人工知能は非常に需要が高いです！Microsoftの現在の投資価値はいくらですか？

4月25日の木曜日、米国株式市場がクローズした後、 $マイクロソフト(MSFT.US)$2024年度第3四半期（2024年の第1四半期に相当）の財務結果を発表し、期待を上回りました。同社は、売上高が前年比17％増の619億ドルで、希薄化後eps（1株当たり利益）は前年比20％増の2.94ドルと報告しました。発表後、マイクロソフトの株価は4％以上上昇しました。

会社の具体的な事業構成を見ると、マイクロソフトの売上高は主に3つのセグメントから来ています：インテリジェントクラウド、生産性とビジネスプロセス、And More Personal Computingで、それぞれ売上高の43.18％、31.64％、25.19％を占めています。その中で、インテリジェントクラウド事業は、会社の成長の主要なドライバーになり、市場から最も注目を集めるセグメントでもあります。

インテリジェントクラウド事業は、会社の利益成長の主要なドライバーになっています。FY24Q3では、インテリジェントクラウドセグメントは前年比21％増の267億ドルに成長し、会社の売上高は前年比17％増になりました。

インテリジェントクラウド事業には、Azure、サーバープロダクト、およびGitHubなどのサービスが含まれます。このセグメント内で、Microsoft Azureおよびその他のクラウドサービスの売上高は31％増加し、Google Cloudの28％の成長を上回り、明確なリードを維持しています。Azureの成長は、人工知能への強力な需要から恩恵を受けており、今回の成長に7％（前の四半期の6％から）寄与し、より強力な人工知能駆動の勢いを示しています。同社マネジメントによると、最近の人工知能への需要の増加にもかかわらず、同社の既存能力を超えた供給不足が起こっています。データによると、Azure AIの顧客数は増加し続け、平均支出も増加しています。Azure Arcには現在33,000人の顧客がおり、前年比で倍増しています。10,000万ドルを超えるAzureトランザクションの数は、前年比80％増加し、1,000万ドル以上のトランザクションの数は2倍以上に増加しています。

GitHubを利用することで、Copilotの使用によりコード品質と生産効率が向上し、GitHubプラットフォームの成長を持続的に推進しています。現在、GitHub Copilotには180万人の有料ユーザーがおり、前四半期比で35％以上の成長率と年間売上高の45％以上の増加率があります。AI機能を使用して、どんな人でも開発者になることができるGitHubを活用することで、アプリケーションを構築したり、ワークフローを自動化したりすることがより簡単になります。

同社はクラウドコンピューティング分野に非常に強力な競争障壁を持っています。市場シェアで先行するAWSに追いつくことはできませんが、Microsoft Cloudの成長率はAIの推進力によって常に最前線にいて、Microsoft Cloudの競争優位性には、以下のようなものがありますが、これらに限定されるものではありません。

（1）豊富なソフトウェア製品：顧客は、すでにWindows Server、Office 365、Dynamics 365などのMicrosoft製品を使用しており、Microsoft Cloud Azureは顧客の既存のIT環境とシームレスに統合することができます。

（2）Open AIとの統合：現在のAI技術の波でトップクラスに立ち、顧客が大規模なAIモデルをより速くデプロイおよび適用できるようにすることができ、顧客にとって非常に魅力的です。

（3）Azureは、ハイブリッドおよびマルチクラウド環境をサポートする包括的かつ高度なIaaS（Infrastructure as a Service）、PaaS（Platform as a Service）、およびSaaS（Software as a Service）を提供します。

Office 365の成長により、2024会計年度第3四半期におけるMicrosoftの生産性およびビジネスプロセスのビジネスは、19.6十億ドルで前年同期比12%増加しました。このビジネスには、従来のオフィスソフトウェア製品のほか、Office 365、Microsoft 365、Dynamics 365、LinkedIn、その他のSaaS製品などの定期購読ベースの製品が含まれています。最も中核的な収益源はOffice 365です。

Office 365製品は、Officeの顧客がSaaS製品への定期購読に進むことの継続的な移行と、AI駆動のソフトウェアおよびシステムアップグレードの下でARPU価値を持続的に高めるCopilotの適用により、出来高と価格の両方の成長を実現しました。そのうち、商用オフィス収益は15%増加し、小規模および中規模企業やフロントラインワーカーが推進する有料Office 365商用シート数の8%増加、E5の継続的な成長によるより高い1ユーザー当たりの収益貢献、およびMicrosoft 365 Copilotによる成長が主な要因です。消費者オフィス収益は、Microsoft 365コンシューマー登録者が14%増加し、年間5%増加し、8080万人に達しました。

Copilotの適用により、情報フローのスピードが大幅に向上し、意思決定、コラボレーション、および効率の最適化が促進されました。この会社によると、約3万の顧客がMicrosoft 365 Copilotの使用をカスタマイズしており、前四半期比で175%増加しています。初期ユーザーの使用強度が増しており、1ユーザーあたりのCopilotの対話が約50%増加しています。

今期中、More Personal ComputingビジネスはActivision Blizzardの買収に起因する成長の恩恵を引き続き受けています。2024会計年度第3四半期において、MicrosoftのMore Personal Computingビジネスの売上高は前年同期比で約17%増加し、Activision Blizzardの完全な買収がこの成長の15%を貢献しました。加えて、Activision Blizzardの買収に続いて、ゲームビジネスの売上は51%増加し、その結果、Xboxコンテンツおよびサービスの売上は年間62%増加しました。

PC市場の回復とUS消費者支出の強さによって広告市場がサポートされたことで、MicrosoftのWindows OEM売上は前年同期比11%増加し、市場予想を上回りました。検索およびニュース広告の売上は前年同期比12%増加し、BingおよびEdgeの浸透が増し、Bingのデイリーアクティブユーザーが1億4000万人を超えたことで市場予想を上回りました。この会計期間中、Activision Blizzardの買収の恩恵はまだ続いており、消費者支出が強いままでPC市場が徐々に回復することを仮定すると、More Personal Computingビジネスは安定した成長を維持すると予想されます。

この会計期間中、AzureとOffice 365の持続的な最適化およびより高いマージンビジネスのシェアの増加により、同社の粗利率は前年同期比1ポイント増加して70%に増加しました。営業費用は10％増加し、その内9％がActivision Blizzardの買収によるものです。厳格なコスト管理のおかげで、同社の営業利益率は前年同期比2ポイント増加し、希薄化後EPSは前年同期比20%増加しました。強い収益性により、同社の現金流は引き続き増加しており、資本支出は引き続き著しく増加する見込みです。今期中、同社のフリーキャッシュフローは180億ドルで、前年同期比18％増加しました。資本支出は主にクラウドとAIの開発ニーズに対応するための大規模なインフラ建設を行いました。AIの需要が非常に高いことを考慮すると、同社は今後の資本支出が著しく増加することを予想しています。

株主への還元は低く、魅力を欠いています。今期、同社のフリーキャッシュフローは210億ドルで、前年比18%増加しました。主にクラウドと人工知能の開発ニーズを満たすための大規模なインフラストラクチャー建設のために、143億ドルの資本支出がありました。AIへの需要が依然として非常に強いことを考慮すると、同社は今後も資本支出が大幅に増加することを期待しています。

株主へのリターンは低く、魅力に欠けています。この財務四半期、企業は配当と買戻しを通じて株主に84億ドルを返済し、前四半期と一致し、株主に対する年間総収益は33.6億ドルになる見込みで、株主収益率は1.1%になります。これは他のテックジャイアンツや米国の無リスク金利に比べて魅力的ではありません。

パフォーマンスガイダンスに関して、会社のインテリジェントクラウドビジネスは、FY24 Q3では前年同期比19%-20%増の284億ドルから287億ドルに成長する見込みであり、Azureは30%-31%増に成長する見込みです。生産性とビジネスプロセスは、1年前比9%-11%増の199億ドルから202億ドルに伸びる見込みであり、より個人的なコンピューティングは、前年同期比10%-13%増の152億ドルから156億ドルに成長する見込みです。同社のAzureクラウドは、人工知能への強い需要を引き続き受けることが予想され、強力な競争優位を持つリーディングな高成長率を確保し、さらに売上高の成長を推進することになる。一方、Copilotのより一層の統合と応用が、同社に新たな成長勢いをもたらすことが期待されています。

また、同社の資本支出は大幅に増加したが、FY24では営業利益率の年間2%の増加を予想しており、FY25では資本支出のさらなる増加により1ポイントの低下が予想されている。したがって、同社の売上高とEPSは、FY24、FY25、FY26のいずれも二桁の成長を維持することが予想されます。

ただし、大きな問題があります。Microsoftの株主収益は低すぎるし、安全地帯は平均的です。上記の分析によると、現在の時価総額で見ると、Microsoftの年間化された株主収益率はわずか1.1%で、Meta、Google、Apple、Netflixなどのテックジャイアンツに比べてはるかに低く、約4.6%の無リスク金利以下で、安全マージンが平均的であると判断されます。Microsoftの現在の評価はPE（TTM）36.08倍であり、同業他社の中では高く、非常に強い収益成長だけが株価の成長を継続的に推進することができます。もし同社の収益成長が鈍化した場合、またはブラック・スワンのような事象が発生した場合、同社の現在の非常に低い株主収益は株価の安全クッションを提供できません。

シナリオ1：同社は二桁のEPS成長を維持し、増加した株主収益を発表し、株価が上昇することを期待しています。投資家は、株を買って長期コールオプションに投資することをお勧めします。 シナリオ2：同社は引き続き二桁のEPS成長を維持し、フリーキャッシュフローの安定した成長とともに株主収益が変わらず、会社の株価は400ドル前後で変動することが予想されるため、アクセルの余地はわずかです。株を保有する投資家は、カバードコール投資戦略を採用することをお勧めします。シナリオ3：同社の収益成長が鈍化し、株主収益が1.1%のままである場合、株価は大幅に修正されることになります。投資家は、ショートまたはプットオプションを買うことをお勧めします。

• シナリオ1：同社は二桁のEPS成長を維持し、増加した株主収益を発表し、株価が上昇することを期待しています。投資家は、株を買って長期コールオプションに投資することをお勧めします。

• シナリオ2：同社は引き続き二桁のEPS成長を維持し、フリーキャッシュフローの安定した成長とともに株主収益が変わらず、会社の株価は400ドル前後で変動することが予想されるため、アクセルの余地はわずかです。株を保有する投資家は、カバードコール投資戦略を採用することをお勧めします。

• シナリオ3：同社の収益成長が鈍化し、株主収益が1.1%のままである場合、株価は大幅に修正されることになります。投資家は、ショートまたはプットオプションを買うことをお勧めします。