11月のFOMCプレビュー：債券利回りの上昇により、連邦準備制度理事会は追加の利上げを停止する可能性があります

11月1日午後2時（米東部時間）、連邦準備制度理事会はFOMC会議で利率決定を行います。連邦準備制度理事会は利率を据え置くことを広く予想されています。連邦準備制度の役員たちは、長期金利の上昇を、追加の利上げの代替手段として活用することに満足しているようです。

■9月のFOMC会議以降の進展

9月の会議以降のデータは、成長とインフレの驚くべき強さを示しています。9月の雇用レポートでは、雇用者数は加速し、前向きなバックワードリビジョンは、より持続力のある基盤的なトレンドを示しました。JOLTSの求人数も最新のレポートで急増し、3ヶ月連続の低下を一部に取り消しました。ヘッドラインおよびコアCPIは、予想よりもわずかに強かったです。基礎的な詳細には、持続的なインフレ圧力の兆候が含まれています。特に、最近の超核心CPIインフレの上昇傾向は、インフレリスクを引き上げました。

第3四半期のGDPは過去を振り返るものですが、ヘッドライン成長率は4.9％、国内最終需要は3.5％上昇し、最近の成長と支出の驚くべき強さを要約しています。

■第4四半期の経済の減速は、トレンドの上回る成長に対応して利上げ圧力を減少させるはずです。

ゴールドマンサックスグループは、学生ローンの支払い再開と最近の金融環境の引き締めの影響を受けて、消費関連および住宅活動に特に影響を与えることが予想されるため、第4四半期のGDP成長率が1.6％に減速すると予想しています。また、基礎的なインフレトレンドの良好な下降は、コアPCEインフレがFOMCのQ4 / Q4の予測を0.3％下回るようになっている。

加えて、基礎的なインフレトレンドの励みとなる下降傾向は、コアPCEインフレがFOMCの年間3.7％の予測を0.3％下回ることを維持しています。

■利子率は制限レベルに達した可能性があります。

ゴールドマンサックスのアナリストであるジャン・ハッツィウス氏は、最近の締め付けが25bpの利上げ4回程度の経済への影響にほぼ同じであると推定しています。利子率の上昇は、中立レートの再評価と期間プレミアムの増加によって引き起こされたものであり、そのため同じようにすぐには逆転しないように見えます。

WSJの記者ニック・ティミラオス氏は、その最新の記事で、米国の企業や世帯の借入コストが上昇しており、米国連邦準備制度理事会（Fed）が歴史的な利上げランを一時停止する可能性があると指摘しています。Fedの2013年7月の政策会合で、当時のスタッフ経済学者たちは、10年債券利回りが0.75パーセント以上上昇し続けると、その後の2年半でFedの基準金利の軌道を、基準予測に対して0.6パーセントポイント程度下げることができる、と当時の彼らの予想を伝えたことがありました。その当時の状況は、今年の同様の政策軌跡を予示する可能性があります。

彼は、Fedの2013年7月の政策会合で、スタッフ経済学者たちは、10年債券利回りが0.75パーセント以上上昇し続けると、その後の2年半でFedの基準連邦ファンド金利の軌道を、基準予測に対して0.6パーセントポイント程度下げることができると当時の彼らの予想を伝えたことがあった、と述べています。当時の状況は、今年の同様の政策軌跡を予示する可能性があります。

■パウエルは、記者会見で何のメッセージを伝えるのですか？

野村証券のアナリスト・雨宮愛智氏は、パウエル氏が累積した金利引き締め政策と広範な金融状況の引き締めについて強調することで、将来の政策決定に寛大であることが可能になると指摘し、追加的な引き締めの可能性は開かれているが、選択肢は開かれていると述べた。近年のデータサプライズがホーク的であるとの見方を認める可能性はあるが、消費者物価指数の3か月平均値が緩和傾向にあるという基本的なトレンドに進展が見られる可能性があることを示唆するかもしれない。調査データや報告内容が経済成長の弱点を指摘していることを示唆して、労働指標や支出データの最近の加速についていくつかの疑問を投げかける可能性がある。

愛智氏は、パウエル氏が最近のホーク的なデータサプライズについて認めることがあると予想していますが、物価データの3か月平均値が引き続き緩和傾向にあるという根本的なトレンドに進展が見られるという指摘を行う可能性があります。また、調査データや報告内容が経済成長の弱点を指摘していることを示唆することがあり、労働指標や支出データの最近の加速についていくつかの疑問を投げかける可能性があります。

パウエル氏は、最近の長期金利の急騰の解釈について尋ねられる可能性があります。ブルームバーグは、長期債券利回りの持続的な上昇が、マージン上、1〜2回の利上げに代わる可能性があると推定しています。

■次の動きは何ですか？

CME FedWatchによると、12月に米国が利上げを行う確率も低く、わずか24.4%です。ゴールドマンサックスは、FOMCが12月に利上げを行わない場合、関心は利下げに向けられる可能性が高いと指摘しています。関心は、GSの根底予測によると、2024年第4四半期に最初の利下げが漸次的に実施されるという点です。最近のボスティック総裁のコメントでは、「2024年末ごろ」と述べ、ウォーラー州知事も2.5%のインフレ目標を示唆しており、Fedの役員たちは同じページに立っているようです。