美国国债回购：这个数十年来看不见的计划能否提振国债价格？

最近几个月，强劲的美国就业和通货膨胀数据推迟了对美联储降息的预期，推低了美国债券价格，利率继续飙升。截至最后一个交易日，20年期国债收益率达到4.792％，30年期国债收益率达到4.668％。

财政部最新的债券回购计划引发了关于其能否提振债券价格的讨论。

4月初，美国财政部进行了自2000年以来的首次债券回购。回购的目标是到期日为2044年5月15日至2054年2月15日（20年至30年期限）的债券，规模为2亿美元。制定该回购计划并证明其合理性的过程花了将近一年的时间。值得一提的是，正如美国财政部在公告中指出的那样，首次回购的规模 “保守”。

根据去年8月披露的回购计划，财政部将定期购买两种类型的证券，最高金额为300亿美元/季度（最高1200亿美元/年）：

(I) 0至30年期不同期限的名义利率债券（债券和票据）。

（II）两个期限类别的国债通胀保护证券（TIPS）：0-7.5年期和7.5-30年。

瑞银策略师迈克尔·克洛尔蒂指出，财政部将在5月宣布全面启动该计划。财政部表示，他们将每季度对每种证券进行一到两次回购，这意味着每周可能都有业务发生。

目前，TGA（财政总账户）的余额约为8000亿美元（远远超过COVID之前的水平）。考虑到在4月18日的纳税申报截止日期之前将收到一到两千亿美元的现金，财政部将有足够的财政资源来支持该回购计划。

这不是财政部第一次提出回购计划。 2000年1月13日，财政部长萨默斯宣布，财政部将在年内回购公众持有的多达300亿美元的联邦债务。回购的目的是增强债券市场的流动性和现金管理，并防止美国债务可能出现代价高昂和不合理的增长。

当时，90年代末的一轮互联网和技术革命推动了美国经济的快速增长，股市蓬勃发展，财政平衡出现了早已错过的 “盈余”。萨默斯表示：“当税收收入超过即时支出需求时，债务回购是对多余现金的有效利用。”

根据财政部的报告，在过去两年（1998-99年）中，美国偿还了创纪录的1400亿美元债务，并成功地使政府债务总额（约5.8万亿美元）比1993年（克林顿任期开始）低1.7万亿美元。此外，1999年的利息支出比预算低910亿美元。 在美联储加息结束时，美国财政部的回购行动有效地降低了长期利率，并成功地推迟了某些大规模资产泡沫风险的敞口 — 直到克林顿政府结束。

1。从经济效果的角度来看，美国财政部发行 “高价” 债券和回购 “低价” 债券类似于上市公司在市盈率（P/E）较高时发行额外股票，在市盈率（P/E）较低时回购和取消股票。此操作等同于高价卖出和低价买入。

将近40％的旧债的发行利率低于2％，超过70％的旧债以低于3％的利率发行。由于当前的多头债券收益率超过4.5％，上述旧债券的价格普遍大幅折扣。

2。 其次，债券回购计划帮助财政部在债务上限的完全限制下平滑新的国库券供应。 特别是自美国政府于2023年下半年重启债券发行以来，美国财政部大幅增加了短期票据的发行比例，以在高利率环境下换出持续到期的票据和债券，这大大加剧了收益率曲线的倒置。

回购计划不仅会压低长期债券收益率，还可能减少收益率曲线的倒置情况。

如果再加上美联储官员沃勒在上个月初提出的反向调整行动（即美联储在不扩大资产规模和减少MBS持有量的情况下购买短期国库券），将确保美国财政部短期债务的顺利发行，同时抑制短期利率。

但是，瑞银的克洛尔蒂警告说，不要对这种影响的预期过于乐观。 他指出，对于期限为一个月或更短的人来说，做多20岁是可以的，因为许多投资者似乎非常需要结构性交易想法，因此对20多岁的回购影响应该会引起极大的兴趣。尽管如此，市场的预期是，美国财政部每季度将两次购买其九个存储桶。除非流动性冲击在回购之前发生，否则交易商/其他人在等待回购时持有流动性不足的票据将太遥远了。

他指出，如果20年期美国财政部计划在10年至20年期内购买高达20亿美元的前一天大幅下跌，那么20年的收购将提供大量支持。但是，如果距离下一个10年至20年的收购还有六七周的时间，那么交易商在流动性冲击中放心持有流动性不足的纸张就太长了。那时，美国财政部对20年代的回购支持将微乎其微。这表明，一旦回购计划启动，20年期流动性风险将出现明显的季节性模式。

“如果Tsy每季度每桶买入两次，那么在距离下一次回购可能还有七周的时间时，没有人会特别热衷于发行流动性不足的债券。”克洛赫蒂说。