支付處理市場競爭非常激烈。
作者 | Oakoff Investments編譯 | 華爾街大事件
MercadoLibre(NASDAQ:MELI)是拉丁美洲最大的在線交易生態系統，也是該地區領先的金融科技平台之一。該公司在阿根廷、巴西、墨西哥、哥倫比亞、智利和秘魯等18個國家開展業務，致力於通過一整套技術解決方案改善電子商務和數字金融服務。其電子商務平台爲買家和賣家創造了一個安全的環境，並在一個擁有6.5億多人口、互聯網和電子商務普及率快速增長的地區培育了一個繁榮的社區。此外，其金融科技平台MercadoPago提供廣泛的金融服務。個人可以通過借記卡、在線支付、保險、儲蓄、投資和信用額度從數字賬戶中受益，而商家可以利用在線和實體銷售點支付處理服務和數字賬戶。
MercadoLibre在2024年第一季度表現出色：巴西和墨西哥的GMV同比增長約30%（佔第一季度總銷售額的約81.7%），根據管理層的評論，這得益於“用戶體驗的改善、戰略基礎設施投資和有效的營銷”。MercadoLibre的金融科技部門(MercadoPago)實現了顯着增長，信貸組合超過440萬美元，發行了150萬張信用卡。金融科技月活躍用戶達到4900萬（同比增長38%），而TPV達到19億美元，同比增長133%。阿根廷的銷售份額從去年的24.7%下降到2024年第一季度的14.6%（因爲這是唯一收入下降的地理區域）。因此，該公司成功抵消了阿根廷經濟根本變化的負面影響，使MercadoLibre輕鬆超出收入預期：
阿根廷以外的息稅前利潤率同比增長660個點子，抵消了阿根廷約15%的利潤率下降。因此，儘管阿根廷面臨經濟挑戰（成本通脹和運營去槓桿），MercadoLibre的息稅前利潤率仍同比增長120個點子至12.4%。同比來看，MercadoLibre的毛利率略有下降，原因是運輸和運營成本增加，但“墨西哥和巴西的新配送中心以及採用MELI+免費送貨”緩解了這一影響。總體而言，在毛利、營業利潤和淨利潤絕對值增加的背景下，主要利潤率增長的趨勢保持不變：
在巴西，GMV同比增長30%，略超預期，售出商品數量增長32%。在墨西哥，GMV同比增長30%，超出預期，售出商品數量增長28%。阿根廷的GMV同比增長214%，低於總體通脹率（TradingEconomics數據顯示爲240%），但考慮到嚴峻的形勢，增長仍然強勁。其他國家的GMV環比增長，以當地貨幣計算同比增長10%。根據高盛
因此，除了TPV和一些利潤率指標外，MercadoLibre的各方面都超出了市場預期。
MercadoLibre除了在面臨個別地區挑戰的情況下仍保持出色的增長率外，還保持甚至改善了非常強勁的資產負債表。例如，在2024財年第一季度，我們看到MercadoLibre的槓桿率（淨債務/調整後EBITDA）從1.25倍降至0.48倍，而由於經營業績強勁，現金狀況保持相對不變。
從最新一輪業績電話會議的問答環節中，可以了解到MercadoLibre已經對其物流網絡投入了大量資金，所以現在希望管理層能夠進一步成功降低運輸成本並提高客戶滿意度。
MercadoLibre還在不斷拓寬其產品線——最近，MercadoLibre推出了幾項新產品和服務，例如Meli+忠誠度計劃、MELI Delivery Day和麪向墨西哥消費者的信用卡。另一方面，MercadoLibre正在投資人工智能和數據分析，以全面改善其服務，從改善信貸業務承保到優化物流。我認爲MercadoLibre的約870億美元應該能讓該公司擁有必要的規模，不僅可以維持其潛在市場，還可以進一步擴大其影響力。根據星展銀行的數據，MercadoLibre目前在巴西的市場份額估計爲27%，在阿根廷的市場份額爲68%，在墨西哥的市場份額爲14%。根據多個第三方消息來源，預計未來幾年這些地區電子商務市場的收入每年將分別增長11.56%、20.69%和11.26%。我們還從管理層的評論中得知，MercadoLibre的重點可能不會只在這3個地區——該公司很可能會積極嘗試覆蓋拉丁美洲的其他地區。在MercadoLibre尚未開展業務或業務範圍很小的地方，增長率可能會更高。無論如何，從目前看到的情況來看，潛在市場仍處於早期增長階段。
因此，MercadoLibre的EPS數據預計將以約21.7%的複合年增長率增長-遠高於該地區大多數其他金融科技或電子商務公司（而不僅僅是）：
鑑於該公司的表現一直超出分析師的預測，預計MercadoLibre在2024年和2025年的年均增長率將至少超過普遍預期10%。這一假設可以用這樣一個事實來解釋：MercadoLibre才剛剛開始真正優化其運營：最近的投資現在才開始產生回報。因此，成本結構可能會變得更加高效，從而導致可預見的未來利潤率的擴大。因此，市場可能再次過於悲觀。此外，潛在市場的增長似乎相當令人印象深刻：如果我們假設MercadoLibre繼續擴大其在現有地區的市場份額並開始積極進入新市場（正如管理團隊所預測的那樣），我認爲收入和每股收益增長率可能會大大超過目前的預期。
因此，基於這一假設，我們可以預期2024財年的每股收益爲37.3美元，2025財年的每股收益爲54.5美元左右。假設公司繼續保持這一趨勢，市盈率保持在40倍左右（今天已經暗示了這一水平），那麼2025年底的股票公允價值將在每股2,180美元左右，這爲我們提供比當前價格約23.55%的上漲潛力。我認爲40倍的市盈率是合理的，因爲根據我的假設，這將是在當年每股收益增長率超過46%的情況下。換句話說，倍數實際上會低於增長率（40對46），這可能表明被低估了。我預計倍數收縮將繼續，但即使出現這種收縮，仍然有巨大的上行潛力。
考慮到該公司相對適中的估值和近期在業務增長和可持續性方面取得的成功，我認爲MercadoLibre將出現以下發展：
MercadoLibre的股價自信地保持在每週的上升趨勢中，最近強勁的2024年第一季度財務業績（實際數據超過“阿根廷風險”）爲這一趨勢增添了穩定性。
強勁的報告將有助於MercadoLibre繼續從其估值中增長，因爲根據預測數據判斷，市場預計MercadoLibre的每股收益將同比增長近60％——任何超過這一預測的結果都應該大大降低估值倍數，併爲股價在潛在調整後反彈提供理由。
我認爲目前最大的風險因素是貨幣波動、貸款業務挑戰以及不同領域的激烈競爭。披索價值的大幅下跌可能會使MercadoLibre的整體財務業績看起來比實際情況更糟，因爲該公司在報告時將所有財務數據轉換爲美元。
衆所周知，MercadoLibre不僅在網上銷售產品，還向企業和消費者提供貸款。因此，對於MercadoLibre來說，這可能意味着成本增加和利潤降低（如果發生任何異常情況），這會引起投資者的擔憂，並可能影響其未來提供更多貸款的能力。
另外，值得注意的是：支付處理市場競爭非常激烈。MercadoLibre的支付部門MercadoPago面臨着來自老牌公司和新創業公司的激烈競爭。除此之外，潛在投資者應該記住，MercadoLibre的主要業務是其在線市場，類似於亞馬遜或eBay。因此，隨着更多競爭對手進入這一領域或現有競爭對手加大力度，MercadoLibre可能會失去市場份額。
隨着MercadoLibre向新市場擴張並進一步發展現有的、仍在快速增長的業務，它在可預見的未來將有更多機會開創新估值。事件發展最有可能出現的情況是，關鍵倍數繼續收縮，同時收益不斷上升，這最終將導致中期目前的上升趨勢繼續延續。因爲MercadoLibre繼續增長，這反映在其最近的財務和運營業績中。這種增長並非無止境，但根據第三方分析師的當前預測（以及共識），它是穩定的。隨着公司發展勢頭的增強，其倍數理論上應該每年下降，因爲MercadoLibre以同樣的速度增長變得越來越困難。如果EPS增加而倍數減少，那麼從理論上講，股票應該會增長每股收益增長與倍數下降之間的差額——這就是爲什麼我不會那麼認真地對待快速增長公司的經典TTM估值倍數。因此，我相信每股收益的增長率將高於市盈率的下降幅度：這種動態創造了一種上升趨勢，使股價能夠不斷達到新的高度。
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