米国財務省債券利回りが下落変動する中、私たちはどう投資すべきか？

米国10年債券利回りの最近のボラティリティは大きかったですが、全体的なトレンドは変動に富む下落トレンドになると予想されています。今回の利上げサイクルが終わるのはほぼ確実であり、事前準備と歴史的経験を見直すことで、どんな状況にも対応できるようにするのに役立ちます。

（1）長期米国債利回りの頂点。利上げの終結に関係なく、経済や市場が弱まるマクロ経済背景かどうかにかかわらず、長期米国債利回りの高点は一般的に利上げ終了の前に発生します。1990年代以降の歴史的経験から、10年債券の高点は利上げが終わる1〜3ヶ月前に通常現れます。ただし、その後のトレンドは大きく異なり、急速な低下がほとんどですが、例外もあります。たとえば、2006年の利上げ終了後、10年債券は6月末の5.2％から12月初めの4.4％に下落しました。しかし、2007年に再び反発して中間で5.3％の新高値を記録し、2007年の利下げサイクルが始まるまで大きく下落しました。（2）市場は通常反発し、新興市場が先行する。利上げ終了の直前にはしばしば小さな市場修正があります（場合によっては、2018年末の理由により、市場修正も利上げ終了の原因になります）。利上げが停止すると、市場は通常反発し、新興市場がアウトパフォームします。ただし、反発が反転の始まりと単純に見なすことはできず、特定のファンダメンタル条件と組み合わせる必要があります。利上げの終結は、経済や市場問題を示すこともあります。これらの問題を利上げの停止だけで解決できない場合、市場はその後さらに大きな圧力を受けることになり、連邦準備制度は利下げに転じる必要があります。これが、市場が利下げサイクルの始まりに大幅に下落することが多い理由でもあります。米国株式以外の市場において、連邦準備制度の金融政策は外因変数であるため、市場が継続するかどうかは、その後の内因的ファンダメンタルスの回復度にかかっています。

（3）成長と利上げ感受性が先行する。利上げが終了すると、利上げに感受性の高い資産（成長株など）は、通常はより良いパフォーマンスを発揮します。1990年代以降、利上げ終了から1ヶ月後、ナスダックは一般的にS&P 500をアウトパフォームし、S&Pの成長スタイルは通常バリューをアウトパフォームします。収益調整のセンチメントを見ると、最近の利益の上昇は勢いを鈍化させたため、高い株価を追跡しないことをお勧めします。

（4）短期的には米ドル指数はやや弱含むが、中期的には必ずしもそうではない。通常、利上げが終了してから1〜3ヶ月後、米ドル指数はやや下落して弱含む傾向があるが、中期的なトレンドは必ずしもそうではない。2019年は、米連邦準備制度が利上げを止めた後、短期的には米ドルがやや弱含んだが、年間の大部分は依然として強かった。これは、金融政策が為替レートに影響を与える主要因ではないことを完全に示しています。

したがって、現在の環境に対してどのようにアセットを配分すべきでしょうか？マクロ経済サイクルの方向性を考慮すると、米国債券利回りの一般的なトレンドは下落傾向ですが、現在のポジションはオーバーボートされている可能性があります。米国株の短期的な見通しは、金利トレンドの緩和によって後押しされ、米国債券利回りの下降トレンドが始まるまで全体的な市場は不安定なままでしょう。また、実質金利の低下も金価格を押し上げますが、大きな利益を得るには「しばらく待つ」必要があります。米ドルは不安定なままであり、今後も不安定なままでしょう。具体的には、

マクロ経済サイクルの方向性を考慮すると、米国債券利回りの一般的なトレンドは下落傾向ですが、現在のポジションはオーバーボートされている可能性があります。米国株の短期的な見通しは、金利トレンドの緩和によって後押しされ、米国債券利回りの下降トレンドが始まるまで全体的な市場は不安定なままでしょう。また、実質金利の低下も金価格を押し上げますが、大きな利益を得るには「しばらく待つ」必要があります。米ドルは不安定なままであり、今後も不安定なままでしょう。

米国債券：米国債券利回りの一般的なトレンドは下落傾向です。11月のFOMC会合以来、米国連邦準備制度が利上げを止めたとの市場予想が高まりました。実質金利の寄与により、米国債券利回りはおよそ4.6％を下回り、約36bp下落しました。利率の中央集中傾向が下がっていることは事実ですが、市場が自発的に緩和された金融状況を取引することによって、さらなる利上げを期待するか成長を再び刺激することになる。したがって、現在の位置にオーバーボートリスクがあると考えられます。一方、それが新高値を突破するかどうかの主な不確実要因は、財務省による債券の実際の発行が続くかどうかです（財務省は第4四半期に純6050億ドル、来年第1四半期に純6440億ドルを発行する計画です）。短期的には、様子を見ることをお勧めします。再び上昇すれば、市場に参入することができ、急激に下がれば、一時的に利益を得ることができます。

米国株：金利トレンドの緩和によって短期的に後押しされ、全体的な市場は不安定なまま。金利トレンドが緩和されたことが市場回復を後押ししていましたが、米国債券利回りの下落トレンドが始まるまで、緊張する流動性によって全体的な市場が不安定なままでしょう。現在、市場のコンセンサス予想では、第3四半期のS&P 500の収益成長は前四半期の-4％から3.6％に上昇し、ナスダックは第二四半期からほぼ15％変わらずに据え置かれています。収益の調整感情から見ると、収益の上向き調整の勢いは最近鈍化しています。したがって、高い株価を追いかけることをお勧めしません。