カナダ株シリーズ：エンブリッジの石油パイプライン輸送が急増し、株主に豊かな利益をもたらしています

$Enbridge Inc(ENB.CA)$カナダの名だたるエネルギーインフラ企業であるエンブリッジは、東部時間の5月10日に第1四半期の財務報告を公表しました。同社の石油および天然ガスパイプライン輸送事業の卓越した業績により、第1四半期の調整後利益は優れた数値となりました。5月10日現在の同社の株価は、51.67カナダドルまで上昇しています。

エンブリッジは、エネルギー輸送のカナダ本社の大手企業で、主に北米で天然ガスと液体燃料の輸送事業に幅広く関わっています。特に、エネルギーインフラ関連の業務に従事しています。エンブリッジが2024年第1四半期に開示した財務報告によると:

（1） 総売上高は110.38億カナダドルで、前年比8.59%減少しました。そのうち、液体パイプライン輸送事業の売上高は68.82億カナダドルで、前年比117.44％増加し、天然ガス輸送事業の売上高は15.72億カナダドルで、前年比5.43％増加しました。天然ガスの配給および貯蔵事業の売上高は213.1億カナダドルで、前年比18.82％減少し、再生可能エネルギー事業の売上高は1.31億カナダドルで、前年比9.03％減少しました。

（2） 粗利益は60.38億カナダドルで、前年比3.3%増加しました。調整後の純利益は19.55億カナダドルで、前年比13.27%増加しました。EBITDAは49.54億カナダドルで、前年比10.88%増加しました。

（3） 提案3-弊社の登記州をデラウェア州からメリーランド州に変更することを提案します。調整された1株当たり利益は、前年同期の0.85カナダドルから0.92カナダドルに上昇し、前年比8.24%増加しました。

次に、同社の主要ビジネスの具体的な財務パフォーマンスと、同社の総合的な投資価値を見てみましょう。

エンブリッジは、エネルギー産業のミッドストリーム・トランスポート企業です。2024年以前、同社の事業は主に5つのセグメントに分かれていました：液体パイプライン輸送、天然ガス輸送、天然ガスの配給と貯蔵、再生可能エネルギー、エネルギーサービス等です。

2024年から、同社はエネルギーサービス事業を液体パイプライン輸送事業に統合し、より効果的な管理モデルを探求しました。したがって、現在の同社の主要事業は4つのセグメントで構成されています。そのうち：

液体パイプライン輸送原油および液化石油ガスパイプラインネットワークを運営し、生産現場から製油所や市場にオイル製品を安全に輸送します。

天然ガス輸送:長距離の天然ガスパイプラインを建設および管理し、北米地域に天然ガスを供給します。

天然ガスの配給および貯蔵:最終的なユーザーへの天然ガスの配給を担当し、供給と需要を調整するための貯蔵施設を所有し、安定した供給を確保します。

再生可能エネルギー：風力および太陽光エネルギーのプロジェクトに投資し、清潔なエネルギーの開発と環境の持続可能性の促進に取り組んでいます。

グラフ：エンブリッジの主要ビジネス構成 (%)

ビジネス構造からわかるように、エンブリッジの液体パイプライン輸送事業と天然ガス配信サービスから得られた総売上高は、同社の総売上高の約97%を占め、同社の収益基盤となっています。3つのビジネスが収益に重要な影響を与えており、私たちはこれらに注目する必要があります。

第一四半期において、エンブリッジのこのビジネスの売上高は68.82億カナダドルに達し、前年度同期比117.44％の増収を記録し、前年度同期比で倍以上に増加し、企業の発展に強い推進力を与えました。液体パイプライン輸送ビジネスの急成長は以下の理由によるものです：同社の発展に強い助力を与えたのは石油パイプライン輸送事業の著しい成長です。リキッドパイプライン輸送事業の著しい成長は、次の理由によるものです。

a) 液体パイプラインの利用度が増加しました。決算発表によると、同社のパイプラインが第一四半期に日産310万バレル以上の石油を輸送し、同社の輸送収益を相当数作成しています。同社はさらに200億カナダドルでイングルサイド近くに2つのドックを取得し、原油を海外市場に輸送しています。また、石油が豊富なペルミアン盆地では、同社はグレーオークの石油輸送パイプラインのキャパシティを1日あたり12万バレルに増加しました。さらに、オイルリッチなペルミアン盆地では、同社はグレーオークオイル輸送パイプラインの容量を1日あたり12万バレルに増やしました。

b)液体パイプライン輸送料金が増加しました。

同社の役員は、エンブリッジの主要輸送ルートの課金契約がカナダエネルギー規制機関によって承認され、液体パイプライン輸送の料金を増やすことが可能になったと述べています。

液体パイプライン輸送料金の増加。c)同社は元々エネルギーサービスビジネスからの売上高の一部を液体パイプライン輸送ビジネスに統合し、このビジネスで年間成長率が過去最高を記録しました。同社の幹線料金協定は、カナダエネルギー規制機関によって承認され、リキッドパイプライン輸送の料金を引き上げることができますと同社の幹部は述べています。

同社は、元々のエネルギーサービスビジネスの一部の収益を液体パイプライン輸送ビジネスに統合し、このビジネスの前年比成長率を新たな歴史的高水準に設定しました。同社は、元々のエネルギーサービス事業から得られた一部の収益をリキッドパイプライン輸送事業に統合しました。グラフ：液体パイプライン数

現在の市場油価が高値圏にとどまっていることから、短期的には上流原油抽出量が大幅に減少することはないと私たちは合理的に信じており、それに基づき、同社のリキッドパイプライン輸送事業は今後も優れた実績を続けると推測されています。

決算説明会で開示された通り、同社は第1四半期にTres PalaciosとAitken Creekの天然ガス貯蔵施設を取得し、2024年後半に天然ガスパイプラインの輸送量を60%増加させる予定です。

Enbridgeは北アメリカの天然ガス輸送・分配市場においてリーディングポジションを維持しているため、同社の天然ガスビジネスには長期的な発展トレンドが期待されます。しかし、最近の天然ガス価格の低下により、天然ガス輸送ビジネスの成長率は輸送量の増加に主によるものとなっています。

グラフ：天然ガス輸送ビジネスの成長（カナダドル、百万）

パイプラインおよび天然ガス輸送ビジネスに加えて、Enbridgeはカナダ地域での天然ガス販売業者でもあります。同社のカナダおよび米国における天然ガス輸送パイプラインを活用し、同社はカナダの各地の省に天然ガスを配達・貯蔵しています。

第1四半期の財務データによると、同社の天然ガス配給・貯蔵ビジネスの売上高は21.31億カナダドルで、前年比18.82%減少しており、同社の全体的な売上高に重大な悪影響を与えました。同社の決算発表によると、このビジネス収入の大幅な減少は以下によるものです：

(a) オンタリオ州で著しく暖かい気候が続いたため、天然ガス暖房の消費需要が著しく低下し、Enbridgeの同地域における天然ガス販売が減少しました。決算説明会でのガイダンスによると、暖かい気候は同社が第1四半期の業績にほぼ8,000万カナダドルの悪影響を与えました。

グラフ：オンタリオ州の高温の比較（°C）

(b) 第1四半期に北米市場の天然ガス平均価格は前年同期比で10%以上下落し、天然ガス販売からの同社の収益の減少を直接引き起こし、同時に同社の天然ガス埋蔵量の価値を大幅に減少させ、同社の売掛金に重大な負の影響を与えました。

グラフ：主要グローバル市場での天然ガス先物価格

全体的に、企業の液体パイプライン輸送ビジネスは驚異的な成長を見せていますが、その大部分は以前のエネルギーサービス部門の統合によるものです。一方、天然ガスの配布・保管ビジネスは大きな挫折を経験し、企業の総売上高は低下傾向を示しました。財務データによると、同社の第1四半期の総売上高は110.38億カナダドルで、前年同期比で8.59%減少しています。

同社はエンブリッジガスオハイオの買収を完了し、米国の天然ガスユーティリティセクターでの買収にも大きな進展を見せています。同時に、同社は液体パイプライン輸送網を着実に拡大し、輸送量をさらに増やしています。その後天然ガス価格が反発すれば、同社の業績は大幅な成長を見込めます。IV. 強い収益性、株主に対する肥沃な還元

経費面では、同社の第1四半期の運用費率は、前年同期比で4％減少しました。同社のガス配布費率は、去年同期の13.2％から今期の9％に減少し、在庫管理費用も、去年同期の38.4％から今期の36.3％に減少し、天然ガス配布・保管における強力なコストコントロールが示されています。

さらに、企業の販売および管理費用は、主要な事業の統合による管理費用の増加により、約3％程度増加しました。

同時に、第1四半期には、東オハイオ・ガスや数多くのドックの買収があり、特別外費用が増加しました。決算説明会のガイダンスによれば、企業の買収による一時的な費用が15億カナダドルを超え、未調整純利益は約13％減少しました。買収の影響は持続しないため、ここでは主に調整されたEBITDAおよび純利益を分析します。優れたコスト管理と北米の液体パイプライン輸送税率が前四半期から4.27％から2.57％に引き下げられたことにより、企業の第1四半期の調整後純利益は19.55億カナダドルに上昇しました。前年同期比13.27％増加。さらに、同社のEPSも、前年同期の0.85カナダドルから今期の0.92カナダドルに上昇し、前年同期比8.24％増加しました。

優れたコストコントロールと、北米での液体パイプライン輸送税率の3.27％から4.27％に減税されたことにより、同社の調整後純利益は第1四半期に195.5億カナダドルであり、前年同期比で13.27％増加しました。さらに、同社のEBITDAは49.54億カナダドルで、前年同期比で10.88％増加しました。同社のEPSも、前年同期の0.85カナダドルから今期の0.92カナダドルに上昇し、前年同期比で8.24％増加しました。

図：エンブリッジの純利益トレンド（調整後）

財務レポートによると、企業のフリーキャッシュフローは第1四半期に前四半期の15.8億カナダドルから19.7億カナダドルに上昇し、急速な成長を見せています。十分なフリーキャッシュフローは、将来的に株主に対して寛大な配当を保証します。

株主還元の観点から、過去5年間、エンブリッジは株主に対して340億カナダドルの配当を支払っています。第1四半期の会議電話では、企業幹部は、DCFの60％から70％の配当範囲を維持しながら、次の5年間に約400億カナダドルの配当支払額を増やす予定であると述べました。

エンブリッジの現在の時価総額は1,096.78億カナダドルであり、2024年の同社予想配当利回りは約7.28％に見積もられ、米国の無リスク率よりかなり高く、非常に魅力的です。

長期的には、同社の利益成長の機会は天然ガスと石油の市場動向に依存します：(1) 最近は天然ガス価格が低下していますが、同社はエンブリッジ・ガス・オハイオを買収し、米国の天然ガス公益部門での買収に進展を見せています。 後日天然ガス価格が回復すると、同社の業績は大幅に成長する可能性が非常に高いです。（2）継続的な高い原油価格を考慮すると、パイプライン輸送の効率化が増加し、米国が液体パイプライン輸送の関税を引き下げたことで、このビジネスの将来的な発展は引き続き好調なトレンドを示すことが予想されます。

同社の株主還元は豊富で魅力的です。同社は今後5年間に配当支払額を400億カナダドルに増やし、2024年の予想配当利回りは約7.28％になる予定です。同社のフリーキャッシュフローは着実に増え続け、株主に対する substantial な還元を保証しています。