“超级七巨头”——苹果、微软、谷歌、亚马逊、特斯拉、Meta和英伟达——今年部分推动了以科技股为主的纳斯达克指数上涨逾30%。它们全部跑赢了大盘，其中表现最佳的英伟达股价涨幅超过一倍。

这些科技巨头都参与了最新一轮的人工智能（AI）革命，这场革命主要由今年早些时候ChatGPT和其他生成式AI应用的兴起所推动。苹果的智能头戴设备Vision Pro便是这项技术应用的一个例子。微软投资了OpenAI，后者是这波技术创新浪潮中的重要参与者。英伟达生产用于训练AI模型所需的芯片，其首席执行官黄仁勋公开表示：“人工智能的‘iPhone时刻’已经到来。”

十多年前，第一代iPhone发布，标志着移动互联网时代的分水岭。我们是否正在见证人工智能领域的类似转折点？近期AI相关板块的股市上涨似乎表明，一些投资者已开始接受这一观点。

在moomoo上快速浏览ChatGPT的产业链可以发现，众多企业都参与了这一蓬勃发展的业务，其中许多是上市公司。其中包括在提供训练大型AI模型及其应用所需算力方面发挥关键作用的半导体公司。

本文将从以下几个角度审视半导体行业：

1. 整体格局

2. 产业链

3. 行业特征

4. 投资考量

1. 整体格局

“人生就像滚雪球，你所需要的只是湿雪和一条很长的山坡，”沃伦·巴菲特说道。这是一个适用于投资的恰当比喻，其中关键在于找到一个不断增长且可持续的行业。那么，半导体行业的市场规模和增长率如何呢？

半导体行业拥有庞大的市场。我们的科技世界高度依赖芯片，因为从智能手机到汽车，几乎所有产品的制造都离不开芯片。

根据半导体行业协会（Semiconductor Industry Association, SIA）的一份报告，2022年全球半导体市场规模达到5,740亿，在过去21年中增长了四倍，复合年增长率（CAGR）为7%。

咨询公司McKinsey估计，该行业到2030年之前的年均复合增长率可达7%，到本十年末将成长为一个规模达$1万亿的产业。

2. 产业链

为了在庞大而复杂的半导体行业中聚焦重点，有必要找出具有更高增长潜力的细分领域，并理解每个环节的运作方式。

芯片可分为八大类，包括逻辑芯片（如中央处理器CPU和图形处理器GPU）、用于计算机和手机数据存储的存储芯片，以及模拟芯片（如通信领域常用的5G芯片）等。其中，逻辑芯片创造了最大的收入来源，占2022年行业总销售额的30%以上。

在逻辑芯片类别中，CPU擅长执行复杂的串行计算，而GPU最初是为图形处理开发的，却非常适合处理简单的并行计算。随着人工智能不断发展，市场对GPU所能提供的这种简单而强大的计算能力需求日益增长，使其成为行业中的关键组成部分。据Verified Market Research（VMR）预测，GPU未来的增长率可能超过30%。

一颗芯片在最终应用前通常要经历三个阶段：设计、制造以及封装与测试。大多数芯片制造商只专注于其中部分环节，只有英特尔（Intel）和三星（Samsung）具备整合式芯片生产能力。

我们先来看芯片设计。就像盖房子之前必须先有蓝图一样，芯片设计公司是半导体产业链的初始环节。它们具有重要影响力，并直接与客户合作。

在GPU设计领域，根据Jon Peddie Research（JPR）的数据，英伟达在2022年第四季度占据了个人电脑（PC）GPU市场超过80%的份额。AMD和英特尔紧随其后，其大部分收入来自CPU业务。

接下来我们来看芯片制造，这可能是全球最先进、最复杂的产业之一。

台积电和三星是芯片制造领域的主要参与者。根据Counterpoint的数据，台积电在2022年第四季度占据了近60%的市场份额。

最后，芯片封装与测试环节相比其他环节技术含量较低，美国和香港仅有少数上市公司涉足该领域。

除了芯片制造的三个主要环节外，整个半导体产业链中还存在众多辅助环节，这些环节催生了许多上市公司。

例如，Cadence（CDNS）和新思科技（SNPS）是芯片设计公司主要的软件供应商。

芯片制造公司在开始生产芯片前还需采购特定设备和原材料。制造过程包含多个阶段，涉及许多上市公司，例如荷兰公司ASML——目前市值达数千亿美元，专门生产对芯片制造至关重要的光刻机。

3. 行业特征

了解一个行业的独特特征非常重要，因为这些特征可能影响我们的投资策略。在可能出现垄断的互联网行业，明智的做法是聚焦行业龙头；对于周期性行业，需关注周期性繁荣能持续多久；而对于成长型行业，则应采取长期视角。

就芯片行业而言，它兼具成长型和周期性行业的特征。虽然整个行业平均增速为7%，但GPU细分领域的增速却高达30%以上，这是VMR预测的数据。这一增长主要由云计算、区块链、自动驾驶和人工智能等新兴领域驱动，这些领域均需要GPU。

半导体行业的周期性通常由供需错配所引发。当英伟达或英特尔等芯片设计公司接到客户订单后，会向台积电（TSMC）或三星（Samsung）等代工芯片制造商下单，以大规模生产芯片。然而，当需求上升时，代工芯片制造商可能缺乏足够的产能来生产所需数量的产品，因此他们会建设更多工厂并采购更多设备，而这一过程可能需要两到三年才能完成。

一旦新增产能上线，供应可能会超过需求，导致库存积压和价格下跌。这可能引发行业下行周期。

4. 投资考量

在考虑半导体行业的投资策略时，必须兼顾其增长潜力和周期性特征。

首先，投资者可考虑采用基于时机的策略，聚焦行业的起伏波动，以应对周期性变化。

存货周转率（通过将营业费用除以平均存货计算得出）可能是理解半导体行业状况的一个重要指标。当行业下行时，供应超过需求，导致库存积压，存货周转率下降。这一先行指标比收入和净利润更为敏感，是预测市场趋势的有用工具。

在经历一段稳定增长期后，半导体行业主要企业的存货周转率增速可能放缓，甚至转为负值。这种趋势可能预示着周期性下行即将到来，投资者需警惕潜在风险。

另一方面，如果这些公司的存货周转率降幅放缓甚至出现回升，则可能预示着行业即将迎来上行周期或繁荣阶段。

让我们更仔细地观察英伟达的存货周转率及其股价走势。

在2018年7月至2019年10月期间，该公司的存货周转率开始下降，其股价在此期间也基本停滞不前。然而，从2020年1月至2021年10月，疫情刺激了远程办公和云计算的需求，带动芯片需求激增。因此，英伟达的存货周转率显著上升，其股价在此期间也大幅上涨。

值得注意的是，历史并不一定会重演，周期可能会被不可预见的事件打断。例如，尽管统计数据显示芯片行业本应接近低谷，但人工智能的兴起却引发了对逻辑芯片的需求激增。因此，过去几个月芯片制造商的股价持续上涨，市场似乎已预期可能触底。

在考虑基于半导体行业增长潜力的投资策略时，一些投资者倾向于采取长期视角，并随着时间推移仔细评估其价值。由于很少有人能准确把握市场时机，许多投资者选择长期投资方法。然而需要注意的是，在行业周期顶部进行投资可能导致损失，并且这种损失可能会持续相当长一段时间。

对于不擅长挑选个股的投资者而言，他们可以考虑半导体ETF。这些基金提供了对整个行业平均表现的敞口，有可能带来超越大多数个人投资者所能实现的回报。

总之，半导体行业可能呈现出一个规模庞大且尚未充分开发的市场，并具备高增长率。在八类芯片中，逻辑芯片（包括GPU和CPU）目前是最大的收入来源，其中GPU的VMR预计将迎来加速增长。

设计、制造以及封装与测试是芯片生产的三个主要阶段。整个流程十分复杂，涉及众多上市公司。

半导体行业兼具成长性与周期性行业的特征。其周期性主要由供需动态所导致。

为应对该行业的周期性，投资者应评估当前所处的周期阶段。存货周转率是一项有助于此类分析的有用指标。此外，一些投资者可能会考虑采取长期投资方法，以把握半导体行业的增长潜力。

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