FOMCプレビュー：インフレ減速により、米連邦準備制度理事会は利下げの具体的内容を話し合うのか？

1月31日午後2時（米国東部時間）に、米連邦準備制度理事会は今年初めての利上げ決定を発表する予定です。経済学者たちは、中央銀行が今月も金利を据え置くことを広く予想しています。市場関係者たちは、2024年の最初の利下げに関するパウエル議長の示唆や、米連邦準備制度のバランスシート縮小（QT）の可能性について、熱心に待ち望んでいます。

市場は、連邦準備制度が1月に初めて利下げを行わないと広く予想しています。CME FedWatchツールによると、市場の最初の利下げのタイミングは3月から5月の間で変動しています。先物トレーダーの最新の見積もりによると、3月の利下げの可能性はわずか50％未満であり、5月には88.8％の利下げ確率があります。

1月に政策金利が据え置かれる可能性は高いですが、米連邦準備制度は今後の金融緩和に備えるために、この議論を利用するかもしれません。パウエル議長のインフレ、経済成長、今年の金利引き下げのパスに関するコメントが注目されています。

12月のFOMC会合以降、インフレデータは緩和的な動きが続いています。ヘッドラインの消費者物価指数（CPI）は、12月には予想を超えて0.1％MoMから0.3％MoMに反転しましたが、コアCPIは0.3％MoMで変わらず、予想と一致しました。

インフレの米連邦準備制度にとって優先される指標であるコア個人消費支出物価指数（Core PCE）は、12月には前年同月比で2.9％増加しました。この数字は、予想の3.0％と11月の3.2％のいずれよりも低く、2021年3月以来の最も遅い年率増加となりました。また、6か月および3か月の年率換算に基づくCore PCEはそれぞれ1.9％および1.5％であり、米連邦準備制度の2％の目標レートを下回っています。

さらに、NY Fedとミシガン大学の消費者調査によると、インフレの期待は大幅に緩和されました。かつては、市場は固定的なインフレが米連邦準備制度の利下げプロセスに影響を与える可能性があると懸念していました。しかし、現在のデータでインフレ減速が確認されたため、「FOMCはインフレが2％の目標に向けて徐々に回帰しているという自信を持つ理由がある」と言えます。

最近の消費とGDPのデータによると、米国経済は依然として強力に成長しています。具体的には、Clothing（+1.9％MoM）、Nonstore Retailers（+1.64％MoM）、Motor Vehicle（+1.11％MoM）などのいくつかの副セクターの売上成長にドライブされ、12月の小売販売額は前月比0.6％増加し、市場予想の0.4％と11月の0.3％を上回り、過去3か月で最も高い成長率を記録しました。

一方、賃金の成長が物価上昇を上回る中、ミシガン大学の消費者信頼指数は1月に9.1上昇し、2021年7月以来の最高水準の78.8に達しました。この指数は、2021年11月から29％上昇し、1991年以来の最大の2か月間の上昇となっています。消費者の意欲が向上していることを更に示しています。

強い消費支出データは、予想を上回る米国第4四半期の経済成長を支えました。米国経済分析局のデータによると、米国の実質GDPは2023年第4四半期に年率で増加しました。3.3%2023年第4四半期に、市場を大きく上回る成長を遂げる見込みです。市場予想の2％を大幅に上回る。2023年全体の経済成長率は2.5％で、過去2年間で最も速い成長率を記録しました。

米国経済は、非農業雇用が170,000人と予想を上回る21,6000人を追加し、失業率は3.7％で横ばいとなっています。平均時給も、月次で0.4％、年次で4.1％のステディな増加を見せました。

しかし、過去11回の非農業雇用報告のうち、10回は大幅に下方修正されました。10月と11月はそれぞれ45,000と26,000の下方修正が行われました。また、JOLTSデータによると、2023年11月の求人は、労働需要が減少していることを示して、2021年4月以来の最低水準に低下しました。さらに、製造業の雇用調査では、ISMは12月の雇用サブインデックスが43.3に急落し、2020年7月以来の最低点を記録しました。この数字は、一定の採用を示す他の調査データとは異なります。

これらのデータポイントは、米国の労働市場が強靱である一方、必ずしも過熱しているわけではないことを示唆しています。ウォール・ストリート・ジャーナルの主要経済特派員であるニック・ティミラオスは、「フェデラル・リザーブのささやき人」としてしばしば言及されていますが、次のように述べています。

ゴールドマンサックスグループの金融状況指数とシカゴ連邦準備銀行の全国金融状況指数（NFCI）は、最近数週間で米国の金融状況が引き続き緩和していることを示しています。具体的には、NFCIは1月19日までの週に-0.57に下がりました。これにより、パウエルは彼の記者会見で利下げに関する発言がややぼんやりする可能性があり、引き続き選択とデータに重点を置くことになる。

12月の会合で、政策立案者たちは2024年の利下げの可能性に言及しましたが、いつ、どれだけのペースでそれが起こるかについては詳しくは言及しませんでした。市場は、今週の会合でこのトピックについてさらに議論が行われることを熱望しています。

PCEデータの継続的な冷却の発表前、野村のアナリストは、FRBは今回の会議でホーク派の立場を放棄し、将来の政策緩和のためのオプションを開放する可能性が高いと考えていました。しかし、今回の会議で具体的なタイムラインや即時利下げのサインを示すことはないでしょう。これは、ウォーラーが最近の声明で、FRBの動きは「注意深く調整され、急いではない」と強調したことに一致します。"FRBはカーブの後ろにいないため、成長と労働データが陽性である限り、急速に利下げる必要を感じることはありません。"

ティミラオスはさらに、FRBの役員たちは会合で現在のレベルの利上げを維持し、以前のホーク派のトーンを取り除くことが予想されると指摘しています。これは、役員たちが、インフレが低下する中、利上げを維持することがインフレ調整後の実質金利率を過度に抑圧し、経済活動を不必要に抑制することを懸念しているため、部分的に行われます。"PCEデータによると、12月のわずかな米国のインフレ圧力は、FRBが利下げを検討する余地を与えるかもしれません。"また、ティミラオスは、FRBの役員たちは会合で現在の利上げ水準を維持し、以前のホーク派のトーンを取り除くことが予想されると指摘しています。これは、インフレが低下する中、利上げを維持することがインフレ調整後の実質金利率を過度に抑圧し、経済活動を不必要に抑制することを懸念しているため、部分的に行われます。公式が発表されるまで、匿名公開情報源は、FRBが近い将来利下げをすると予想するのは避けるべきだと述べています。

ブルームバーグ・インテリジェンスは同様の見解を共有し、3月の会合で利下げすることがFRBのベースケースであるとも示唆しています。

12月のFOMC議事録によると、いくつかの参加者は、決定的な技術的要因を検討した後に量的緩和(QT)を緩和する時期について議論を開始することを提案していました。連邦準備委員会(フェデラル・リザーブ)の役員たちは最近、バランスシート縮小のペースを抑えることを示唆する信号を頻繁に発しています。ウォールストリートは、この量的緩和(QT)がいつ終了するかを決定することを熱望しています。

「バランスシートの政策はレートの動きとは独立しています。」銀行準備金の適切なレベルを定めることについての不確実性があるため、FRBは5月にQTを縮小することになるでしょう。適切な銀行の準備金の水準を定める不確定性があるため、FRBは5月にQTを削減する予定であり、具体的には年中前に削減する

UBSは最近のレポートでも、FRBが量的緩和（QT）を今年の第2四半期から徐々に縮小し、年の中旬までにQTを終了するだろうと述べています。ノムラ証券は、FOMCがバランスシートの縮小ペースの調整を今回の会議で議論する可能性があると考えています。FRBは、年末以降にQTの緩やかな減少が合理的であることを明らかにする可能性がありますが、準備金が豊富なため、現時点での調整に対して慎重になることができます。今年の第2四半期からFRBはQTを縮小し、年中までにQTを終了する予定です。引用元：Bloomberg、Nomura、Wall Street Journal、MacroMicro

ノムラ証券は、FOMCがバランスシートの縮小ペースの調整を今回の会議で議論する可能性があると考えています。FRBは、年末以降にQTの緩やかな減少が合理的であることを明らかにする可能性がありますが、準備金が豊富なため、現時点での調整に対して慎重になることができます。準備金が豊富であるため、FOMCは現時点での調整に対して慎重になることができます。