NVIDIAの投資価値はどれくらいですか？

5月22日、東部標準時の営業時間外に、 $エヌビディア(NVDA.US)$ 25年度第1四半期（2024年第1四半期のナチュラルシーズン）の業績を発表し、市場を驚かせた素晴らしいレポートカードを発表しました。株価は営業時間外に6％以上急騰し、1000ドルを突破しました。

AIトランスフォーメーションの波のおかげで、同社の利益は倍増し続けています。今四半期、同社は前年比262％増の260億ドルの収益を達成しました。希薄化後EPSは5.98ドルで、前年比629％増、調整後希薄化後EPSは6.12ドルで、前年比461％増でした。

財務報告を受けて、同社は10株につき1株の株式分割を発表しました。これにより、投資基準額が引き下げられ、株式の流動性が高まると予想されます。

(1) 会社の継続的な成長の勢いはどこですか、そして急速な成長を支え続けることはできますか？

(2) 会社の投資価値はいくらですか？

グラフ:NVIDIAの収益構成

データセンター事業はNVIDIAの主な収入と利益の源であり、今四半期の260億ドルの収益のうち226億ドルを占め、前年比427％増加しました。これは主に、ジェネレーティブAIトレーニングと推論に対する強く持続的な需要、特にホッパーチップに対する堅調な需要によるものです。

(1) 下流の顧客の観点から見ると、NVIDIAの顧客は主にクラウドサービスプロバイダー、消費者向けインターネット企業、自動車クライアントであり、基本的にはアマゾン、グーグル、マイクロソフト、メタ、テスラなどの世界的な大手テクノロジー企業を対象としています。第1四半期の財務報告によると、これらの大手テクノロジー企業はすべて、AIインフラストラクチャの構築を強化するために設備投資を増やしており、AIチップに対する大きな需要を示しています。

(2) 上流の顧客の観点から見ると、TSMCは4月に売上データを発表した後、現在のAI需要は依然として非常に強いと述べました。世界最大のチップメーカーがAIの強い需要を確認していることは、間違いなく市場を大きく後押ししています。

(1) 世界は一般的なコンピューティングからアクセラレーテッドコンピューティングに移行しています。ホッパーチップに加えて、エンタープライズ向けにカスタマイズされたAIサービス、主権国家スーパーコンピューティングプラットフォーム（グレースホッパーのスーパーチップに基づく）、およびNVIDIA AI Enterpriseソフトウェアスタックサービスに対する需要は非常に高く、データセンタービジネスに継続的に貢献することが期待されています。

(2) 同時に、InfiniBandのエンドツーエンドソリューションの力強い成長により、ネットワーク収益は今四半期初めて32億ドルと個別に発表されました。これは前年比242％増でした。ネットワーク収益は、データセンター事業収益の新たな成長ポイントの1つになると予想されています。会社の経営陣によると、Spectrum-X Ethernetネットワークソリューションは現在、複数の顧客を対象に量産中で、1年以内に数十億ドル相当の製品ラインになると予想されています。

(1) 同社のハードウェア技術の反復能力は驚くべきものであり、より強力なAIチップを継続的に発売することで、競合他社ははるかに遅れをとっています。同社は、Blackwellチップが第2四半期に出荷を開始し、第3四半期に生産量を増やし、第4四半期に顧客データセンターに導入すると発表しました。これにより、かなりの収益が見込まれます。さらに、Blackwellチップは既存のホッパーアーキテクチャと下位互換性があるため、発売によって顧客がホッパーチップの購入をやめることを心配する必要はありません。

さらに、会社の経営陣は、チップアーキテクチャの更新のペースを、2年間の更新サイクルから1年間の更新サイクルに加速することを明らかにしました。このような効率的な製品のイテレーションとアップデートにより、NVIDIAはAIチップ分野の最前線に立っています。

(2) 同時に、CUDAを含むソフトウェアエコシステムは、製品の適応性を高め、顧客の定着性を高め、顧客がチップやシステムを交換するためのコストを引き上げて、会社の主な競争上の優位性となっています。

チャート：データセンターの事業収益（百万米ドル）

今四半期の同社のゲーム事業の収益は26億5000万ドルで、前年同期比 18% 増加しましたが、主に季節的な売上の減少により、前四半期比では 8% 減少しました。GeForce RTX Supers GPUの市場での受け入れは高く、製品ライン全体の需要とチャネル在庫は健全なレベルにとどまっています。

ゲームビジネスの将来の成長はAI PCにあります。 同社はすでにGeForce RTX GPUにCUDA テンソルコアを搭載して、今後登場する人工知能PCの基礎を築いています。現在、GeForce RTX GPUのインストールベースは1億を超えています。これは、NVIDIAの広範なユーザーベースと、ゲームとAIにおける強力な市場浸透を示しています。NVIDIAには、GeForce RTX PC上でジェネレーティブAI推論を効率的に展開して実行できる完全なテクノロジースタックがあります。

最近、NVIDIAとマイクロソフトは、NVIDIA GeForce RTX AI PC上のLLMの実行速度を3倍にするために、Windows向けのAIパフォーマンスの最適化を発表しました。ゲームビジネスの今後の成長は、AI PCの開発に集中するでしょう。

チャート：ゲーム事業の収益（百万米ドル）

(1) プロフェッショナルビジュアライゼーション事業の収益は4億2,700万ドルで、前年比45％増加しました。これは、ジェネレーティブ人工知能と業界全体のデジタル化により、プロフェッショナルビジュアライゼーションの次の成長波が押し上げられると予想されています。

(2) 自動車事業の収益は3億2900万ドルで、前年比11％増でした。これは主に、Xiaomi初のNVIDIA DRIVE Orin自動運転プラットフォームを搭載した電気自動車SU7などの自動運転の成長によるものです。新世代の自動運転プラットフォームNVIDIA DRIVE Thorは、新しいNVIDIA Blackwellアーキテクチャを採用し、来年には量産を開始する予定です。

売上総利益率は過去最高に達し、EPSは引き続き倍増しました。今四半期、同社のGAAPベースの売上総利益率は 78.4% まで上昇し続け、非GAAPベースの売上総利益率は 78.9% と大幅に増加しました。これは主に、利益率の高いホッパーGPUチップ、在庫コストの削減、上流のコンポーネント製品コストの削減によるものです。EPSは2倍になり、希薄化後EPSは前年比629％増の5.98ドル、調整後希薄化後EPSは前年比461％増の6.12ドルでした。

チャート：利益率の状況

営業経費率が低下しました。これは優れたコストコントロールを示しています。 今四半期は、主に従業員と報酬の増加を反映して、営業費用は前年比39％増加し、調整後の営業費用は前年比43％増加しました。これは主に報酬と福利厚生によるものです。しかし、同社の優れたコスト管理能力と、規模効果によるコストのさらなる希薄化を反映して、全体の営業経費率は 13.4% に低下しました。

チャート：営業費用合計（百万米ドル）

フリーキャッシュフローは堅調に成長し、通年のフリーキャッシュフローは600億ドルを超えると予想されています。 同社の純利益の急成長に伴い、今四半期のフリーキャッシュフローは149.36億ドルで、前年同期比 461% 増加しました。25年度には600億ドルを超えるフリーキャッシュフローが見込まれています。24年度現在、同社の現金および現金同等物は314億ドルで、昨年の同時期の153億ドルと前四半期の260億ドルを上回りました。

チャート：フリーキャッシュフロー（百万米ドル）

株主還元にはまだ改善の余地があります。 今四半期、同社は、77億ドルの自社株買いと9,800万ドルの配当金を含め、78億ドルを株主に還元しました。現在の残りの買い戻し規模は148億ドルで、同社は四半期ごとの現金配当を1株あたり0.04ドルから150％増の1株あたり0.10ドルに引き上げたと発表しました。25年度の株主還元率は 1% と比較的低い水準になると予想されます。25年度のフリーキャッシュフローが600億ドルを突破すると予想されていることを考えると、株主還元にはまだ改善の余地があります。

全体として、NVIDIAは引き続きAI需要の伸びの恩恵を受けており、事業規模と収益性は記録的な成長を遂げています。ハードウェア技術の優位性とCUDAエコシステムの優位性により、NVIDIAは激しい競争の中でも絶対的に市場をリードする地位を維持することが期待されています。

同社の業績は、主にデータセンター事業の収益の伸びに牽引されて、高い成長を維持すると予想されます。その理由には、上記の主な要因が含まれます。

(1) AIの強い需要は、上流と下流の両方のデータによって裏付けられています。

(2) データセンター事業の収益はますます多様化しています。ハードウェアチップの販売収益に加えて、ソブリンAI、カスタムエンタープライズAIサービス、AIエンタープライズソフトウェアスタックサービス、およびネットワークソリューション収益が新たな成長ポイントになると予想されます。将来のソフトウェアサービス収益は、会社の長期的な収入源になると予想されます。

(3) 同社には、ソフトウェアとハードウェアの競争上の強い障壁があります。ハードウェア技術と製品アクセラレーションの反復により、チップアーキテクチャの更新を2年サイクルから1年ごとの更新にスピードアップします。新しいBlackwellチップが第2四半期に出荷される予定ですが、NVIDIAは引き続きAIチップ分野で最先端を維持しています。同時に、CUDAのようなソフトウェアエコシステムは、製品の適応性と顧客の定着性を高め、顧客がチップやシステムを切り替えるためのコストを高め、会社の主要な競争上の優位性となります。

同社のガイダンスによると、FY25 Q2の収益の中間予想は280億ドルで、市場の予想を上回っています。GAAPと非GAAPベースの売上総利益率の中間予測は、それぞれ74.8％と75.5％で、通年の売上総利益率は約70％になると予想されています。さらに、通年の営業費用は約40％増加すると予想されています。

24年度の第2四半期から、同社のEPS成長率が倍増し始めたことを考慮すると、25年度の第2四半期以降、EPSの伸び率は徐々に鈍化すると予想されます。全体として、AIと優れたコスト管理に対する強い需要の下で、同社の25年度全体のEPS成長率は約 100% に達すると予想されています。

25年度の株主還元率は 1% と予想されますが、これは比較的低いです。25年度のフリーキャッシュフローが600億ドルを超えると予想されていることを考えると、株主還元にはまだ改善の余地があります。すべてのキャッシュフローが分配されていると仮定すると、25年度の株主還元率は 2.56% に達する可能性がありますが、これはまだ高くありません。

したがって、NVIDIAの株価の勢いは、主にその業績の急速な成長にかかっています。成長率を維持できるかどうかは、NVIDIAの株価に大きな影響を与えます。NVIDIAの成長率が鈍化すると、バリュエーションに悪影響を及ぼす可能性があります。

25年度のEPSは2倍になると予想しています。財務報告後に1000ドルを突破した株価に基づくと、現在の株価収益率は約35〜40倍です。これは比較的妥当であり、現在の株価を支えることができます。

AIは長期的な開発トレンドであり、NVIDIAはAI業界の「ショベルセラー」として、否定できない長期的な投資価値があります。投資家が今注目する必要があるのは、AI業界の成長を促進し、NVIDIAが引き続き利益を得ることができる最先端のテクノロジーや幅広い需要が、AI分野でより多く出現しているかどうかです。需要の鈍化、競争の激化、技術の代替などのリスクには注意してください。