長期國債收益率超過 5%，QT 將保持多久？
在市場拋售加劇中， $美國10年期國債收益率(US10Y.BD$ -美國借貸成本的關鍵驅動因素-加速了其激增和 超過 5% 里程碑 這週第一次。這標誌著自 2007 年美國低級抵押貸款危機高峰以來沒有見到的水平。
由於主要海外買家、美國銀行、共同基金和其他投資者對國庫購買需求較弱， 美國最大公債持有人的美聯儲可能會面臨重新考慮 QT 過程的壓力。 這是因為借貸成本升高可能 增加經濟困難的風險，並危及股票、企業信貸和房地產等重要行業。
自當前輪 QT 在 2022 年 6 月開始以來， 美聯儲的資產累計縮小超過 1 萬億美元，僅在 17 個月內從超過 8.95 萬億美元下降至 7.93 萬億美元 -以前的 QT 輪（2017-2019 年）的速度幾乎快的兩倍。
儘管由於區域銀行危機破壞了國家銀行體系，儘管資產負債表在 2023 年 3 月中旬飆升了近 400 億美元，但此後規模再次下降，仍處於下降趨勢。 美聯儲保持決定減幅，指出可能會繼續到明年。
1. 資產方面：
美聯儲主要通過減少其資產 直接持有證券的規模，主要 美國國庫及按揭證券 (MBS), 其中包括 美聯儲總資產的 90% 以上.
截至 2023 年 10 月 25 日，美聯儲的直接持有證券從 2022 年的高位 8,500 億美元下降至 7,377 億美元，減少約 13%。庫務庫存量下跌超過 850 億美元，而抵押抵押證券則下跌約 240 億美元。
2. 責任方面：
符合資產的減少， 美聯儲的負債已顯著下降。定量收緊（QT）主要通過減少反向回購協議（RRP）和商業銀行儲備來實現這一目標。 自當前一輪 QT 開始以來，美聯儲的 RRP 大幅下降超過 850 億美元，而銀行儲備大部分保持不變。
幾位分析師表示擔心 QT 可能是一個風險且不確定的路徑。
1.由於美國庫務部、股票市場和其他行業的市場波動增加，美聯儲可能會提早停止 QT
在今年 6 月初對美國債務上限和新的預算法案進行調整後，美國庫務部發行激增。 然而，儘管有這些發展，對美國國庫債的需求顯著下降。 這不僅是因為主要市場多次到期的國庫債拍賣不足，而且由於主要買家（如海外持有人、共同基金和美國銀行）持續出售。美國國庫的供需求不匹配可能會增加流動性壓力和波動風險。
根據 Brandywine 全球投資管理公司投資組合經理 Jack McIntyre（Jack McIntyre）說，「如果需要，他們可以很快地改變這一點-如果債券監督繼續發送消息」關於美聯儲和 QT。
注意：「債券守護者」指出售債券市場投資者，他們出售債券並提高收益率，作為反對他們認為可能導致通脹的貨幣或財政政策的形式抗議。
德意志銀行股份有限公司首席國際戰略師艾倫·拉斯金警告說，較長期收益率上升且沒有顯著反彈的市場對 QT 來說可能會造成問題。這種情況可能會導致「更多銀行對沖和金融貸款人的未實現損失，以及高債券收益率」，可能創造「惡性循環」。
二. 對銀行儲備的潛在下降壓力將影響金融體系的穩定
儘管流動資金收緊目前主要是由美聯儲的反向購買協議而耗盡，但銀行儲備似乎沒有受到顯著的影響。 然而，由於反向回收消耗時，銀行儲備下跌的風險在理論上和經驗上都是合理的。 這樣的事件最終可能會迫使美聯儲終止其定量收緊計劃。
根據 PGIM 固定收益首席全球經濟學家兼紐約聯儲和美國庫務部前官員 Daleep Singh（Daleep Singh）稱，「自美聯儲去年 6 月開始定量收緊以來，銀行儲備僅在微小下降。然而，隨著 RRP 設施耗盡，其他一切都是相當的，美聯儲的投資組合循環將對銀行儲備產生下降壓力。」他警告說，這可能會導致金融體系帶來問題。
三.美國財政部在資助近 2 萬億美元的聯邦赤字方面面面臨更艱難的挑戰
美聯儲的資產負債表減少了其對重大財政赤字的支持，尤其是在一個世紀以來首次因其持有的美國債務資產折舊而面臨的營運虧損。 這項行動會限制美聯儲轉移到庫務部的金額。財政限制也可能是政府在評估 QT 的速度和規模時考慮的關鍵因素。
二零一九年九月 流動性危機震動了美國短期融資市場，使隔夜回購利率上升至 10％。 銀行儲備的減少導致金融市場動盪，迫使美聯儲向市場注入巨大量資金並阻止 QT。
聯邦開放市場委員會於 2022 年 5 月表示， 該公司計劃在其充足儲備制度下維持有效執行貨幣政策所需的證券持有。 聯邦公開市場委員會希望銀行的庫存充足，但如果資產負債表減少了聯儲持有的儲備，則可能會造成稀缺，並促使美聯儲重新考慮 QT 的速度。
負責美聯儲資產組合的系統開放市場賬戶經理 Roberto Perli 預計反向購回設施的使用將進一步下降。他指出，美聯儲打算保持儲備，只要儲備保持在「足夠」水平以上，然後放緩並最終停止資產負債表減少。
在最近的一個貨幣營銷人員會議上，達拉斯聯儲主席洛根表示，政策制定者監控指標儀表板，以了解儲備何時達到稀缺水平。但是，他指出，在達到接近零水平之前，仍需要走一段很大的距離。
威爾斯法戈分析師預測 如果經濟陷入衰退，並且聯邦公開市場委員會從加息轉向削減，QT 將繼續到 2024 年第二季度結束 當資產負債表收縮預計停止時。在沒有經濟衰退，如果美國經濟有「軟地降落」，聯邦公開市場委員會仍可能會逐漸降低聯邦基金利率，以將貨幣政策轉向更中立的環境。
QT 較早結束的可能性可能有助於穩定非組織的庫務市場，並降低潛在的金融和房屋市場風險。
與市場猜測相反，美聯儲似乎不認為 QT 應該比預期的早結束。儘管承認長期國債收益率的飆升可能會減少提高基準利率的需求，QT 可能按計劃進行。
前紐約聯儲主席威廉·達德利的計算表明，銀行系統的儲備佔美國本地生產總值的約 12%，而 QT 之前在 2019 年 9 月暫停時間的 7%。美聯儲具有充足的靈活性，而不會改變 QT 的過程。因此，QT 應繼續「使用自動駕駛」。
資料來源：彭博、弗雷德經濟數據、美聯儲、宏科技、華爾街日報
作者：穆穆新聞艾琳
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Asphen : 系統中有什麼問題。美聯儲看到我們沒有看到的東西，他們很擔心。