高盛看好寧德時代的技術優勢和盈利能力，給予買入評級和304元目標價，預計2024-2030年寧德時代的年均EPS增長率爲26%，其中21%來自銷量增長，1%來自單位毛利擴張。
隨着恒指、滬指相繼邁入技術性牛市，中國核心資產的配置價值也重新受到投資者的高度關注。
5月19日，高盛分析師Eric Shen、Qiying Wei發佈了對A股動力電池巨頭寧德時代的首次覆蓋報告。高盛在報告中給予寧德時代買入評級，12個月目標價304元，即較目前價格有大約50%上漲空間。
分析師認爲，市場低估了寧德時代卓越的競爭優勢、電池盈利能力和市場地位。與競爭對手相比，寧德時代電池具有更高的能量密度和可靠性，帶來了低成本和高溢價的優勢，使得寧德時代擁有業內領先的單位毛利潤水平。
此外，分析師還認爲，寧德時代在全球競爭中仍然能保持相對優勢，即便歐美力推動力電池產業的自給自足，寧德時代的全球市佔率也只會小幅下滑。且中國汽車市場價格戰，預計也不會對寧德時代的盈利能力構成挑戰。
寧王電池技術優勢穩固 單位毛利有望持續擴大
首先，從核心的電池技術來看，高盛認爲，寧德時代在製造高能量密度、高質量電池方面處於優勢地位。
分析師表示，動力電池的能量密度，是各類電池產品之間的關鍵區別，能影響從電池充電效率到循環壽命等各方面的表現，也是電池價格溢價的主要原因：
就三元鋰(NCM)電池而言，寧德時代麒麟電池的能量密度比競品高2%-10%，就磷酸鐵鋰(LFP)電池而言，寧德時代神行電池的能量密度也比國內主流產品高30%。
分析師還發現，從現有產品來看，如果三元鋰電池溢價24%，可降低18%的電池組重量，繼而能大大提高行駛里程、制動距離和操控性。高盛相信，這種價格區分，證明了車企願意爲更高能量密度(即更低重量)的電池支付溢價。
高盛認爲，提高電池能量密度，既可以通過成本節約，也能提高價格溢價，從而會增厚單位毛利潤。此外，高盛還指出，由於電池被安裝在對安全問題很敏感的電動汽車和儲能設施中，安全問題至關重要。從保修賠償率可以看出，，寧德時代不僅在動力電池企業中出貨量最大，且質量表現也最好。同行短期內難以追趕其質量優勢。
同時，分析師還相信，寧德時代的持續高研發投入確保了其技術壁壘的穩固：
寧德時代研發支出佔全球動力電池行業總研發支出大約一半。
從鋰離子電池到全固態電池，寧德時代的研發產品線涵蓋了主流、近期和下一代電池路線。因此，公司在技術遷移方面處於有利位置，這增強了高盛對其國內市場份額增長潛力的信心。
高盛舉例稱，寧德時代的電池電極塗層工藝就能體現其強大的技術實力，這種工藝對於確保電池質量和容量性能至關重要：
塗層面臨的挑戰包括以下幾個方面:1) 複雜的協調，包括調整漿料流量、擠出模頭寬度和輥溫度，以確保完美的塗層；2) 高精度，因爲用於塗覆的基底(銅線圈)只有4.5微米厚，並且在銅線圈的兩側進行塗覆；3) 高速；爲了提高生產率，銅卷以每秒80-100米的速度移動，使得4公里長的銅卷僅在一分鐘內被塗覆成爲可能。
爲避免浪費材料和返工，寧德時代部署高清晰度光學質量檢測工具，以實時監控生產，監督和微調製造參數。高盛部署了高性能計算機和算法來處理海量數據，並精確識別肉眼看不到的微小缺陷。
在整個流程中，寧德時代設立了多達6800個質量控制點(同行大多不到4000個)，以生產可靠的電池產品。任何改進措施都將在數小時內同步到寧德時代在全球的13個生產基地。
綜上，分析師相信，隨着電池產品組合的升級和市場份額的恢復彈性，寧德時代有望從可持續的全球汽車行業電動化趨勢中獲益。高盛預計2024-2030年寧德時代的年均EPS增長率爲26%，其中21%來自銷量增長，1%來自單位毛利擴張。
得益於高能量密度電池帶來的成本節約和溢價定價，寧德時代的單位毛利將從2024年的188元/千瓦時擴大到2026-2030年預計約200元/千瓦時(高於約160元/千瓦時的市場共識)。
麒麟和神行電池，將成爲寧德時代單位毛利擴張的關鍵驅動力，其產品的能量密度優勢將在2024-2026年擴大到比競爭對手高14%/16%/17%，長期將達到21%（2023年爲10%）。
全球市場份額保持穩健
儘管歐美各國都在推動電池產業自給自足，寧德時代在這些市場的擴張可能受限，高盛預計寧德時代在中國大陸以外市場的份額從2023年的26%降至2030年的19%。
但高盛相信，這一影響將被寧德時代在國內市場份額的上升所抵消。預計其全球市場份額僅會小幅下滑，從2023年的40%降至2030年的37%
分地區來看，高盛判斷，從2025年起，歐洲和美國企業在本土的動力電池出貨量將大幅增長，並從2026年起保持自給自足。預計寧德時代在歐洲市場的份額將從2023年的41%下降至2030年的23%，在美國市場份額將從2023年的18%降至6%。
不過，在除歐美外的其他海外地區，由於缺乏本地供應及關稅壁壘，高盛預計寧德時代將憑藉優勢的產品質量及成本競爭力繼續攫取市場份額。預計市佔率將從2023年的16%上升到41%。
從最核心的中國市場來看，高盛預計，由於來自比亞迪的競爭壓力減輕，寧德時代國內市佔率會從2023年的48%升至2030年的53%：
高盛中國汽車團隊預測，比亞迪2024-2030年年複合出貨量增長將保持在約19%的水平，符合中國的需求增長；因此，高盛預計來自比亞迪市場份額壓力將會減輕。
車企價格戰對“寧王”不會有太大影響
對於市場普遍擔憂的價格戰有損電池廠利潤的問題，高盛分析稱：
下游電動車價格競爭對寧德時代2024-2025年預計收益的影響相對有限(潛在下行空間爲14%/13%，而華爾街一致預期更悲觀)。原因是電池價格只會承受部分壓力。
在高盛的情景分析中，高盛假設寧德時代受到新能源汽車BOM成本中電池權重16%的影響，在基準情況下完全體現，導致2024-2025年預計每股收益分別下降13%/14%。但是，鑑於寧德時代強大的議價能力有助於它向上遊和下游轉嫁成本，高盛認爲實際影響可能會更低。