迪士尼盈利預覽：專注於國際市場復甦和流媒體訂閱者的持續增長

東部時間 5 月 7 日市場開幕前，華特迪士尼公司 $迪士尼(DIS.US)$這是一家大型娛樂集團，將報告其最新季度收益。這將是該集團在上個月與尼爾森·佩爾茨贏得代理戰鬥以來的第一份季度報告。市場目前對公司季度收入的估計通常預計將與上一季度平穩或略有下降，主要是由於上一期的季節性因素所致。從中長期而言，市場對迪士尼未來發展仍然樂觀。

彭博社的共識估計預測，在 2024 年第一季度，該公司預計將報告：

-總收入約 22.1 億美元，同比增長 1.38%，按季下跌 6.13%；

-淨利約 1.876 億美元，同比增長 26%，按季下跌 1.84%；

-調整後每股盈利 1.10 美元，同比增長 18.58%，按季下跌 9.6%。

作為全球最大的媒體和娛樂集團之一，迪士尼的主要業務可分為三個部分：娛樂、體驗和體育。接下來，我們將從這三個方面對迪士尼即將推出的財務報告進行前瞻性分析。

圖表：截至 2023 年 12 月 31 日，華特迪士尼公司第二季第二季度收入組成

迪士尼體驗部包括迪士尼公園等離線業務，分為公園和體驗和消費產品。在公園收入內，它可以進一步分為國內和國際市場。

圖表：迪士尼體驗部門按業務部分收入（百萬美元）

根據彭博社的共識估計，該部門的業務預計在上一季度表現強勁，預計第一季度將產生 8.18 億美元的總收入，同比增長 6.99%，按季度下降 10.4%。其中，國內公園預計收入為 5.74 億美元，同比增長 3.03%，同比下降 8.83%；國際公園預計將產生約 1.595 億美元，同比增長 34.77% 和 8.1%；消費產品收入估計為 8.92 億美元，同比增長 0.31%，按季度下降 34%。

市場對迪士尼公園收入按季度下降的預期是由於上一季節假日和節日驅動的季節性需求，而同比增長主要是由於國際市場強勁復甦。自 2022 財年以來，迪士尼公園的國際市場收入一直保持穩定的上升趨勢。隨著香港迪士尼樂園的冰凍主題區和上海迪士尼樂園的動物園主題區，中國消費支出的復甦，以及遊客人數和門票價格的增加，市場對本季國際市場同樣樂觀。

在中長期，迪士尼高級管理層表示，該公司計劃充分利用其現有的知識產權，持續引入新的主題樂園，例如以「可可」和「瓦坎達」為主題的主題樂園。此外，迪士尼計劃在未來 10 年內進行全面的產能擴展，通過擴展現有公園和開發新的公園來鞏固其產業競爭力，從而為投資者繪製了一個有前途的情況。

迪士尼娛樂部主要包括三個部分：線性網絡，直接向消費者（主要是流媒體）和內容銷售/授權。

圖表：迪士尼娛樂部按業務部門劃分的收入（百萬美元）

對於線性網絡部門，它在短期內仍面臨行業壓力，預計第二季度的收入約為 2.75 億美元，同比下跌 8.28%，也較上季度的 2.8 億美元下降。這主要是由於廣告收入下降 12.5% 和營運商的聯盟費收入減少 6%。長遠來看，由於傳統電視市場的結構變化和廣告商轉向短視頻平台（例如 YouTube 和 TikTok），預計線性電視訂閱將繼續下降，預計到 2024 年將下降 7%。

直接到消費者，這是迪士尼的核心業務重點的流媒體部門，很期待在本季度將顯示改善。迪士尼各種流媒體平台的新用戶添加主要來自將流媒體產品整合在一起的營銷策略，例如提供更具吸引力的包裝價格。摩根大通的一項調查顯示，迪士尼的套餐銷售額繼續增長：26% 的受訪者擁有迪士尼 +、Hulu 和 ESPN +。分析師稱這是「迄今為止最高的比例」。根據彭博社的共識估計，在 24 財年第一季度，迪士尼旗艦平台迪士尼 + 預計將增加 155.7 萬核心訂閱者，比上季度的 149.6 萬人增加；另一個流媒體平台 Hulu 預計將增加約 49,780 萬訂閱者，同時維持穩定的增長趨勢。

除了新用戶的增加之外，由於 2023 年 8 月實施的整體價格上漲，每月平均每個用戶收入（ARPU）也有所增加。其中，迪士尼 + 的 ARPU 為 5.59 美元，同比增長 26%；ESPN+ 的 ARPU 為 6.10 美元，同比增長 8.17%；Hulu 的 ARPU 為 12.28 美元，同比增加 4.74%。關於共享帳戶情況，迪士尼計劃跟隨其競爭對手 Netflix 的領導，並目前計劃在 2024 年夏季實施增加收入（例如監控登錄位置，設備數量和頻率）的措施，預計在 2025 財年將實現正面影響。

總體而言，迪士尼 24 財年第一季度的流媒體平台收入預計將顯著改善。從長遠來看，迪士尼希望其 DTC 業務最終將實現雙位數的利潤率，這將需要在收入增長和控制成本方面取得成功。

在內容銷售和授權部門，24 財政年度第一季度的收入預計為 1.632 億美元，較上一季度同比下跌 29%，並且按季度平衡。這主要是由於迪士尼電影本季仍面臨一些挑戰，以及 2023 年好萊塢罷工的持續影響。

作為迪士尼下的一家年輕的新企業，其體育平台 ESPN 在面對傳統線性電視生態系統的壓力下表現出了良好的韌性。預計 2024 年第一季體育收入將約為 4.33 億美元，同比增長 2.47%。這主要是由於體育直播的廣告需求強勁，以及信息傳遞方面的定價力。

圖表：按業務劃分的迪士尼體育收入（百萬美元）

受益於美國大學足球季後賽（CFP）和隨後的其他比賽，以及 ESPN 在美國持續推廣，迪士尼的國內體育廣告和訂閱收入預計在本季度將大幅增長。根據彭博的預期，廣告收入約為 8.51 億美元，同比增長 8.98％；訂閱收入約為 4.26 億美元，同比增長 12.32％。

總體而言，對於市場一般關注的新訂閱，公園流量計數和廣告等指標，我們預計迪士尼在本季度會給出令人滿意的答案。

在上一季度，迪士尼母公司應佔淨利潤約為 1.911 億美元，同比增長 49.41%，主要是由於該公司新推出的降低成本和提高效率措施。在娛樂部門，迪士尼正通過成本重組措施來回應線性電視網絡業務面臨的壓力，尤其是廣告收入下降和降低聯盟費的問題。同時，公司還採取國際擴張，減少用戶流失，提高內容質量，調整價格，增加廣告以及打擊密碼共享等措施，以提高該行業的盈利能力。

與此同時，迪士尼在去年底恢復了三年的暫停後恢復股息支付。1 月，它支付每股 0.3 美元的股息，而 2 月，它將半年派息提高 50% 至 0.45 美元。與此同時，迪士尼還批准了年度 300 億美元的股票回購計劃，這是該公司在 2020 年疫情期間表現暴跌以來首次重新開放的回購計劃。

總體而言，由成本控制和收入增長驅動，預計迪士尼的盈利能力在短期和長期上將提高，股東回報也將增加。

截至週五收市，迪士尼的股價自今年初以來已上漲 23.7%，目前股價為 113.66 美元。

這種股價上漲的起點是在發布上季度財務報告和公布 2024 年回購計劃後，迪士尼給股東的回報的增加。在活動投資者和「野蠻人」Nelson Peltz 在股東選舉中失敗之後，迪士尼首席執行官鮑勃·伊格回來，表明迪士尼的進展將更溫和，股東的利益將更加安全，這再次推動了迪士尼的股價。

鑑於迪士尼的收入超過 70％ 來自高盈利比率業務，公司的遠期盈率可以達到 20-25 倍。目前，華爾街對迪士尼 24 財年的前期盈率的共識為 24.288，其目前的市值比率為 69.73。儘管估值很高，但大多數分析師認為，鑑於有一些強大的催化劑可以推動利潤增長，這仍然是合理的。

這意味著，如果迪士尼本季度的表現符合或超出預期，鑑於市場對迪士尼的前景持續樂觀，股價仍有空間上漲。預計股價略有上漲。然而，由於流媒體行業的季節性因素和激烈的競爭，仍然存在一些下行風險。