BRK.AのQ1決算：洞察と収益戦略の価値引き出し

東部標準時で5月3日から5日まで予定されている、大変注目される恒例のグローバル投資祭典である「投資界の春の祭典」として通称されるバークシャー・ハサウェイ株主総会が進行中です。

このイベントに合わせて、バークシャーの第1四半期の財務結果が開示される。総合的な見方では、四半期の運営コストは依然として重荷であり、保有する株式の株価の変動によって悪化しています。これにより、全体的な利益率はかなりのプレッシャーにさらされる可能性が高いことを示唆しています。

バークシャー・ハサウェイのビジネスモデルは、主に保険業界での安定した多様化された事業によるキャッシュフローの生成、およびこれらのキャッシュフローを投資に活用することによる。したがって、バークシャーの商業帝国は、運営活動と投資活動に分けることができます。

バークシャーの第1四半期のパフォーマンスを予測するには、運営のパフォーマンスと投資収益にフォーカスする必要があります。それぞれについて掘り下げましょう。

高コストとプレッシャーがかかった運営利益バークシャーの運営風景は、保険業務と非保険業務に分かれており、保険業務が基本となり、非保険業務は製造業、サービス業、小売業などのセクターにまたがっています。

バークシャー・ハサウェイの運営ポートフォリオは、アメリカに中心を置き、高度に多様化されており、アメリカのGDPの成長と一般的に正の相関関係を示しています。加えて、選択されたセクターでの景気循環に逆行する属性と市場リーダーシップを持つため、経済後退期においてはGDPよりも運営収益がさらに良くなる可能性があります。

（例えば、保険業界、特に再保険の場合、災害イベントの補償が増えると複雑化する可能性があります。これにより、増加した請求金額のプレッシャーがある一方で、保険料率が上がることで恩恵を受ける可能性もあります。）

全体的に、2015年以降、総収入は着実な成長期に入り、主にSales and Services、保険、Railways & Energyの3つの主要源から生じています。各ビジネスセグメントは年々一定の割合を保っており、Sales and Servicesは約55％、保険は約23％、Railways、Utilities、およびEnergyセクターは約20％を貢献しています。最新データによると、2024年第1四半期においてアメリカの国内総生産（GDP）は年率1.6％の成長率を示し、前年の第4四半期の成長率よりも低下しています。しかし、この成長はある程度の回復力を示しています。したがって、バークシャー・ハサウェイの収益は引き続きプラス成長のトレンドにあるとみられます。

2.保険業界に関しては

過去2年間の保険パフォーマンスの低迷は、自然災害での損失が主な要因でした。2023年には減少し、適切な保険料の値上げと請求件数の減少による GEICO の保険契約の改善に加えて、保険ビジネスは回復しました。

そのパフォーマンスは、経済活動の回復、消費者需要の復活の速度、およびサプライチェーンの状態に密接に関連しています。第1四半期には、Markit ManufacturingおよびServices PMIが両方とも閾値水準（一般的に50）を上回り、製造業およびサービスセクターの拡大を示してきました。消費者の支出も着実に成長の傾向を示し、関連ビジネスの発注数および収益はポジティブな影響を受ける可能性があります。

過去3年間、バークシャーの主要なコストは、エネルギー販売コストと営業費用に集中しており、合計で64%から73%を占めています。これはその支配的な立場と高い変動性を強調しております。

エネルギー販売費用: これらのコストは原油、天然ガスなどの国際的な商品価格に直接影響を受けます。第1四半期には、世界の原油価格が上昇傾向にありました。3月末には、ブレント原油先物はバレルあたり87ドルのピークを記録し、2023年末から約10ドルの増加を示しました。2024年第1四半期、ブレント原油先物の平均価格は、前の四半期に比べてバレルあたり1.09ドル減少し、前年比でバレルあたり0.34ドル減少して81.76ドルでした。このエネルギー価格の上昇傾向は、バークシャーのコストに圧力をかけます。

エネルギー営業費用もまた、上昇するエネルギー価格からの圧力に直面しています。さらに、自然災害や予期しない事件の可能性は、この圧力を悪化させ、エネルギー運営支出の大幅な増加を引き起こす可能性があります。

一方で、人件費の負担は依然として大きく、特に堅調な賃金の成長が原因として挙げられます。BNSFを例に挙げると、昨年の予期しない急激な利益減少の主要な理由の1つが、賃金費用の急増でした。

1Qに突入するにあたり、賃金の伸びは前四半期よりも緩和されていますが、高い水準で継続しています。労働コストからのこの持続的な圧力は、近い将来影響を受けるビジネスセグメントの運営マージンに圧力をかける可能性があります。

したがって、収益とコストの両面を考慮すると、第1四半期のオペレーティング利益にはかなりの圧力がかかることが予想されます。

バークシャーハサウェイの財務諸表は、最小限の現金保有に特徴付けられる資産配分戦略を明確に示しており、一部は米国国債(3か月から1年の期間で満期する短期の米国政府債券投資)と株式投資に投資されています。これは典型的なバーベル戦略です。

1.国債利回り - 短期の利回りは、年次成長率があり、四半期ごとにわずかに変動します。

バークシャーは今年も短期国債ポートフォリオを増やし、2023年の年次報告書によれば、短期米国国債保有高は前年比25%増の1296.19億ドルに達しました。したがって、米国短期債の利回りはバークシャーの収益に密接に関連しています。3か月および6か月の米国国債利回りのデータに基づくと、2024年第1四半期の短期米国国債のリターンは、前の四半期に比べてわずかな変化を 示した5.3%程度であり、前年比で約10%の大幅な上昇を示します。

したがって、リターンの変動とバークシャーの短期国債の増資により、Q1の短期国債のリターンは年次比で著しい増加が見込まれますが、可能性がある連続した下落が発生する可能性があります。

バークシャーが重点的に保有する株式はAppleであり、その株価変動は全体のポートフォリオパフォーマンスに大きな影響を与えます。Appleの株価は、前年比または四半期比で減少し、その他の保有に混在した場合、全ポートフォリオの投資収益は、前四半期と比較して約2%の減少を予想されますが、低一桁の成長を維持し続けます。

要約すると、今期のバークシャーの投資収益は楽観的な見通しを描くことはないでしょう。

株式投資の評価は、EPS（1株当たりの利益）、評価指標（P/E比、P/B比など）、および株主利益（配当、自社株買いなど）の三位一体にかかっています。

バークシャー・ハサウェイは、伝統的な配当に対して歴史的に質素であり（1967年に最後に発行されました）、最近では自社株買い事業を大幅に拡大しています。2020年の自社株買いは247億ドル、2021年は271億ドル、2022年は92億ドル、2023年も92億ドルに上り、2021年がこの最近の自社株買いブームでのピークを迎えました。

レポートによれば、バフェットは今年3,808株のクラスA株を自社株買いし、約22億〜24億ドルの金額に相当するとされる。

2023年の買い戻し規模を仮定すると、これらの行動は株主に約1%のリターンをもたらし、株価が収益性能と市場評価に基づいて根本的に関連していることを強調します。第1四半期には、期待を下回る投資収益と温和な利益成長予測が短期的な株価減少を引き起こす可能性があります。

バークシャーの強固な財政基盤に支えられた四半期毎の動向を予測した上で、短期的な株価下落に対しては、派生商品を活用してボラティリティに対するヘッジを行うといった戦略が考えられます。

バークシャーまたは同様の株式を長期保有することにコミットしている場合、市場価格を超えるコールオプションを売却することで、カバードコール戦略を実行することができます。これにより二つの目的を達成できます。すなわち、ポートフォリオ収益に直接貢献するプレミアム収入を生み出すこと、そして貯めたプレミアムによって保持株の効果的な原価を下げることができます。

1. プレミアムハーベスティング: 現在の市場価値を上回るストライク価格でコールを売却することで、全体的な投資収益を増やすすぐに使えるプレミアムを確保することができます。

2. コスト効率: オプションが満期前にオプションのストライク価格を超えない場合、オプションは無価値になり、受け取った初期プレミアムは費用削減に役立ち、これにより保有株またはその内在価値の蓄積に加え、株式を温存することができます。

3. 管理されたアップサイドポテンシャル: この戦略は、株式の最高価格を制限することが内在的にあります。オプションのストライク価格を超えるような株価の急激な上昇があった場合、保有株が引き取られるため、さらなる価値上昇に参加することができません。