战略考量，例如避免被其他基石投资者排挤。 这可能并不适用于个人投资者。此外，ARM为保持领先于竞争对手，在研发方面投入了大量资金，但这种不断攀升的支出迄今尚未带来显著的利润增长，而…… 这意味着个人投资者可能没有耐心等待获得足够的回报。

6. 由于孙正义此前的投资表现，市场对其愿景持怀疑态度。

统计数据显示，在仍处于交易状态的软银投资企业中， 目前仅有四只新股的股价高于发行价。其中21家仍处于上市状态。整个投资组合的平均IPO回报率为-46%。以下是软银过往参与IPO情况的详细分析。

注：图中所示阿里巴巴的相关数据按时间顺序包括：2014年在纽约证券交易所上市、2022年与存托凭证相关的曼谷IPO，以及2019年在香港的二次上市。

来源：金融时报、华尔街日报、彭博社、FT Alphaville