Netflix 2023 年第一季預覽：收益發布後可以創造另一個奇蹟嗎？

$奈飛(NFLX.US)$ 預計將在東部時間 4 月 18 日收市後發布其收益報告。在前兩季度，Netflix 的股價在收益公佈後，分別突破 16.1% 和 10.7%。自今年初以來，Netflix 的股價上漲了 26.83%，表現優於標準普爾 500 指數，近兩年來首次創下新高。

經歷了 2023 年的精彩一年之後，Netflix 本季會提供什麼樣的報告卡？

Netflix 是全球最大的流媒體媒體公司，其主要收入來源來自流媒體付費訂閱服務，佔其總收入的 99.75％。該公司的 DVD 收入非常小，幾乎可以忽略。

在主要由內容驅動的流媒體行業中，高質量的電影和電視內容是增長的基本保證。基於內容為王的原則，訂閱人數和 ARM（每位會員平均收入）的增長將成為公司績效增長的主要驅動力。

圖片：收入組成

此前，由於其市場定位，持續的內容創新，打擊帳戶共享的措施，價格較低的廣告支持計劃，以及流媒體在傳統電視上持續的替代效果，該公司的訂閱用戶群持續增長。因此，我們可以通過以下邏輯分析其用戶期望：

在第一季度，Netflix 繼續以引人注目的內容矩陣為用戶提供高質量內容。此期間值得注目的作品包括：《阿凡達：最後一個空彎者》、《騙我一次》、《升降》、《雪之社》、《男士》以及劉慈欣的科幻史詩《三體問題》改編等。這些高品質系列吸引了廣泛的觀眾，有效推動用戶參與度和保留率的增加。

2023 年初的數據顯示，Netflix 在全球擁有多達 1 億個共享帳戶。全年，該公司加強了對抗這種問題的措施，增加了約 29.53 萬新訂閱用戶，第一季度分別錄得 1.75 億、5.89 萬、8.76 萬和 13.12 萬，按季度顯著增長，其中一大部分來自於對共享賬戶的壓制。與此同時，取消訂閱的用戶數量很少，有些共享帳戶直接轉換為全付費訂戶，這反映出了出色的用戶粘性和高保留率。

儘管市場認為傳統內容非季節可能會導致增長放緩（像彭博社的共識估計，該公司預計 2024 年第一季度收費用戶增長 167.5%，達到 4.68 萬，但我們相信，鑑於該公司在第一季度的內容強大，以及去年繼續嚴格實施付費共享政策，付費用戶的增長將超出這一期望。

圖表：新用戶淨增長和預測

根據該公司公佈的最新數據，截至 2024 年初，廣告支持的會員月活躍用戶數量已超過 2300 萬，在不到三個月內增加了 800 萬，增長速度加快。在廣告支持的會員中，85% 的用戶每天觀看超過兩個小時。由於廣告支持的會員資格對許多人來說更具成本效益，因此預計用戶數量將繼續增加。

據估計，目前，全球有 5 億家庭使用互聯網電視，佔所有寬帶家庭的一半以上。Netflix 僅覆蓋目前可用的家庭約 50％，這個數字仍在增長。此外，隨著傳統電視流媒體的替代效果持續發生，Netflix 未來仍有很大的用戶增長空間。

Netflix 去年 10 月在美國、法國和英國的基本計劃和高級計劃的價格調整了 11 至 22% 後，今年第一季度在新加坡和紐西蘭的服務價格上漲，以及阿根廷、智利和土耳其上漲，以抵消不利的外匯影響。儘管新加坡和新西蘭的市場較小，但我們相信這表明今年更開發市場的價格可能上漲。

值得注意的是，去年的價格上漲引發了有趣的市場反應。根據 YipitData 的數據，在美國市場，在價格上漲公佈後，用戶選擇較便宜的廣告支持服務顯著增加，表明對價格靈敏度與以前相比增加。 因此，我們對 ARM 的判斷主要符合市場預期，預計 2024 年第一季度 ARM 將與去年同期大約保持同等。該公司的收入將繼續主要由用戶增長驅動。

圖表：ARM 情況和預測

根據彭博共識估計，該公司 2024 年第一季度的收入預計將與去年同比增長 13.51％，達到 926 億人民幣。根據上述分析，表現預計將超出預期。

在成本方面，由於近年來美國連續兩次打擊導致生產停止，Netflix 實際上已經降低了新系列發布的數量，預計將影響其發布計劃至少在幾年內。儘管最初計劃於 2023 年發布的幾個系列已完成，但計劃為 2024 和 2025 年的許多系列的生產剛剛開始，有些項目被延遲甚至取消。預計這將導致生產成本保持不變或略有下降。

由於付費用戶數量不斷增加，營銷，研發和行政開發的增長率都將低於收入增長率。根據彭博共識估計，2024 年第一季度的營業利潤率預計為 25.6%。根據 2023 年的訂戶表現和更高的收入基礎，實現這一期望是可行的。此外，對競爭對手的財務壓力增加正促使高質量內容以更有利的條件流入，這也預計將進一步優化 2024 年的利潤率前景。

該公司目前的回購計劃還有 8.4 億美元的回購授權。假設在 2024 年使用了整個 8.4 億美元的回購配額，股東回報率將約為 4%；

Netflix 的市場估值已經不低：自今年初以來，Netflix 的股價上漲了 26.83％，不斷創造了一個上升的「神話」，當前的估值為 PE 51 倍，這有點昂貴。

回顧歷史，在收益報告後，股票傾向於大幅波動，訂閱者數量是導致這些波動的關鍵因素。 如果公司能夠繼續擴大其用戶群，穩定增加 ARPU，並展現強大的營運槓桿效果，那麼股價仍有機會上漲，這也是我們的判斷。

但是，如果表現不符合市場增長預期，當前的高估值也可能帶來風險。

-策略背景：面對預期表現優異或市場條件有利的公司，投資者預測股價將上漲。

-操作方式：購買相應股票的購買期權合約，授予持有人在到期日以協議的行使價購買股票的權利。

-利潤邏輯：如果股票價格如預期上漲，則購買期權的價值會增加，投資者可以通過出售期權或行使權利獲利。即使股價上漲低於預期，投資者的最大損失僅限於購買期權所支付的保費。

最新的期權數據顯示，市場正在投注 Netflix 股價在盈利日可能會有 ± 8.8% 的波動，這意味著 Netflix 在未來幾天內向上突破或向下調整有很大的可能性，因此購買期權帶來一定的風險。

-策略背景：考慮到估值高，並且不會上漲太多，並希望在保留當前利潤的同時限制下行風險。

-操作方式：對應持有股票，出售購買期權合約，賦予持有人在到期日以協議的行使價出售股票的權利。

-利潤邏輯：如果到期時股價低於或僅略高於行使價，期權買方可不行使，投資者保留股票並獲得全額保費收入；如股價大幅超過行使價，期權買方將選擇行使，投資者以行使價出售股票。儘管超過行使價的利潤損失，但保留保費和股價上漲至行使價的部分。