阿里巴巴盈利預覽：在策略調整下業務可以恢復活力嗎？分析股價的短期挑戰和長期前景

阿里巴巴集團控股有限公司 ( $阿里巴巴(BABA.US)$ & $阿里巴巴-SW(09988.HK)$ ）將在東部時間 5 月 14 日開市前發布其 4QFY24 財務報告。考慮到目前對道教平台的戰略調整以及國際電子商務的潛在發展機會，我們預計阿里巴巴營運正在恢復健康的軌跡；然而，由於相關的策略調整仍處於早期階段，我們預計公司股價表現在短期內仍保持不佳。截至 5 月 9 日，該公司的股價為 78.46 美元。

阿里巴巴集團是一家總部位於中國的全球領先的電子商務和科技公司。阿里巴巴最初是一個 B2B 在線交易平台，旨在連接全球買家和賣家，以促進國際貿易。如今，阿里巴巴已經發展成為一個多元化的商業帝國，涵蓋電子商務，金融技術，雲計算，數字媒體和娛樂，物流等。

除了收入來源，阿里巴巴的主要業務部門包括道天集團、國際數字商務集團、凱尼奧智能物流網絡、阿里巴雲智能集團和數位媒體娛樂集團。其中包括：

(一) 道天集團： 全球最大的網上購物平台，為消費者提供網上購物服務，收入佔集團總收入的 40% 以上，是公司成長最關鍵的基礎。

(二) 國際數碼商務集團： 專注於阿里巴巴的全球化策略，通過阿里巴巴國際站和速賣通等平台為國內外商戶提供跨境貿易服務。近年來，該部門的收入迅速增長。

(三) 凱尼奧智能物流網絡： 阿里巴巴的物流基礎設施平台，提供一套物流解決方案，包括倉儲，運輸，配送和通關，支持阿里巴巴和外部商戶的物流需求，最近迅速增長。

(四) 阿里巴巴雲智能集團： 阿里巴巴雲計算服務品牌，為企業提供全面的雲服務，包括計算，存儲，數據庫，網絡，安全性，大數據，人工智能等。

(五) 數碼媒體娛樂集團： 該部分涵蓋阿里巴巴的多元化內容製作和分銷業務，包括電影、音樂、遊戲、體育、文學等品牌，包括土豆優、阿里巴巴圖片等品牌。

圖表：阿里巴巴核心業務組成

考慮到道天集團的收入佔阿里巴巴總收入的 40％ 以上，使其成為公司收入的主要支柱，而且考慮到近年國際數字商務、凱尼奧和雲智能業務的快速發展勢頭，這些業務已成為推動公司營收增長的引擎，我們接下來將分析這些業務以預測阿里巴巴的表現趨勢。

阿里巴巴的電子商務運營始終處於國內電子商務行業的前線。然而，疫情結束後，各種電子商務平台在用戶增長方面都投入了大量投資，導致了越來越激烈的爭奪市場份額，導致阿里巴巴的市場份額持續下降。

根據德勤的 2023 年電子商務行業報告，阿里巴巴的市場份額已從 2021 年初的 54% 逐步降至 2022 年底的 46%，最近的調查顯示進一步下降至 44.6%。這是道天集團近期業績不佳的重要原因。

在這種情況下， 該公司的高級管理人員在上季度的收益通知中表明，將對道地平台的銷售策略進行一系列改革，採用低價策略，與 Pinduoduo 和 Douyin 等新興電子商務平台競爭。該公司還在淘寶平台上引進了一個名為 1688 燕軒的新業務，專注於提供高質量、具成本效益的產品，幫助公司佔有更多的電子商務市場份額。 我們預期阿里巴巴的一系列業務將對公司的表現產生積極影響。

此外，根據國家統計局的數據，2024 年 1 月至 2 月全國消費品零售總銷售額同比增長 5.5%，實體商品網上零售銷售額同比上升 14.4%。受益於強勁的在線消費和平台的低價策略持續推廣，我們預計道天的 GMV 增長率將在 2024財年第四季度在一定程度上恢復，從而提高電子商務收入。

根據彭博共識預期，道天集團本財季度的總收入預計約為 12.8 億美元，同比較下降 2%，但下跌。考慮到平台在第一季度繼續投資於定價能力和消費者體驗，我們預計道天集團在未來季度的收入可能超過市場預期。

隨著疫情後海外市場復甦，凱尼奧的國際數字商務集團業務也見證了迅速增長。歷史數據顯示，該公司的國際電子商務業務連續四季度取得高速增長，為公司創造了重大的發展機會。

本季度的市場預期表明，這一增長趨勢將繼續，但由於以下原因，按年增長率將放緩：

(一) 由於第一季度海外零售平台的強勁增長，預計國際電子商務業務收入將維持增長。 受益於第一季度 AE Choice 業務的強勁增長，速賣通的總訂單量預計將保持快速增長；此外，Trendyol 的電子商務業務預計將繼續穩定增長，在土耳其市場上保持領先地位，同時擴展到中東。

(二) 該公司越來越專注於發展跨境市場，可能會導致收入增長放緩。 根據摩根數據，由於擴展到國際市場，國際商務集團本季度經歷了收入損失超過 4 億元，但摩根認為這些投資對公司的長遠發展有利。

根據彭博共識預期，阿里巴巴國際商務集團本季度的收入估計約為 3.5 億美元，同比增長約 30％。 由於該公司的國際市場擴張努力，增長率預計將放緩，預計收入按季度下降 10%。但是，我們相信這一舉將對公司的長遠發展產生非常積極的影響。

圖表：阿里巴巴國際數字商務收入增長

3 月 26 日，阿里巴巴宣布其物流子公司凱尼奧已撤回其在香港聯合交易所首次公開發售及上市的申請。阿里巴巴對此舉措的解釋是，撤銷凱尼奧的 IPO 申請將幫助公司專注於其物流業務，執行阿里巴巴自己的全球網絡擴展計劃，並加強阿里巴巴在全球物流領域的核心競爭力。

但是， 鑑於凱尼奧是阿里巴巴核心業務的不可或缺的一部分，市場一般認為取消凱尼奧的 IPO 計劃是由於阿里巴巴本身嚴重的發展困難以及凱尼奧市場估值持續降價。這一舉可能表明阿里巴巴自己的業務收縮。

圖表：凱尼奧營收預期變動（百萬美元）

阿里巴巴一直是中國傑出的雲服務供應商，其同義前文等品牌現在推出 2.5 版，正式與 ChatGPT 4.0 版本競爭，展示了該公司在雲計算方面的卓越能力。本季度，公司已採取降價等措施以幫助該業務的發展，我們預計雲服務收入將超過市場預期，由於以下原因：

(一) 2 月 29 日阿里巴巴雲宣布降價。這項降價涉及 100 多種產品，包括雲服務器 ECS、雲數據庫 RDS 等，平均降低 20%，最高達 55%。這項降價將繼續提升阿里雲產品在下列季度的市場競爭力。

（2）在不斷創新 AI 技術的同時，公司戰略性化專注於公有雲，通過減少低利潤率項目和分散研發成本來提高收入質量。 這種策略可能有助於公司捕捉更多高質量的客戶需求，並維持穩定的收入增長。

根據彭博共識預期，雲智能集團第一季度的收入預計為 3.5 億美元，同比下降 4%。 然而，根據主要金融機構的當前預測，該公司的雲服務收入預計將增長約 3%，達到約 3.8 億美元。我們預計阿里巴巴雲智能集團的增長可能會超過彭博的預期。

總體而言，儘管凱尼奧和國際業務部門的預期收入增長率與前一年相比下降，但它們仍保持相對高水平。此外，鑑於道天集團的收入同比較上升，預計總收入將略有增長，儘管由於季節性因素（例如單身日和雙 12）可能會出現季度下降。

從成本角度來看，由於公司的電子商務運營模式已經成熟，我們預期道天集團的銷售和行政開支不會顯著波動。然而，重要的是要注意的是，阿里巴巴的雲計算部一直在強調降低供應鏈採購成本和閒置資源成本，以及分散研發成本，這有望降低公司的費用率。

根據彭博共識預期，阿里巴巴的總營運費率預計將從上一季度的 31.35% 下降到本季約 26%，但仍然比去年同期高 5%。

此外，根據第三方數據，阿里巴巴本季度的貨幣化率已從 23 財年的約 4.4% 下降到本季 3.8%，也對公司盈利產生了重大負面影響。

考慮到組織變化和策略調整，阿里巴巴的收入增長率預計將逐步恢復。主要金融機構一般都提高了阿里巴巴的估值，而該公司的 市場估值為 9.71 倍以上市值， 這在其行業同行中處於相對較低的水平。 我們相信阿里巴巴與雲智能集團實施低價電子商務策略和戰略改革將為公司帶來更多的投資價值，公司目前的市場估值被低估。

從股東回報的角度來看，該公司宣布擴大其股份回購計劃，繼續加強股東回報。2024 年 2 月，該公司宣布其股份回購計劃額外增加 25 億美元，將總購回計劃提高到 65 億美元，延長股份購回計劃生效至 2027 年 3 月底。在接下來的三個財政年度，額外的股份回購配額為 35.3 億美元。因此，該公司的回購率預計在 24 財年度將超過 6%，以及 股息收益率為 1.27%，預計在 24 財政年度將獲得大約 7% 的股東回報。

考慮股票表現， 自今年初以來，阿里巴巴股價上漲了 1.23%，整體波動顯著。儘管該公司已開始專注於電子商務和雲計算的改革，但這些變化不太可能在短期內對性能產生重大影響。此外，利潤的連續下跌也可能在市場對阿里巴巴表現產生負面情緒。