日本の金融政策の変化：負の金利から正常化へ、投資家が新しい市場トレンドをナビゲートする方法

3月19日、日本銀行は、中央銀行以来2007年以来の最初の利上げとなる-0.1％から0-0.1％の基準金利引き上げを発表し、公式に8年間の負の金利時代が終わりました。しかし、日本の超緩和的な金融政策時代は、はるかに早い時期にまでさかのぼり、魅力的な投資ストーリーを通して…

1990年代初頭、日本は特に不動産と株式市場において深刻な資産価格バブルを経験しました。その後、銀行は大量の不良債権を抱え、企業や家計部門は重度に債務超過に陥り、信用供給と実質的な経済活動に重大な影響を与えました。その後、日本は長期間にわたるデフレーション期に入り、全体的な物価水準が持続的に低下したため、消費者や企業は将来の価格がさらに低くなることを予想し、消費と投資を先送りするようになり、さらなる経済成長を阻害しました。

1992年4月13日以来、日本のテレビ朝日で放送されている日本のアニメシリーズ「クレヨンしんちゃん」は、しんちゃんの家族である野原家の日常生活に焦点を当てています。当時、番組に「デフレモンスター」と呼ばれるキャラクターが登場し、しんちゃんの母、野原みさえは割引アイテムをもっと購入することによって出費を減らし始めました。

内国民経済の持続的な低迷、失業率の上昇、国内需要の停滞の文脈で、政府や中央銀行は、経済成長を促進するために利下げによる消費と投資の刺激を狙いました。しかし、短期利率が「ゼロ金利政策」と呼ばれるゼロ下限に近づくと、従来の金融政策ツールでは、経済を効果的に刺激することができなくなります。この背景には、日本銀行が非伝統的で非標準的な量的緩和策を採用し、市場にさらに流動性を注入していることがあります。

超緩和型金融政策は、三本矢政策である「アベノミクス」の中でも最高潮に達しました。

チャート：日本の政策金利

アベノミクスは、金融政策、財政政策、構造改革の組み合わせにより、経済の悪循環を打破し、日本経済を再活性化し、市場信頼を回復することを目指しました。これらの三つの矢がどのように展開されたのか見てみましょう。

アベノミクスの第一の矢は、金融政策の大胆な改革を含み、日本銀行による大量の国債やその他の金融資産の購入による超緩和的金融政策を実施することを要求し、ベースマネー供給を大幅に増やして2％のインフレ率を達成することを目的としていました。

公共事業の投資、減税、その他の財政支出プログラムなど、財政刺激策の実施を通じて、第二の矢は国内需要を直接的に刺激し、特にインフラ開発において雇用機会を創出することを目的としていました。財政政策の背後にある理論は、一時的に政府支出を利用して、民間セクターの需要のギャップを埋めることで、経済成長を刺激することでした。

第三の矢は、女性労働力の参加促進、労働市場の改革、企業統治の強化、TPPなどの自由貿易協定の交渉の推進、企業のイノベーションと競争力を促進するための規制緩和など、幅広い構造改革と成長戦略を包括していました。構造改革の背後にある理論は、経済効率性を向上させ、企業の活力を高め、国際競争力を高めることにより、持続可能な長期的な経済成長を実現することでした。

しかし、この政策ミックスは、時間の経過とともに、金融政策に過剰に依存することによる債務負担の増加や、実施が時間を要する構造改革の難しさなど、多くの課題に直面しました。

また、グローバル経済環境の変化に伴い、特に他の国や地域の金融政策の調整が行われた場合、アベノミクスの構造改革の効果は考慮すべき問題となります。アベノミクスの注目すべき特徴は、輸出促進のために円を弱めるプッシュでしたが、これは外貨を円に換算すると、ドル建ての日本のGDPが小さく見える可能性があり、日本のドル建ての一人当たりGDPが下降傾向にあることが原因となっています。

図：日本の一人当たりGDP（米ドル換算）

2012年末に安倍晋三氏が提唱し、実施した一連の経済政策以来、日本のドル建ての一人当たりGDPは、特にパンデミック後に大幅に低下することが見られ、全体的に減少しています。しかし、この期間中、日経225指数などの主要株価指数は、特にアベノミクスによってもたらされた金融緩和や財政刺激に高い期待を持っていた初期段階で、大幅な成長を遂げています。投資家の信頼感が高まり、株式市場に資金流入が急増し、株価が押し上げられました。日経225種指数はアベノミクス発表以降、およそ3倍になり、著しい利益を示しています。

株式市場のパフォーマンスは、日本銀行の大規模な量的緩和政策に帰属することができます。これによって市場の流動性が増加し、長期金利が下がり、企業の資金調達コストが低下し、企業の収益性が向上し、株式の評価視点からも魅力的になりました。さらに、政府の公共支出の増加により、国内需要が刺激され、企業の収益性が向上し、株価をサポートしました。

デフレーションを終わらせ、経済を活性化する可能性をもつアベノミクスへの市場の楽観が強かったため、株式市場が成長しました。日本がマイナス金利から離れる今、その影響はどれほど大きくなるでしょうか？

日本がマイナス金利政策を終了することで、市場流動性に関する懸念が生じ、低金利条件下で繁栄したセクターや企業に特に影響を与える短期的な株価調整が引き起こされる可能性があります。しかし、どうやら日本がマイナス金利をやめたとしても、そのシフトの影響は過度に激しくなるとは限らないとの見方もあります。なぜなら、日本の債務状況には根本的な変化がないからです。

日本の政府債務比率は非常に高く、社会保障の問題に対応するための財政刺激策や経済を刺激する努力に伴い、大規模な借入が長期化したことを反映しています。

日本の政府債務の90％以上が国内の私銀、保険会社、年金基金、個人投資家などから保有されていることから、長期的な観点からは、「国内債務は実際には債務ではない」と言えます。したがって、金利の引き上げに続いて日経225が下落するのではなく、上昇する理由は、市場参加者が将来の金利上昇が特に積極的ではないと期待しているからかもしれません。3月19日に日本銀行がベンチマーク金利をマイナス0.1％から0〜0.1％に引き上げることを発表したことで、この論理が確認され、日経225が上昇し、円が下落しました。

長期的な投資の観点から見ると、日本の巨額の債務負担を考慮して、対象の産業構造のアップグレードに重点を置くまで、国は比較的緩やかな金融政策を維持する可能性が高いでしょう。さらに、日本のインフレ率は、過去2年間、数十年にわたるデフレトレンドを打破し、2％を超えています。投資家は、「経済の基本」と「利上げの軌跡」という2つの側面から、日本株式指数への将来の投資を評価することができます。

シナリオ1：経済の基盤が堅固で利上げが緩やかな状況が続き、市場が持続的に健全な経済発展を期待している場合、株式市場は上昇する可能性があります。投資家は、経済成長によって引き起こされる企業利益の増加に注目し、わずかな資金調達コストの増加に耐えうるかどうかを考慮するためです。

シナリオ2：経済の基盤が弱体化し、かつ利上げが進む状況にある場合、株式市場の下落が加速する可能性があります。不確実な経済見通しの下で企業利益が減少し、さらに債務負担が増加することで、企業価値が深刻に侵食されることを懸念する投資家が減少する現象が生じます。

マイナス金利時代が終わる中での日本株式投資を検討する投資家にとって、日本の経済の基本的な状況を注意深く観察し、その「経済の基本」と「金利上昇の軌跡」に基づいて投資を行うことが重要になります。

ドル建ての一人当たりGDPは実際に低下しましたが、アベノミクスの実施後、日本の株式市場は一般的に上昇傾向を示していることに留意する必要があります。

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