要点

● 格雷厄姆被广泛认为是……价值投资之父

● 格雷厄姆建议，保持情绪稳定是应对市场波动、保持冷静的重要法宝。

● 格雷厄姆创立了格雷厄姆数，用于衡量股票的基本价值

经济学家本杰明·格雷厄姆被广泛誉为“价值投资之父“和”华尔街之首“，20世纪最伟大的投资者之一。他也被公认为沃伦·巴菲特的导师。”

在他的书中聪明的投资者，由哈珀商业出版；再版（2006年2月21日）格雷厄姆建议投资者在股市投资时保持安全边际，远离难以捉摸的金融产品、骗局及投资工具，并摒弃高风险的股票和债券。

格雷厄姆还创建了格雷厄姆数，一种综合多项指标以衡量公司股价是否合理的量化指标。（格雷厄姆数是什么？卡梅伦·威廉姆斯于2022年6月27日在www.thebalance.com上撰文）

市场先生

格雷厄姆创造了一个名为“市场先生”的虚构人物，用以更生动地阐释他的价值投资理念。

假设市场先生是你的商业伙伴。他每天都会出现在你的办公室，要么出价收购你，要么出售他在公司中的股份，而这些报价往往相差悬殊，且并非基于你们合伙企业的实际经营状况，而是取决于他那变幻无常的情绪。

有时，市场先生对价值的看法似乎合情合理，与你的判断不谋而合。然而，他的自信或恐惧往往难以自控，导致报价要么高得离谱，要么低得荒唐。你永远无法确定他明天会是什么心情，但可以肯定的是，无论你今天是否与他交易，市场先生明天都会带着另一套价格重新登场。（第8章，聪明的投资者，由哈珀商业出版；再版（2006年2月21日）

格雷厄姆告诫投资者，切勿让“市场先生”每日的言行左右自己对所持资产的看法。相反，他强调，关键在于独立作出判断。

结论：

如今，成功的价值投资者普遍信奉“市场先生”的寓言：力求情绪稳定，从容应对市场的波动。市场的低点与高点往往可以成为理性买卖决策的信号。但在其他情况下，投资者无需时刻紧盯市场动态，而是将注意力转向股息以及公司的经营表现。

格雷厄姆数

格雷厄姆还创立了一种名为“格雷厄姆数”的指标，用于衡量股票的基本价值。（格雷厄姆数是什么？卡梅伦·威廉姆斯于2022年6月27日在www.thebalance.com上撰文）

公式如下：

格雷厄姆数值 = [22.5 × 每股收益（EPS）× 每股账面价值] 的平方根

例如，对于每股收益为1.50美元、每股账面价值为10美元的股票，其格雷厄姆数值为18.37美元。

格雷厄姆认为，一家公司的市盈率和市净率分别不应超过15倍和1.5倍。公式中的系数22.5正是由此得出的（15 × 1.5 = 22.5）。

一旦计算出某只股票的格雷厄姆数值，并将其视为该股票每股的实际内在价值，便可将其与当前股价进行比较。

若某股票的股价低于格雷厄姆数值，则该股票被视为估值偏低、颇具吸引力。

如果其股价高于格雷厄姆数值，则该股票被视为估值过高，不宜买入。

13条建议

1. 做投资者，而非投机者。

投资着眼于价值，而投机则关注价格。一般来说，投资者可以通过公司的资产与盈利来判断其内在价值，但股价却受市场情绪的影响。因此，若采用价值投资策略，深入研究公司的资产负债表与盈利能力至关重要。

2. 以合理的价格买入一家具有良好价值的公司。

任何商品都有一个合理的价格，这一价格等于其价值。理性投资者在追求“低买高卖”的理念时，通常不会以高于其价值的价格购买某项产品。其价值与市场价格之间的差额即为安全边际：安全边际越大，风险越小。

3. 找出隐藏的数值。

价值投资旨在寻找那些其内在价值被市场低估的公司。账面价值可以用来判断一家公司是否被低估。账面价值等于资产减去负债（包括长期和短期债务）再减去优先股股利。随后，将账面价值除以流通在外的普通股总数，即可得出每股的内在价值。将这一计算结果与当前股价进行比较：若其高于市场价格，则该公司极有可能存在未被发掘的价值，值得买入。

4. 采用另一公式确定内在价值。

该公式涉及每股收益（EPS）、预计的盈利增长率以及AAA级公司债券的当前收益率。

内在价值 = 每股收益 × (2 × 收益增长率的估计值 + 8.5) × 4.4 / AAA级公司债券的当前收益率。

5. 保持审慎，对各类传闻和数据务必谨慎对待。

在1929年之前，人们对上市公司抱有许多幻想，但随后的市场崩盘令这些期望化为泡影。这段经历使格雷厄姆对预期持审慎态度，因而更倾向于看重企业现有的资产，而非盈利预测。

6. 留出容错空间。

即便是再谨慎的投资者，在估算内在价值时也难免出错。因此，尽可能扩大安全边际，以降低投资风险，不失为明智之举。

7. 实现投资多元化。

投资者可考虑将至少25%的资产配置于债券和股票。对于剩余的一半，可根据具体情况调整债券与股票的配置比例。

8. 数学并非一切。

数学只是一种工具。投资者应谨慎对待基于微积分或高等代数的安全分析。

9. 优先考虑业务，而非股价。

对于股票投资者而言，投资前首要关注的应是公司本身，而非其当前股价。一家公司即便股价较高，也未必昂贵，只要它能够实现可观的盈利、向股东定期派发股息，并拥有稳健的资产负债表，就仍具投资价值。相反，如果一家公司的股价偏低，却既无盈利、又不派发股息，更无法按时偿还债务，那么这样的标的便难称优质。

10. 股息很重要。

那些连续10至20年稳定派发股息的公司，通常具有较强的抗风险能力。

11. 为股东创造价值。

管理层应当将股东利益置于首位，这也是投资者评估公司价值的重要标准。股东应当牢记，当管理层侵犯其合法权益时，有权依法维护自身权益。

12. 请耐心。

投资与投机之间的根本区别在于所承担的风险程度。通过耐心积累全面的市场知识，可以为降低投资风险奠定坚实的基础。

13. 独立思考。

与投机者不同，投资者必须对市场情绪和羊群效应保持免疫。独立思考是价值投资的重要环节之一。

底线

格雷厄姆凭借自身的努力与智慧创立的证券分析理论，以其安全而成功的投资原则，影响了包括沃伦·巴菲特在内的几代投资者。