全球主權債務正在轉變「日本化」。我們如何評估主要國家的財政可持續性？

發達市場的公共債務對國內生產總值的水平達到數十年的高點，並且遠遠高於歷史平均水平，因 2008 年金融危機到大流行的連續衝擊。 有關政府債務「正確」或「安全」水平的規範性判斷是有爭議的。 2008 年金融危機之後的低利率時期表明，高債務水平可能不會限制財政空間，並且帶來的風險比以前想像的要小。

然而，最近的通貨膨脹和政策利率的上升正在將注意力重新集中在債務動態上，隨著利息成本的增加和財政政策在疫情之後進行調整。重要的是要知道高債務負擔是否構成風險，以及它們是否可以減少是非常重要的。

高盛分析師喬治·科爾（George Cole）於 9 月 12 日發布的最新研究指出，主權債務壓力水平的變化取決於四個因素： 利率, 主要會計餘額, 本地生產總值實和通貨膨脹率。

通貨膨脹和實際經濟增長有助於減少債務；高利率會增加債務壓力。主要餘額顯示最大的差異，有時會導致更高的債務和其他債務減少。

債務動態的關鍵指標如下所述 R-g，其中 r 是實際利率及 克 是實際增長率。如果 r-g 為負數，則債務將下降，或可能支持適度的主要赤字。如果 r-g 為正數，那麼在沒有初級盈餘的情況下，債務比率將上升。

在戰後的緊急時期，由於利率低，生產力強勁增長以及意外的通貨膨脹驚喜相結合，r-g 呈負面影響。平均而言，這也是一個以債務與本地生產總值比率下降為特徵的時期。

從 20 世紀 80 年代到 2000 年，R-g 是積極的，債務開始上升。從 2000 年開始，r-g 通常是負面的。儘管有這種順風，但債務比率自 2007 年以來平均增加了國內生產總值的 40％，因為政府對連續的衝擊做出了回應，導致重大的初級赤字。

基於上述影響債務水平的因素，高盛使用以下三個指標對不同國家進行了比較： R-g, 國債利息/國內生產總值，以及是否有 雙重赤字（財政赤字 + 經常帳赤字）.

結果顯示 西班牙 在所有三個指標中都是「窮學生」，而 意大利 和 我們 在兩個指標上表現不佳，其中美國的 R-g 壓力因強勁的經濟增長而不是很大，但美國利息支出壓力很高，並且存在雙重赤字。日本在一個指標上表現不佳（未來的興趣負擔增長很快）。加拿大在這些指標方面表現良好。

日本提供了一個高債務和平共存和低利率的例子。然而，考慮到目前的高通脹，更廣泛的赤字和利息成本上升，我們似乎不太可能回到美國，英國或歐洲結構性低利率時代，科爾指出。

科爾警告說，目前的財政預測和市場平均利率並不意味著整個發達國家的債務與 GDP 比率下降。唯一的解決方案是促進財政整合並採取更平衡的政府支出。