Hermès 第一季財務展望：預計收入增長放緩，豪華市場寒冷的早期跡象出現

著名的奢侈品牌 $愛馬仕(ADR)(HESAY.US)$ 計劃在東部時間 4 月 25 日（星期四）市場開盤之前發布其第一季財務報告。考慮到集團各種產品線銷售穩定增長，以及亞太地區奢侈品行業的整體銷售增長預期放緩，我們預計 Hermès 的表現將繼續穩定增長，但收入增長率會減慢。截至 4 月 22 日，該公司的股價為 247 美元，自 2024 年初以來，股價上漲 18.73%。

Hermès 是一個源自法國的頂級豪華品牌，成立於 1837 年，以其卓越的工藝、卓越的品質、獨特的設計和著名的形象而聞名。從高端馬束生產開始，該品牌成功轉型到皮革製品，其中 Birkin 和 Kelly 手袋是最著名的。其產品線包括皮具和配飾，即服和配飾，絲綢圍巾，香水和美容產品，以及手錶和珠寶。Hermès 始終堅持手工製作和使用頂級材料，這使其成為全球富裕消費者的最愛。在 2023 年的一般酷炫奢侈品市場中，Hermès 在收入和淨利潤方面取得雙位數增長，這證明了其品牌知名度。

作為一個以手工製作的皮革產品而聞名的頂級奢侈品牌，Hermès 的主要產品線包括即服、絲綢、皮具和香水。財務數據顯示，該公司的核心業務包括即服和配飾，絲綢和紡織品，皮革和馬鞍製品，手錶和美容產品。截至 2023 年第四季，皮革和馬鞍製品佔總收入的 40% 以上，而現貨服裝和配飾則佔 20% 以上；這些細分構成了 Hermès 收入的基礎。

圖表：赫爾梅斯核心業務收入結構 (%)

對於第一季對 Hermès 產品線的銷售期望，我們可以從以下方面進行分析：

（一）在 2023 年埃爾梅斯收益通知中，有人聲明，埃爾梅斯計劃在 2024 年實施全面的產品價格上漲，增幅介於 8％ 至 9% 之間。

（二）高通脹和購買力下降對高收入或高財富的客戶群產生了一定的影響，可能減緩產品銷售增長。

（3）Hermès 還計劃在未來四年推進法國的四個皮革車間項目，繼續增加皮革生產能力。

總體而言，我們預計所有 Hermès 產品線的銷售額將在 2024 年第一季繼續增長，儘管速度可能會較慢。此外，由於 Hermès 皮革車間的設施持續擴展，導致生產增加，我們預計第一季皮革和馬鞍製品的銷售增長將超過其他產品的銷售增長。

按細分類別，皮革和馬鞍製品銷售增長最快，預計將達到 1.68 億美元，同比增長 11%，連續增長 13%；現貨服裝和配件也預計將迅速增長，銷售預計為 1.12 億美元，同比增長 10%，但該部門的增長率預計將比上一季低 10%。 因此，應該注意的是，儘管 Hermès 的收入仍處於穩定增長階段，但與上一季度相比，增長率已放緩。

圖表：赫爾梅斯總收入變化（百萬美元）

歷史財務數據表明，2023 年，Hermès 的幾乎所有地區銷售額均經歷了大約 20% 的增長，表明該奢侈品牌似乎沒有受到更廣泛的行業衰退影響。 隨著我們進入 2024 年，埃爾梅斯的區域業務發展仍需要我們關注。以下是可能影響地區銷售收入的幾個因素：

(一) 亞太地區，包括中國，是赫梅斯最大的市場， 佔上季度銷售總額的 51%。例如，愛爾梅斯計劃在 2024 年在深圳開設一家新店。此外，集團還將產品設計與其獨家分銷網絡結合，旨在推動亞太地區的商店和批發量增長。

然而，應該注意的是，幾家消費品公司表示，2024 年的房價持續下降可能會大幅消耗富裕和富裕的中產階級的資產，影響奢侈品消費者的信心。機構預測中國豪華商品市場在第一季度大幅下跌。 一個早點的跡象是 Dior 於今年二月底宣布將於 3 月底取消其在香港舉行的男子表演。隨後，Gucci 的母公司 Kering SA 發出警告，預計 Gucci 第一季度銷售將暴跌 20%，中國市場是主要因素。因此，Gucci 第一季中國市場的下跌可能超過 30％。

（2）在美國市場上，雖然凱林集團這樣的豪華公司去年在北美市場大幅下降，但赫姆斯的表現仍然強勁。 奢侈品市場供需的高端趨勢於 2023 年確認（Hermès 手袋的單價格是 Gucci 的近十倍），預計這一趨勢將在 2024 年進一步突出顯示。

（3）在銷售渠道方面， 感謝旅遊零售業務的推動， 在各個區域市場對 Hermès 產品的需求進一步增加，批發業務的銷售收入也持續增長。

根據彭博共識預期，Hermès 在 2024 年第一季度在亞太地區的銷售額預計將進一步上升至 2.4 億美元，同比增長 7.8%。 亞太地區收入增長率放緩， 該地區的收入預計約佔集團總收入的 60%，進一步擴大其對總收入的影響。在美國市場，預計第一季度的收入將達到 660 億美元，同比增長 10%，未來增長潛力很大。

圖表：依地區劃分的埃爾梅斯銷售額 (%)

Hermès 集團表示，由於其手袋和其他皮具是純手工製作，並使用頂級原料，因此生產成本一直很高。自 2022 年以來，集團工匠的人工成本一直在上升，預計 2024 年也會增加；此外，優質皮革和其他原料的價格一直在上漲，導致其他原料的成本上升。

由於 Hermès 是一家奢侈品製造商，其生產成本是敏感的內部信息，未公開披露，因此我們目前無法獲得具體數字。 然而，根據 Hermès 在 2023 年的財務電話會議中披露的信息，該集團去年的生產成本上漲了 6%，包括原材料和人工成本的增加。

此外，由於全球通脹持續，市場營銷、廣告、租金、物流和售後服務相關的開支也增加，導致銷售成本上升。歷史數據表明，Hermès 的銷售開支連續六季維持高增長，以及 我們預計第一季度的銷售和行政開支將達到 860 億美元，預計銷售和行政費用率約為 24%，與上一季度輕微增長 1%。

根據摩根 Chase 等主要銀行的預測，赫默斯第一季度的毛利預計將為 69%，較上一季度低；淨利預計為 1.16 億美元，連續增長 10%。與此同時，每股收益估計為 9.93 美元，同比增長 10%，並連續穩定。

由於 Hermès 持續增長的銷售收入和營業額，我們預計集團的利潤將繼續上升。然而，由於成本上升對利潤的影響，我們進一步估計 Hermès 第一季度的利潤增長率可能會放緩，毛利增長率也可能與上一季度減慢。

圖表:埃爾梅斯歷史毛利變動 (%)

近年來，埃爾梅斯的銷售額持續增長，這種強勁勢頭表明 Hermès 在競爭激烈的奢侈品市場表現出色，保持其在世界頂級奢侈品牌之中的地位。

2023 年底，德勤發布了《豪華商品的全球力量 2023》報告，其中 LVMH（路易威登莫埃特軒尼詩）和凱林集團保持在前兩個位置，Hermès 排名第八，證明其業界領先地位。

圖表：全球奢侈品牌排名（以 2022 年表現為準）

與國內中國百貨一樣，Hermès 專注的豪華手提包行業也開始顯著差異。與穆泰一樣，不論週期如何，Hermès 都表現穩定的增長，而 Kering 與其他百九表現相似，則經歷波動甚至下跌。

截至 2023 年底，埃爾梅斯手袋連續第四年領先業界銷售，平均保留價值上升至約 110%。此外，伯金包包迷人 Jane Birkin 的離世，使已經受歡迎的伯金包包更加受歡迎。總體而言，Hermès 在奢侈品行業中的地位仍然不移動，市場競爭力非常穩定。

考慮到赫爾梅斯集團在第一季度獲得收入和利潤的可能性，我們預計 Hermès 的表現將繼續增長，儘管速度較慢。 自 2024 年初以來，赫姆斯的股票價格顯著優於更廣泛的市場指數。

從估值的角度來看，由於幾個潛在的增長因素， 主要銀行指出 Hermès 第一季度的估計盈利率為 51.2 倍， 與其業界同業相比，保持領先地位。考慮到 Hermès 本季營收和利潤增長率預期放緩， 我們相信公司目前的市場估值很高。

在股東回報方面，在 2023 年，公司的總股東回報約為 96 億歐元。由於赫爾梅斯目前的總市值超過 258 億美元， 公司的歷史股東回報低於 1％。美國目前的無風險利率超過 5%，預計 Hermès 第一季度股東回報仍會很低。

看看股價波動，埃爾梅斯的股價自一年開始以來已上漲了 18%。我們相信對第一季度表現的正面期望已充分反映在股價中。此外，由於第一季度市場估值高和預期股東回報低， 我們進一步估計，收益公佈後股價明顯上漲的可能性有限.

(一) 如果持有相關股票，請採用保障認購策略，如果股票價格在期權到期前不超過行使價，則可享受股價上漲的好處，同時保留所收取的期權保費，從而避免出售股票的潛在損失。

(二) 如果投資者較高的風險願望，他們也可以考慮賣空公司的股票。 通過高出售和低買，他們可以從預期的股價下降中獲利，但這種方法帶來更大的風險。