美國國庫回購：這個數十年未見的計劃能否提高國庫價格？

近幾個月，強勁的美國就業和通脹數據推遲了美聯儲將降息的預期，推動美國債券價格下降，利率繼續飆升。截至上一個交易日，20 年期國庫債收益率達到 4.792%，30 年期國庫債收益率達到 4.668%。

庫務部最新的債券回購計劃引發了關於它是否可以提高債券價格的討論。

4 月初，美國財政部進行自 2000 年以來首次債券回購。回購目的是 2044 年 5 月 15 日至 2054 年 2 月 15 日（20 年至 30 年期）之債券，規模為 2 億美元。建立和證明這項回購計劃的過程需要近一年。值得一提，正如庫務局的公告中所述，這次首次回購的規模是「保守的」。

根據去年八月公佈的回購計劃，庫務部將定期以每季最多 30 億美元（每年最高達 120 億元）購買兩種類型的證券：

(I) 不同期限為 0 年至 30 年的名義利率債券（債券及債券）。

（二）國庫通脹保障證券（TIPS）分為兩種期限類別：0-7.5 年及 7.5-30 年。

瑞銀戰略家邁克爾·克洛赫蒂（Michael Cloherty）指出，庫務部將於五月宣布全面推出該計劃。財政部建議，他們將每季對每種類型的證券進行一到兩次回購，這意味著每週可能會進行操作。

目前，TGA（財政總帳戶）的餘額約為 800 億美元（遠超過 COVID 前的水平）。考慮到，在 4 月 18 日截止稅務申報截止日期前將收到一至二百億的現金，庫務部將有足夠的財政資源，以支持這項回購計劃。

這不是庫務部第一次提出回購計劃。 2000 年 1 月 13 日，財政部長薩默斯宣布，在一年內，庫務部將回購多達 30 億美元公眾持有的聯邦債務。回購的目的是增強債券市場的流動性和現金管理，以及防止美國債務成本高昂和不合理的增長潛在。

當時，90 年代末的互聯網和技術革命推動了美國經濟快速增長，股市蓬勃發展，而財政平衡中長期沒有出現「盈餘」。薩默斯表示：「當稅收超過即時支出需求時，債務回購是有效利用多餘現金。」

根據財政部的報告，在前兩年（1998-99 年），美國已償還創紀錄的 140 億美元的債務，並成功地將政府債務總額（約 5.8 萬億美元）低於 1993 年水平（柯林頓任期開始）1.7 萬億美元。此外，一九九九年的利息支出低於預算的 91 億元。 美聯儲加息結束後，美國庫務部的回購作業有效降低了長期利率，並成功延遲某些大規模資產泡泡風險的暴露 — 直到克林頓政府結束。

1.從經濟影響的角度來看，庫務局發行「高價」債券和回購「低價」債券，就類似於當價格對盈利比高時發行額外股份的上市公司，並在市值低時再購買和取消。此操作相當於賣高和低買。

近 40% 的舊債券以低於 2% 的利率發行，超過 70% 以低於 3% 的利率發行。由於目前的長期債券收益率超過 4.5%，因此上述舊債券的價格一般大幅被折扣。

二. 其次，債券回購計劃有助於國庫局在債務上限的總體限制下平衡新的庫務票據供應。 特別是自美國政府於 2023 年下半年重新開始發行債券以來，美國庫務部在高利率環境下大幅增加了短期債券的發行比例，以便在高利率環境下換出持續到期債券和債券的發行比例，顯著加劇了收益曲線的逆轉。

回購計劃不僅將推下長期債券收益率，而且可能使收益率曲線減少反轉。

如果與美聯儲官員沃勒（Waller）上月初建議的反轉運作（即美聯儲在不擴大資產規模並減少 MBS 持有的情況下購買短期國庫債券），這將確保庫務部的短期債務平穩發行，同時抑制短期利率。

然而，瑞銀的 Cloherty 警告不要對影響過度樂觀的期望。 他指出，長 20 歲的人對於有一個月或更短的人來說是很好的，因為許多投資者似乎非常需要結構性貿易想法，因此對 20 年代的回購影響應該引起很大的興趣。儘管如此，市場的期望是國庫將每季兩次購買其九個水桶中的每一個。除非流動性衝擊發生在回購之前，否則交易商/其他人在等待回購時持有非流動性紙張將太遠。

他指出，如果 20 年代美元在美國庫務部預計在 10 年至 20 年的時段中購買高達 20 億美元的前一天大幅降價，則 20 年的購買將獲得顯著支持。但是，如果接下來的 10 年到 20 年的購買需要六或七週，那麼這對於交易商來說，在流動性衝擊中期間持有不流動性的紙張太長了。在這些時候，20 人的美國庫回購支持將是最小的。這表明，回購計劃開始後，20 年流動性風險將會產生明顯的季節性模式。

「如果 Tsy 每季度購買兩次每桶，那麼在下一次回購可能需要七週之後，沒有人特別想要持有非流動性的發行。」克洛赫蒂說。