智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，2023年各家電板塊公司Capex投入穩健，大部分未有資本開支大幅提升的情況，整體現金流表現健康(部分白電公司現金流波動較大與銷售商品收到現金的比例有關)。Q1大多數公司機構持倉比例均有大幅度提升，板塊分紅比例2023年進一步提升至52%(+2%)，且有11家公司發佈了2024~2026年的分紅指引；此外，有7家公司發佈了2024年度股權激勵計劃，顯示出回饋股東、對後續發展的積極信心。2023年及2024Q1家電板塊營收穩中向好，盈利能力提升，多公司業績超預期。多重視角下，家電公司業績持續增長可期，估值有望迎來提振。
營收穩中向好，盈利能力提升
2023年家電板塊收入/利潤分別同比+8.2%/+15.1%，2023Q4同比+11.0%/+17.0%，2024Q1同比+13.9%/+16.0%。其中2024Q1白電、清潔電器、顯示、廚小電收入+9%/+22%/+12%/+10%。在我們核心覆蓋的29家公司中，2024Q1有6家收入超預期，13家業績超預期，主要集中在白電、清潔電器板塊。
拆解超預期背後，有三大發現
1)白電內外銷共同發力，其他多品類依靠外銷提振：內需並非如市場預期的在所有品類中都表現出疲態，白電內銷增速快於外銷，2023年炎夏、補庫等因素均有所提振；外銷的拉動在黑電顯示、清潔電器和智能家電中表現得更爲明顯，且2023H2海外增速明顯高於H1。
2)品類越具備剛需屬性，越擁有穿越經濟波動的能力：高滲透的成熟品類經營更穩健，近幾個季度均實現平穩增長(如白電、黑電顯示、傳統廚電)；低滲透的成長品類分化明顯，其中越偏剛需的品類表現越好(如清潔電器)，越可選的品類相對承壓(個護按摩、集成竈)。
3)競爭格局是決定盈利的關鍵，格局優化下板塊盈利提升：2022Q1至2024Q1，家電板塊每個季度業績增速均好於收入增速，淨利率每個季度都實現同比提升，剔除原材料波動影響外，競爭格局是決定盈利提升的關鍵，大權重的龍頭公司(尤其是白電)更注重利潤的考量，並未發起大規模的價格競爭，穩定向好的格局爲板塊盈利提升提供了保障。
投資建議：
1)板塊估值有望提振，白電長期經營穩健，推薦海爾智家(600690.SH)(2024PE：15.5x)、美的集團(000333.SZ)(13.4x)、海信家電(000921.SZ)(15.8x)、格力電器(000651.SZ)(7.7x)、奧馬電器(002668.SZ)(13.0x)。
2)品牌出海大勢所趨，搶先佈局企業具備優勢，推薦在海外已具備品牌力的石頭科技(688169.SH)(22.4x)、科沃斯(603486.SH)(20.4x)、海信視像(600060.SH)(15.5x)。
3)地產預期又起，產業鏈板塊迎來催化，推薦老闆電器(002508.SZ)(12.7x)、公牛集團(603195.SH)(24.2x)、受益標的歐普照明(603515.SH)、華帝股份(002035.SZ)。
風險提示：原材料價格波動、匯率波動。