PDD：下一個電子商務王進入廉價狩獵領地

雖然兩個競爭對手幾乎沒有保持增長，但 PDD 的收入和利潤在第一季繼續飆升，而在線營銷服務收入 相當於同期間，相當於阿里的 62%。

PDD 第一季營收為 37.637 億元，同比增長 58%；

網上營銷服務及其他收入為 27.244 億元，同比增長 50%，佔 73%；

交易服務收入為 10,392 億元，同比增長 86%，佔 27%；

同期，阿里巴巴中國的 CMR 為 60,27 億元，PDD 相當於阿里國內電子商務業務收入的 62%,根據統計數據，這是兩家公司之間的季度差距最小。

市場預計 PDD 第一季度收入增長只有 36%，與第四季的 46% 增長率相比，這是顯著放緩.在國內線市場的增長率有所改善的情況下，預期 PDD 的增長率下降是相當保守和悲觀的。但事實上，核心電子商務廣告本季的收入為 27.2 億元，遠超過 23.2 億元的市場預期，同比增長率高達 50%，不僅遠超過預期，但更重要的是，它比第四季度顯著快。

此外，公司的交易服務收入（包括 Temu）本季的收入為 104 億元，同比增長率保持在 86% 的高水平，也顯著超出了市場預期的 8.2 億元。如果網上新鮮食品零售需求輕微下降，交易服務收入的增長率仍可以穩定.可以推斷，主站、雜貨購物和 Temu 業務的增長並沒有放緩。

雖然毛利率下降，但盈利仍然很大

由於收入遠超過預期，儘管 PDD 本季的毛利率大幅下降 7%，至僅 70.4%，也低於市場預期 73.8%，但最終毛利達到 26.5 億元，仍高於預期的 238% 1 億元。

主要原因是交易收入的比例繼續上升。因為雜貨購物業務的毛利率最多只有 10％ 左右。特別是 Temu 應該具有較低的毛利率，甚至可能在包括履行成本後負的毛利率。

在開支方面，由於市場擔憂，捷通第一季發起的「10 億補貼」戰爭和對 Temu 的投資並沒有導致該公司的營銷開支顯著增加。該公司本季的營銷開支為 16.3 億，開支比率為 43.2%，這是上季的 44.5% 小幅下降（當然，第四季度是第 11 個推廣季），也顯著低於市場預期的 48.6% 費用比率。

至於 PDD 的管理開支，在上一季度因大量股票激勵而導致的異常擴張之後，本季度也回復到正常的一位數 1 億元水平，較去年輕微增加 2 億。研發支出保持穩定，本季度支出為 2.5 億，與上一季相比基本不變。

增長加速可以說破壞了市場對公司增長可持續發展的擔憂.儘管國內線市場的復甦較弱，但 PDD 的 Alpha 優勢仍然存在。

在競爭模式的水平上，儘管 JD.com 和 Ali 正在積極推動「10 億補貼」等活動，但性價比的消費似乎已成為競爭的主要戰場，但從 PDD 的市場投資和最終利潤來看，公司並沒有真正感到受到競爭威脅。

與此同時，快速增長的 Temu 並沒有顯著拖曳公司的整體表現,並且公司與商家的成本分享措施仍然有效。

在上一季度財務報告之後，市場對 PDD 的兩個核心擔憂已被偽造。然而，該公司的股價已從高點顯著下跌近 40%，相對於 2023 年遠期 PE 低於 20 倍。 因此，在再次證明自己的實力之後，估值開始進行恢復是合理的。