オラクルから学ぶ：バフェットのゼロコスト戦略

ウォーレン・バフェット率いるバークシャー・ハサウェイによるブルームバーグの報告によると、同社は再びグローバルに日本円建て債券を発行する意向を持っています。そして、その一週間後の18日、バークシャーはこの債券発行の規模が2633億円であることを発表し、2019年以来の最大の円建て債券発行となりました。

バークシャーの円を借りる選択は、通貨が急落している時期であることが特筆すべきです。バフェットの一連の操作の選択肢がある中で、彼が円を借りるという決断をした理由については疑問が投げかけられています。

簡単に言えば、バフェットのこの動きの核心的なロジックは、「日本株を買うために円を借りる」というものです-日本の長期間にわたるマイナス金利と引き続く円安の期待に対して。オマハのオラクルは、米国の資産を担保として、日本株への投資のために非常に低い金利で円を借り入れることができます。この戦略は、日本の企業からの配当や分配を得るだけでなく、外国為替リスクからも免れることができます。さらに、通貨の変動から追加の利益を得る機会を提供します。

一方、日本はマイナス金利時代を脱しましたが、世界の主要な金融市場の中でも最も低い金利を誇っています。2019年以来、バフェットは主にここで極めて低い、ほぼゼロの資本コストが利用できるために、日本で資金調達を継続的に行っています。バークシャーの大規模な日本円建て債券の発行は、将来的な日本の金利上昇に備えてこの安価な資金調達を確保する戦略的な動きです。この場合、日本円を借りることで為替レートの利益を得る可能性があります。

一方、日本銀行が利上げを発表して以来、円は持続的に下落しています。米国と日本の金利差、取引金利差などの拡大に伴い、市場は中長期的には円相場が下落し続け、将来的な急速な円高の可能性も非常に低いと信じています。この場合、円を借りることで為替レートの利益を得ることができます。仮に、今後3年間で円が下落した場合、現在ほぼゼロコストで1万円（約65ドル）を借りた場合、追加の為替レート利益を得ることができます。

このステップで、株式市場の神様であるバフェットはすでに投資ターゲットを選択しています：日本の「五大商社」- $伊藤忠商事(8001.JP)$, $丸紅(8002.JP)$, $三菱商事(8058.JP)$, $三井物産(8031.JP)$可口可乐(KO.US) $住友商事(8053.JP)$.

バフェットは以前、2023年の株主総会で、5つの大手商社を好む理由を次のように説明しています。「多様な事業、高配当、フリーキャッシュフローの高さ、新株の慎重な発行」「五大商社の株主への友好的な取り組みは、米国のそれを遥かに超えている」と述べています。これらの五つの企業は、高配当、強力な独占、多様な事業活動に投資する株式神の投資論理と非常に一致しています。

これらの五つの主要商社は、いずれも日本の経済において中核的な存在であり、日本経済において中核的な役割を果たしています。これらの企業の事業は、日本のさまざまな産業をカバーしており、日本の財閥企業です。また、日本の比較的保守的な社会と相まって、これらの企業は興隆する企業の影響に耐えるのが難しく、安定したリターンを示しています。

また、これらの五社は、日本の輸出入ビジネスの大半を支配し、海外ビジネスの比率が高いことから、日本経済が停滞している場合でも、これらの企業は豊富な米ドルまたはその他の外貨の投入を持っています。円が中長期的に続けば、海外で得られた外貨はますます価値が上がり、これらの企業の利益は円で表記した場合に新たな高みを築くことになります。

図：五大日商の売上高構成（兆円）

上記の図に示すように、イトーチュー社を除いて、五大日本商社の海外収入は国内収入を上回っています。つまり、日本経済の不況の場合でも、これらの企業は豊富な米ドルやその他の外貨の投入を持っています。中長期的に円相場が下落し続けても、これらの企業が海外で獲得した外貨はより価値が高くなり、彼らの利益は新たな高みを築き続けることになります。

Main Businessから見ると、これらの五大商社の収益の大部分は、鉱物やエネルギーなどの上流資源から得られており、主に大量商品の輸入輸出取引から生じています。通貨自体と比較して、輸入業務での鉱物資源はインフレに抵抗するためのハードカレンシーと見なすことができます。米ドルなどの資産は常に安定した価格を維持することができます。そうでなければ、輸出ビジネスではこれらの企業が米ドルを稼ぐことができます。長期的には、日本円の下落傾向の中、彼らの利益は改善し続けています。バフェットが日本市場に投資する別のロジックの一つは、エネルギーや商品価格に賭けることであり、こちらはバフェットのもう一つの主要な投資対象、西部の石油と一致しています。

図：三菱商事の主要な事業

今年初めに米ドルの利上げサイクルが終わり、投資家はより多くの注意を配当に払うだけでなく、株価のダウンサイドリスクに抵抗するいくつかの高配当製品に投資することを選択しています。明らかに、株の神様バフェットは長い間安定的な配当の重要性に気付きました。

統計によると、企業利益の持続的な成長により、日本の株式市場での配当と株の買い戻しの総額は2023年に約25兆円（約1650億ドル）に達し、歴史的な高水準に達すると推定されています。日本全体が配当と株主還元によります環境では、2023年の五大商社の平均配当利回りは約5.2％で、日本株市場全体の配当利回りの2.7％を遥かに上回っています。これら5社は全て株主に優しい戦略を取り、株主に報いることを望んでいます。

バフェットをリードとするウォールストリートの資金の注入は、日本の株式市場を大幅に押し上げ、上場企業の株主還元策を直接促進しました。今年2月、三菱商事は最大5000億円に約10％の株式を買い戻すことを発表し、伊藤忠商事は4月に約1500億円の株式を買い戻す計画を発表しました。

バフェットの遅い金のパートナーであるマンガーは、「バフェットは日本の商社に投資するために円を集め、その論理は低金利で資金を借りて高配当資産を買うことでした。」要約すると、円が将来大幅に円高にならない限り、バフェットの投資はおそらく損失を被ることはなく、投資会社の収益と資金コストとの差額が彼の安全マージンです。現在、日銀の姿勢と市場予想に基づいて、円が将来的に大幅に円高になる可能性は低く、株の神様によるこの投資の成功率は非常に高いです。