美股能否重現過去十年的看漲趨勢？分析師警告標普 500 指數可能需要 50 倍收益

2023 年，美國三大股票指數取得令人印象深刻的業績，突破或接近歷史新高。延長時間軸， 在 2015 年、2018 年、2020 年和 2022 年大幅下跌後，美股反復恢復地位，超越了十年的牛市期間所有其他資產類別。

展望未來，華爾街對美國股市的前景差異，有有效的理由支持樂觀和悲觀。AQR 資本管理公司首席喬丹布魯克最近回顧了推動美股在過去十年中出色表現的各種因素。他指出 複製過去十年的股市繁榮將需要幾乎奇蹟般的收益和估值增長。

美股在過去十年中脫穎而出，表現無與倫比

據喬丹布魯克（Jordan Brook）稱，美國股市享受了一個傑出十年， $標普500指數(.SPX.US)$ 交付一個 現金回報額 11.9% 每年從 2013 年 7 月 1 日至 2023 年 6 月 30 日，超過大多數主要資產的表現。此外，考慮風險調整的回報時，標準普爾 500 指數 過去十年的夏普平均比率為 0.82，比 MSCI 世界 ex 的兩倍以上。美國（0.36），高於全球 60/40 策略的 0.64。

美股能否重現過去十年的看漲趨勢？分析師警告標普 500 指數可能需要 50 倍收益

喬丹布魯克建議將實際股市回報進一步分解到以下來源：

超現金回報 = 股息收益率 + 實際盈利增長 + 多重擴張-實際現金回報

美國股票在過去十年中令人印象深刻的表現，主要歸因於收益和估值的增長。 具體來說，11.9% 超額現金回報的 4.5% 和 3.6% 分別歸因於實際盈利增長和多重擴張，佔整體回報的近 70%。值得注意的是，美聯儲之前長期低利率導致實際現金回報負，但也為股票市場帶來了額外 1.7% 的回報。

「看到重複表演就是要求太多」

1.在分析上述驅動因素後，重複的第一個挑戰是負實現現金回報

從 2013 年 7 月至 2022 年 9 月期間，聯邦基金利率維持在 3% 以下，遠低於通脹率，從而導致實際現金回報負。然而，當前的 5.25%-5.5% 的政策利率水平和美聯儲保持利率「更高，更長」的態度，對應於未來實際現金回報的可能增加。 即使美聯儲在 2024 年開始降息，預計在年底下跌至樂觀的 3.75%，實際現金利率水平仍然不可能再次變為負，並促進股市回報。

二.為了重現過去十年美國股市的成功，利潤和估值增長門檻都非常高。

事實上，在 2023 年迅速上升之後，標普 500 指數的估值現已達到歷史高度，因此豐富的估值成為分析師和投資者的關鍵關注。

喬丹布魯克的計算顯示，要複製 超過 11.9% 的回報，美國股市將需要令人驚訝的高估值水平。 具體來說，如果假設實際盈利增長持續在過去十年的平均速度為 4.5%，則經週期調整的價格收益比率（CAPE）為 55 次 會對應。即使採用最樂觀的 6% 增長的盈利預測，這代表第 90 個百分位，CAPE 仍需要上升至 51 倍 與上一十年的表現相匹配， 超越了科技泡泡的峰值水平。

喬丹布魯克寫道：「雖然這種結果並不是不可能，但它是一個不可思議的基準假設，」喬丹布魯克寫道。

華爾街因美股分裂，有樂觀和悲觀的強大理由

重要的是要認識到歷史不僅僅是重複的。2023 年美國股市的反彈導致過於謹慎的投資者錯過了大幅收益，而直接的買入和持方法則帶來了巨大的回報。

期待市場前景，華爾街分析師對美股未來軌跡有不同的觀點。主要機構在 2024 年底對標普 500 指數的預測顯著差異。儘管如此，如果仔細檢視，悲觀和樂觀的觀點似乎都是有根據的。

以下是華爾街對標普 500 指數 2024 年表現的預測：

悲觀觀點：

除了前面提到的高估值外，一些具有悲觀的分析師還確定了其他因素，包括通脹壓力，流動性壓力和盈利壓力。

1.通脹的下降趨勢及其對股市的影響可能受到限制： 儘管 2023 年的反通脹影響很大，但克里夫蘭聯儲的通脹預測警告說，12 月的核心消費物價指數按月上漲可能超過 0.3%，是自 2023 年 5 月以來的最高水平。此外，由於目前市場已按照 2024 年降息的預期定價，因此通脹下降對股市的積極影響可能不像以前那麼明顯。

二.金融流動性在美國股票中的支持作用可能不可持續： 金融流動性在 2023 年推動美國股市增長方面發揮著關鍵作用，反向購買的減少將在未來階段塑造流動性的關鍵。由於 2024 年第二季短期國庫債的淨發行量放緩，反向回購中釋放流動性也將放緩，對股市造成壓力。

三.其他因素 分析師警告的包括 宏觀經濟不確定性、地緣政治風險、股市集中過度，以及 2024 年盈利低於預期的可能性。

樂觀的聲音：

儘管有這些擔憂，但市場仍然樂觀。一些分析師相信，進一步降低通脹將在下一階段產生積極影響。他們還認為，即將到來的利率和將創紀錄高的貨幣基金資產注入股市將有益。此外，有些人對人工智能提高企業利潤的潛力表示樂觀。

資料來源：AQR 資本管理、CME、弗雷德

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