Google収益レビュー：Google投稿後にどの程度の上昇余地がありますか？

$アルファベット C(GOOG.US)$ $アルファベット A(GOOGL.US)$4月25日の米国市場クローズ後、GoogleはQ1 2024決算報告書を公表しました。第1四半期において総収益は805.4億ドルに達し、前年同期比15％増加し、市場の790.4億ドルの予想を上回りました。純利益は57％増の236.6億ドルに急増し、これも189.5億ドルの予想を超えています。

投稿市場後のほぼ12％の上昇は、市場がGoogleの収益結果に非常に満足していることを明らかにしています。Metaが収益リリース後に急落したのとは対照的に、Googleの急増はどこに差異があるのでしょうか？これら2つの広告業界の巨人の間には、どのような食い違いがあるでしょうか？

Metaの収益リリース後、年後半の広告収益成長の減速が予想され、Google株価もほぼ2％下落しました。両社が広告業界の内部にありながら、市場は彼らのパフォーマンスについて大きく異なる期待を持っていました。

Googleの前四半期の全体的な広告収益は、1月以降の下降トレンドの重要な転換点を示しました。実際、Googleの広告事業はその期間中に不調というわけではなく、むしろ強化され続けています。失望は、2四半期連続で広告収益の予想を大幅に超過し、Q4で消費者環境が改善したことにより、市場が広告ビジネスの回復の見通しを引き上げ続け、Googleの広告収益についてより高い期待を持つようになったことに起因しました。

Q4以降、市場はGoogleの広告成長率に関して慎重な期待を持ち続けています。一方で、Googleの伝統的な検索広告ビジネスが人工知能を搭載した対話型検索の発展によって徐々に浸食されることが懸念されていました。一方、前四半期の不振の影響もあり、保守的な見通しにつながりました。したがって、市場では、Googleの広告収益成長率の年間減少率は10.32％になると予想されています（反対に、Metaは成長率の加速が期待されています）。

MetaとGoogleの両社にとって、Q1 2024の広範なマクロ経済環境は同じでした。米国経済は非常に堅調で、楽観的な雇用環境や3月に失業率がさらに低下したことが特徴でした。同時に、米国の消費者支出は、主にeコマースの強い成長に支えられて、堅調に推移しました。この強固な経済的背景の支援を受け、広告の回復が明らかになり、小売業界からの再び強い需要により、広告収益の拡大が促進されました。したがって、今四半期の広告ビジネス収益の年間成長率13％は、過度に保守的な期待の修正を示しています。

Googleのビジネスセグメント別売上高チャート（単位：百万ドル）

Googleの広告収益は総売上高の80％以上を占め、主に検索広告、ネットワーク広告、YouTube広告の3つの主要セグメントに分かれ、全体の広告収益の約60％、10％、10％を貢献しています。2024年第1四半期、3つの広告収入カテゴリーすべてが市場予想を上回りました。

深堀してみると、YouTubeは引き続き優れたパフォーマンスを発揮し、年間成長率20％を記録し、予想された15％増加を大幅に上回っています。Nielsenのデータによると、YouTubeでコンテンツを視聴する時間は引き続き増加しており、競合他社と比較して、YouTubeのストリーミング市場での市場シェアは拡大しています。1月から3月までの期間で、そのシェアは7.9％から8.1％に増加しました。

Googleの広告収益の内訳チャート（％）

Statcounterのデータによると、Googleの検索エンジンの市場シェアは第3四半期末の91.62％から、第1四半期末の91.38％にわずかに低下しました。ただし、その減少はMicrosoftのBingに帰因するものではなく、Bingの市場シェアも3.37％から3.35％に低下しました。

検索エンジンの市場シェア分布チャート（％）

私たちは、対話型検索による伝統的な検索方法の代替は、長期的には徐々に進行すると考えています。2024年において、検索ビジネスは安定した成長を維持することが予想され、Googleの検索分野における優位性は中期的には不動のままでしょう。

現在、対話型検索は主にオフィス効率向上の支援を行っています。大規模な新規ユーザーの獲得が前提となる前に、広告費予算はAIツール（Google PMAXのような）を優先して使用し、広告配信への影響を与えることになるでしょう。同社が明らかにしたとおり、Googleは2月にGeminiをP-Maxに統合し、早期の結果が示されています。P-Maxの生成ツールを使用して作成された広告キャンペーンでは、優れたまたは良好な広告パフォーマンスを示す可能性が63％高く、コンバージョン率は平均で6％向上しています。

広告における会話型AI検索の収益化パスに関して、Googleはまだオプションを探っていますが、検索において優位なプレーヤーであることから、この進化的変革において特定の利点があります。Appleなどとの噂されるコラボレーションは、このエッジを示しています。たとえば、Googleは、Samsungとのサークル・トゥ・サーチのような提携によって、AIをメインの検索結果ページに組み込む実験を行っています。これにより、ユーザーは画面上のコンテンツを囲んで質問し、即座に回答を得ることができます。マネジメントの開示によると、この方法による検索量は徐々に増加しています。

クラウドコンピューティングに対する人工知能による需要の影響を反映すると、Google Cloud の成長に対する市場の関心は、Google の主要な広告ビジネスを上回る可能性があります。 Google Cloud は、前期比 28.4％と大幅に前期比 25.7％からの成長の加速に合格しました。 4 月初めの Google Cloud の次の会議では、ジェネレーティブ AI アプリケーションに Google Cloud を利用する多数の成功事例が強調されました。これは、AI の進歩が四半期の加速ファクターであったことを示唆しています。

同期間の Microsoft Azure およびその他のクラウドサービスの売上高成長は、28.6％の市場の期待を上回る 31％に達しました。このパフォーマンスは、Microsoft に比べて強力であると言えますが、より高い成長率を提供する圧力下にある Google Cloud の小規模さと比較して、Amazon および Microsoft に比べるとまだ定位置を確立するには不十分です。Microsoft Azure が引き続き AI 駆動の需要から大きな利益を上げていることは明らかであり、Google Cloud の競争環境における立場はまだ固まっていません。

表：Google Cloud の売上高（百万 US ドル）

AI 投資の急増に対応し、Google は Q1 には Gemma モデルの Gemini 1.5 Pro モデル、オープンソースの Gemma モデル、新しい世代の TPUs、および ARM ベースの CPU 製品 Axion を含む一連の新しい製品を発売しました。

前期には、AI 関連のキャピタル支出と研究開発投資の双方が増加し、2023 年に比べて労働者数が 1.6 人減少した Q4 を除く 2024 年全体のキャピタル支出は増加することを指摘しました。予想通り、Google の Capex は Q1 に 120 億ドルに達し、前年同期比 91％増加し、サーバーおよびデータセンターインフラストラクチャへの投資に大きく起因しています。

将来の数四半期にわたって、キャピタル支出はおそらく最初の四半期に増えたか同じくらいの規模になるでしょう。

表：Google の資本支出（百万 US ドル）

コストおよび費用面に注目すると、第一四半期の解雇の影響が経費構造に及ぼす影響が見られます。第一四半期の総運営費用は 214 億ドルで、前年同期比で 2％減少し、販売費用および一般管理費用の両方の削減を反映しています。

第一四半期から、Google は解雇などの継続的なコスト削減策を実施しており、前四半期と比較して従業員数が 1,600 人減少しました。ただし、これは主にコストベースのリストラであり、削除された職種の多くは、より高いコストの AI エンジニアに置き換えられています。経費の変化に関しては、売り手の最適化が最も顕著な影響を与えており、販売費用は前年同期比で 1.6％減少しました。一方、一般管理費用は 20％減少し、法的事務に関連する訴訟費用の削減が最大の貢献因子でした。一方、研究開発費用は引き続き増加し、前年同期比で 3.8％増加しました。

表：Google の収益に対する各種費用の割合（％）

Q1 からの営業利益率は 31.6％に改善しました。解雇とオフィススペースの削減の影響を除いた実際の利益率は 33％に達するはずです。次数四半期に適用すると、構造的なコスト削減の傾向が続くことが予想されます。大幅な AI 投資を考慮すると、Google は他の場所で節約をしなければなりません。24 年の営業利益率は、23 年に比べわずかに優位になると予想されています。

今期 Google は初めての配当支払いを発表し、株式当たりの四半期配当金を 20 セントに設定しました。配当密度の観点から、配当金の額は比較的低く、配当金の発行は株主リターンを強化するための市場へのシグナルとして機能します。

同社はまた、新しい 700 億ドルの株式買戻しプログラムを承認し、以前のプランと同じスケールを維持しています。以前の株式買い戻しラウンドを考慮すると、2023 年 4 月に 700 億ドルの株式買い戻しプランを発表し、2023 年全体で 615 億ドルを買い戻し、Q4 までに返却されました。現在の 1.96 兆ドルの時価総額をベースに、2024 年の 600 億ドルの買戻しを想定すると、推定株主リターン率は約 3.1％になります。

評価に関しては、Google は 7 大テック株の中では比較的安価な株の一つです。2024 年のフォワード P/E 比率は、時価総額が 1.96 兆ドルを基に算出すると約 23 倍で、プランジ後のメタよりわずかに高いです。

今年後半には、Google の広告ビジネスは高い比較ベースのプレッシャーに直面することになります。マクロ的には、利下げウィンドウが閉じ、市場センチメントは脆弱です。金融状況の引き締めが今後数四半期にわたって消費環境の後退につながり、広告収益成長に圧力をかける可能性があります。Google Cloud は AI の貢献がさらに増加することが期待される一方、AI に対するキャピタル支出の増加と研究開発費用の増加が今年の費用面に圧力をかけることになります。 EPS 成長率は、24-26 年に 18％/17％/13％と予想されています。ポストマーケットシェアの価格は比較的妥当な水準に回復しています。

楽観的な条件では、消費環境が強固であり、また AI が Google の広告検索ビジネスに高い貢献をもたらすと仮定します。AI を基盤とする Google Cloud は、解雇などのコスト削減策によって AI 向けのキャピタル支出と研究開発費用の増加の負の影響を相殺しながら、高い成長をもたらすことが期待されています。EPS 成長率は、24-26 年に 34％/30％/28％と予想されています。2024 年の純利益に対する 23-25 倍の P/E 比率を割り当てると、目標株価の範囲は 184-200 ドルになります。

悲観的なシナリオでは、米国経済がスタグフレーションに陥った場合、消費環境が急激に悪化し、広告ビジネスに深刻な被害をもたらす可能性があります。人工知能による会話検索の進歩は、伝統的な広告ビジネスを侵食する可能性があり、期待を超えるかもしれません。Google Cloudの成長が鈍化し、重い資本支出が利益を減少させる場合、株価は大幅な修正を経験する可能性があります。