威爾斯法戈盈利預覽：淨利息收入可能下降，非行業資產飆升

2024 年 4 月 12 日，東部時間， $富國銀行(WFC.US)$ 計劃在市場開盤之前發布其第一季度收益報告。由於 2023 年第四季持續上升的非行動資產數量，以及 2024 年第一季存款利率上升，我們預計，富士法國 2024 年第一季度的表現將與去年同期相比下降趨勢。截至 4 月 11 日，該公司的股價為 56.94 美元。

根據彭博共識估計，威爾斯法戈 2024 年第一季度的總營業收入預計為 20.2 億美元，同比下降約 2.5％，但連續保持穩定。預計整體收入變化將是最小的。

威爾斯法戈的核心業務可分為個人銀行和貸款服務（45.91%），企業和投資銀行服務（23.23%），財富和投資管理服務（17.79%），商業銀行服務（16.28%），以及企業/私募股權收益和調節項目。

圖表：威爾斯法戈核心業務組成

由於全球和國內經濟不確定性增加，導致該公司投資銀行業務的承保和諮詢費用下降，以及威爾斯法戈創建虛假賬戶來收取保險和管理費用的醜聞，市場資產變得對威爾斯法戈的不信任。在彭博社 2024 年第一季度的共識估計中，企業和投資銀行服務以及財富和投資管理服務均呈現輕微下降，預計分別為 4.8 億美元和 3.7 億美元。這間間接導致預期總收入輕微回落。

然而，由於 Wells Fargo 提供的存款利率比其行業競爭對手更高，而且門檻較低，因此它減輕了因為這種醜聞而放棄存款或貸款的存款人的部分損失。因此，彭博社預計，Wells Fargo 的個人銀行和商業銀行存款業務沒有出現顯著下跌，而是維持穩定的預期總存款金額約 1.35 萬億美元，同比或按季度沒有顯著變化。

由於存款金額的穩定性，彭博社對個人銀行和商業銀行業的共識估計中，前者預計將維持約 9.4 億美元左右，同比較穩定，預計按季度輕微下跌約 1%。商業銀行業務的預期收入預計為 3.3 億美元，同比增長 1%，預期按季度保持穩定。

總而言之，預計公司的總收入和來自各業務部門的收入可能會略有下降，但總體而言，公司仍有望維持穩定的發展趨勢。

圖：威爾斯法戈收入變化（百萬美元）

（1）利息收入和淨利率（NIM）：作為銀行，利息收入是其主要收入來源之一，包括貸款利息、債券投資等。利息淨利率反映了銀行的融資成本和貸款效率。

(2) 非利息收入：包括費用和佣金收入（如信用卡費、財富管理服務費）、投資銀行業務收入（承保、諮詢、交易佣金等）、資產管理和保險業務收入。

利息收入： 考慮到特定業務，Wells Fargo 的利息收入業務包括貸款服務、投資證券、存款服務、貨幣市場營運等；非利息收入包括費用和佣金收入（如投資銀行、資產和財富管理、交易服務、信用卡服務等）以及交易收入。利潤方面，2023 年第四季淨利息收入佔總額的 62.36%，已成為收入的主要組成部分。

美國加息導致銀行業的貸款利率略有上升，銀行對客戶貸款和信用卡收取更高的利息，從而推動利息收入上升。根據彭博共識估計，威爾斯法戈的利息收入預計為 23 億美元，同比增長 19%，連續增長 1%。

同時，由於美聯儲高利率的影響，Wells Fargo 向存款人支付的利息開支預計將顯著增長。根據彭博估計，威爾斯法戈 2024 年第一季度的利息開支預計為 10.3 億美元，同比增長 72.37%，連續增長 3%。

圖表：美國基準利率和實質國內生產總值增長（黑色）

由於利息收入的增加不足以抵消利息開支的顯著增長，因此 Wells Fargo 的淨利息收入預計將顯示下降趨勢。 根據彭博共識估計，威爾斯法戈 2024 年第一季度的淨利息收入預計為 12.5 億美元，同比下跌 7%，按季度下跌 3%，該銀行的淨利率也預計從去年同期的 3.2% 下降至 2.8% 左右。

非利息收入： 儘管由於季節因素，交易活動可能會經歷連續下降，但預計投資和諮詢費的增長趨勢將繼續。彭博社 2024 年第一季度的共識估計預測威爾斯法戈的非利息收入將達到 7.8 億美元，同比增長 5%，投資和諮詢費收入預計將達到 2.2 億美元，同比增長 7%。 考慮到該部門的收入佔利率的 40% 以下，非利息收入的上升趨勢不會抵消淨利息收入下降對淨利潤的負面影響。

在費用方面，主要成本來自非利息費用和補償成本。隨著收入略有下降，威爾斯法戈的補償費用也可能會出現輕微下降，這可能包括聯邦存款保險公司（FDIC）評估儲備的減少；同時，由於威爾斯法戈 2024 年第一季沒有宣布任何重大的解僱，因此與員工辭職的預期成本沒有；此外，Wells Fargo 在 2024 年第一季沒有向監管機關承擔任何重大罰款。根據彭博共識估計，威爾斯法戈 2024 年第一季度的非利息開支預計為 13.9 億美元，同比保持穩定，補償成本進一步降至 8.9 億美元，同比下跌 2%。

總體而言，由於開支預期維持穩定，淨利息收入顯著下降導致淨利潤下降。 根據彭博共識估計，威爾斯法戈 2024 年第一季度淨利潤預計為 2.02 億美元，同比下跌 2.5%，並且按季度保持穩定。預計該銀行的盈利能力相對較弱，可能會對銀行的表現構成重大風險。

圖表：威爾斯法戈利潤變化（百萬美元）

根據歷史財務數據， 威爾斯法戈擁有大量的非行業資產和欠款，自 2023 年第二季以來，欠債的整體規模顯示了迅速上升趨勢。

2023 年，威爾斯法戈遭遇多種不當行為，例如員工在未經客戶同意的情況下開設虛假帳戶以實現銷售目標。這不僅損壞了銀行的聲譽，還可能間接導致持續的資產質量問題。此外，根據聯邦存款保險公司（FDIC）的文件，作為美國最大的住宅按揭貸款機構之一，威爾斯法戈的過期商業房地產債務與前一年相比增加了一倍，2023 年達到 9.3 億美元。預計未償還的商業房地產債務將繼續在 2024 年第一季對該公司構成重大挑戰。

根據彭博共識估計， 威爾斯法戈 2024 年第一季度的未履行資產預計將達到 8.6 億美元，同比增加 40%；其中，欠款貸款預計達 8.4 億美元，同比增加 40%。

圖表：威爾斯法戈的非履行資產及貸款情況（百萬美元）

此外，自 2016 年以來，威爾斯法戈一直陷入了一系列醜聞，包括未經他們的許可為客戶開設賬戶以收取保險和管理費的重大醜聞。這表明威爾斯法戈的嚴重企業文化問題。由於嚴重的管理問題，長期股東沃倫·巴菲特甚至在 2022 年清盤了他的所有威爾斯法戈資產。為了應對嚴重的營運管理醜聞，美聯儲在五年前為威爾斯法戈設定了 1.95 萬億美元的資產上限，迄今為止，此限制尚未被解除。這項政策極大限制了威爾斯法戈庫存資產的發展，並對該公司在 2024 年第一季表現不利。

在利率高和大量的不良債務的環境下，Wells Fargo 的利息開支預計將大幅增加，導致淨利息收入明顯下降，影響公司 2024 年第一季的表現。 我們預計該公司的表現將大幅下跌，並在 2024 年第一季度淨利潤明顯下降，並且每股收益同比下跌兩位數。

因此，在股價預計下跌的看跌趨勢中，期權應該如何交易？

1.考慮到公司 2024 年第一季度的表現可能不是很樂觀，投資者可以購買該公司的售股期權。如果股票價格按預期下跌，售股期權的價值將上升，讓投資者通過出售期權或行使其獲利。

二.如果投資者已經持有威爾斯法戈股票，他們可以採用反向轉換策略。當投資者預期股價可能下跌，但不想直接賣空股票或希望限制下降風險時，採用此策略。反向轉換策略是一種看跌的立場，因為它主要受益於股價下降。通過購買賣權，投資者可以保護自己免受股價的大幅下跌，同時出售股票提供即時現金流。

下圖顯示了當前的市場期權頭寸，投資者也可以將其作為風險對沖或套利的基礎，做出合理的投資決定。

圖表：截至 4 月 7 日，威爾斯法銀行過去 30 天的購買和售股期權交易量

圖表：截至 4 月 7 日止前五大期權交易，主要是看跌。