Roblox 第一季度收益預覽：利潤下降和使用者增長放緩的雙重挑戰

著名全球虛擬實境遊戲公司 $Roblox(RBLX.US)$預計將在 5 月 9 日（週四東部時間）市場開市之前公佈其第一季度盈利。考慮到第一季度用戶預訂減少，以及公司基於股票補償持續增加的風險，我們預計公司的利潤表現將不佳。截至 5 月 7 日，該公司的股價為 40.11 美元。

Roblox 總部位於美國加利福尼亞州聖馬特奧，專注於提供在線遊戲服務。 該公司主要依賴於通過平台內虛擬貨幣（Robux）和平台內廣告通過用戶消費的現金流入。因此，密切關注 Roblox 用戶數量的增長以及該公司廣告業務的前景非常重要。

雖然來自世界各地的玩家可以在線訪問 Roblox 的遊戲平台，但公司在不同市場的業務量存在顯著差異，因此監控每個子市場的業務發展，以進行對公司的全面分析至關重要。

按地區劃分， 公司的營運主要分佈在北美、歐洲和亞太地區，北美市場佔公司總收入的 64% 以上，是收入增長最重要的引擎。

圖表：羅布洛克斯區域收入組成

根據第三方調查，第一季度全球用戶的整體數量和青少年在 Roblox 平台上的預訂量有所增長，這可能是由於青少年消費者的不穩定性以及 Steam 等平台上新遊戲發布的潛在競爭壓力所導致的潛在競爭壓力。

用戶增長放緩無疑將對 Roblox 的預訂產生負面影響，進一步影響收入增長。由於 Roblox 的遊戲業務在北美、歐洲和亞太地區擁有最大的市場規模，我們現在將詳細分析這些市場的用戶增長。

受美國消費者信心指數第一季度的良好表現影響，預計北美子市場的用戶訂單數量將繼續增長。數據顯示，美國密歇根州消費者信心指數連續三季上漲，表明美國消費產業第一季度正面發展。

圖表：密歇根州消費者信心指數

由於美國消費市場第一季度有利的發展，我們預計北美用戶群會增加。然而，考慮到美國遊戲 Fortnite Creative 第一季度更新來自競爭，我們預計用戶數量的同比增長率將放緩。

在第四季度收益通知中，公司高管表示，在 2024 年，該公司將在歐洲子市場實現雙位數用戶增長。同時考慮到 Roblox 在歐洲本地遊戲市場的競爭對手較少，我們預計用戶增長可能會滿足預期。 根據彭博共識估計，歐洲市場第一季度的用戶 DAU 預計為 20 億，同比增長 16.4%，並沒有順序進行顯著變化。

根據彭博共識估計，第一季亞太市場的用戶 DAU 預計將達到 1.800 萬，同比增長 23.7%，並連續穩定。 然而，考慮到亞太地區的青少年在二月重返學校等因素，我們預計該地區用戶 DAO 的增長率可能會放緩，可能不足預期。

總體而言，儘管歐洲市場預期的用戶增長趨勢強勁，考慮到北美和亞洲市場的用戶增長率潛在不佳，以及這兩個市場的收入共佔總收入約 75% 的事實，我們預計公司的整體用戶量增長率在第一季度將放緩，影響預訂增長速度。

圖表：用戶 DAU 變更（百萬）

圖表：公司總收入趨勢（百萬美元）

美國視頻遊戲廣告業務已經成為近 8 億美元的行業，預計到 2025 年將突破 10 億美元，Roblox 擁有良好的地位來抓住這個重大的利潤機會。

Roblox 長期以來一直致力於進入廣告業務，以推動其平台上的收入增長。 來自 Wells Fargo 的數據顯示，Roblox 的廣告主管職位數量在第一季度顯著增加，平台上的視頻廣告數量大幅增長，表明 Roblox 的廣告收入正面發展。

圖表：美國電子遊戲廣告收入

由於 Roblox 宣布不會向 13 歲以下的用戶顯示其視頻廣告，因此該公司的廣告收入主要取決於 13 歲或以上的 Z 世代用戶。 考慮到許多長期玩家都在該公司的遊戲平台上，13 歲以上的玩家數量將隨著現有玩家的年齡增長而繼續增加，這意味著該平台可以將廣告定向更多用戶定位，從而產生顯著的收入。

在第四季度收益通知中，公司高管還表示，Roblox 將實施諸如提供 Robux 連續登錄以留住年齡球員，並努力將 13 歲以下的用戶轉換為長期平台用戶以提高平台價值。預計 Roblox 平台上超過 13 歲的用戶數量將在第一季度繼續上升，從而推動廣告收入的增加。

圖表：Roblox 用戶年齡結構（百萬）

在中長期，該公司於 4 月宣布與 PubMatic 合作夥伴關係，計劃通過向平台上的用戶顯示開發人員設計的 3D 空間虛擬廣告來賺錢。 沉浸式視頻廣告預計將於今年 6 月左右推出，此時各種運營商將有機會通過 PubMatic 的自動廣告購買工具在 Roblox 上放置廣告，Roblox 本身將能夠從廣告放置中收取佣金。 我們預期這項業務可能成為公司中長期業績增長的催化劑。

儘管 Roblox 的收入一直處於上升趨勢，但其預期的盈利表現很差，由於預期收入和營運現金流之間存在很大差距。公司高管表示：「由於我們計劃繼續投資業務發展，包括在基礎設施、研發和收購方面的增加投資，在 2024 年的營運開支將繼續上漲。」

圖表：羅布洛克斯淨利潤率 (%)

自首次公開招股以來，Roblox 的利潤率暴跌至 -41%，但其營運現金流仍然合理，約為 16%，這意味著沒有財務問題的風險。 問題在於，這個利潤率來自大量基於股票的補償：Roblox 是股票補償與銷售比率最高的公司之一，目前佔其市值的 3%。

有些投資者認為基於股票的賠償是一種不會改變現金流的非現金支出，這是不明智的，因為如果公司的市值下降並保持其股票基本補償水平，那麼這種行動肯定會稀釋股東價值。此外，如果公司的市值下降，稀釋率可能會顯著加速。

圖表：Roblox 基於股票的薪酬，以收入和市場價值的百分比計算

考慮到公司在盈利能力和收入增長率上的潛在表現不佳，我們預計公司的每股收益將顯著下降。 根據彭博共識估計，該公司的每股收益預計將為 -0.54 美元，同比下跌 21.6%，並連續穩定。

主要銀行認為 Roblox 的收入將在第一季度繼續增長，並且該公司最近的廣告業務可能成為中長期增長的重要驅動力。 因此，他們對 Roblox 的估值仍然樂觀，該估值目前為 38.9 倍。

自 2024 年初以來，該公司的股票表現一直低於標普 500 指數；此外， 截至 4 月，羅布洛克斯的股票下跌不到 16%。我們相信，第一季度表現差的預期並未完全反映在股價波動中。因此，公司股價在盈利公佈後有進一步下跌的風險。

(一) 公司的購買賣權。 如果股價如預期下跌，售股期權的價值將增加，讓投資者通過出售期權或行使其獲利。

(二) 如果投資者承受風險較高，他們也可以考慮賣空公司股票。通過在反向交易中賣出高並低買，他們可以從價格下降中獲利。但是，這種策略帶著重大的風險。