如果按第四輪高值耗材集採開標日起算，春立醫療在近兩個月內股價區間最大跌幅達到35.18%。
去年11月30日，第四批國家組織醫用耗材集中帶量採購在天津開標。相較於此前產品平均降價超80%的前三輪高值耗材集採，此次整體降價較爲“溫和”，中選產品平均降價70%。
這對多數國產骨科耗材企業來說無疑是個好消息，但恰逢相關板塊下行週期，這個利好似乎並沒有在二級市場得到充分釋放。
以春立醫療(01858)爲例，其2022年年報披露公司當期淨利潤同比下滑4.54%;2023年半年報內，公司表示受集採影響，相關產品售價下降且持續加大研發投資，使得利潤下降;在隨後的2023年三季報，公司當期淨利潤同比降幅達到13.87%。
在集採影響下，盈利能力逐漸下滑的春立醫療被二級市場用腳投票。自去年2月20日盤中達到階段性高點22.07港元后，春立醫療股價便一路波動下滑，直到今年1月24日盤中觸及最低8.88港元，其股價在11個月內區間最大跌幅達到59.76%。如果按第四輪高值耗材集採開標日起算，春立醫療在近兩個月內股價區間最大跌幅也達到35.18%。
集採是催化劑還是“拖油瓶”?
作爲一家深耕骨科高值耗材領域的企業，成立於1998年的春立醫療，其產品目前涵蓋了關節假體及脊柱類植入等關鍵領域。
其中，公司關節假體產品涵蓋髖、膝、肩、肘四大人體關節，而脊柱類植入產品爲脊柱內固定系統的全系列產品組合，新產品佈局包括PRP、運動醫學、口腔等。在2022年春立醫療的收入構成中，關節類產品佔87%;脊柱類產品佔10%;另有創傷、口腔、PRP(富血小板血漿)等。
從收入佔比不難看出，關節類耗材產品對於春立醫療的重要性，因此在2021年9月關節假體國採開標後，春立醫療才意識到集採對自身財務的影響。
從當年關節假體中標項目來看，春立醫療的三種髖關節假體全部中標，即全陶、半陶以及非陶假體。集採結果顯示，中標的髖關節假體，其終端價格平均降幅高達80%。
以全陶材質人工髖關節爲例，春立醫療、威高骨科和愛康醫療當時的中標價分別爲8000元/套、8309元/套、6896元/套。但當時三家市場份額各自爲16.81%、5.93%、12.12%。即便集採提升了春立醫療的銷量，但由於產品價格降幅過大，一定程度抹平了其與競品間的差距。加上膝關節集採中，春立醫療報價近8000元未能中標，沒能同享該品類進口替代加速紅利，一定程度上加速了公司近年關鍵財務水平的下滑。
由於2022年是人工關節實施集採的首個完整年。因而投資者可以在各大耗材企業發佈的2022年年報數據中分析集採對各家公司的影響。從同期的愛康醫療業績來看，2022年該企業關節類產品收入9.21億元，同比上漲44.7%，純利同比大漲121.1%，順利實現以量補價。
而對於春立醫療來說，2022年公司營業收入12.02億元，同比上漲8.43%;歸屬於上市公司股東的淨利潤3.08億元，同比下滑4.54%。與此同時，2022年，公司關節類假體產品的銷售109.6萬件，同比上漲63.06%。
量價對比可以看出，人工關節集採帶來的產品價格下滑給春立醫療帶來的利潤影響，在短期內並未被其擴大的銷售量彌補。由於前面提到，關節假體一直是春立醫療最核心的產品，因而也說明關節集採一定程度上已經侵蝕了公司的利潤空間和盈利能力。
在2023年半年報中，春立醫療表示國採影響是公司盈利能力下滑的原因之一，並表示將密切關注集採政策動向，加強市場推廣，提升相關產品的市場佔有率。而其具體便表現在去年第四批高值耗材集採招標上。
押注運動醫學何時收到回報?
據智通財經APP，去年的第四批高值耗材集採共有128家企業參與，其中126家企業的產品擬中選，中選率達到98%。
若按集採前價格計算，此次集採產品的市場規模約155億元，其中人工晶體類耗材65億元，運動醫學類耗材90億元。根據集採結果，人工晶體及運動醫學兩大類醫用耗材，擬中選產品平均降價70%。其中，人工晶體類耗材平均降價60%，運動醫學類耗材平均降價74%。
此次人工晶體和運動醫學均爲骨科高值耗材領域的“明星品類”。以運動醫學爲例，運動醫學屬於交叉性學科，主要採用全關節鏡下或關節鏡輔助下的微創手術，對韌帶、關節囊、肌腱等軟組織的形態修復和功能重建。運動醫學手術中所需的醫療器械分爲設備與耗材，其中設備主要爲關節鏡手術系統，約佔整體市場40%;而剩餘的60%爲帶線錨釘、界面螺釘、帶絆鈦板等醫療耗材。
從市場空間來看，運動醫學領域基數龐大。市場預計2023年中國運動醫學相關疾病患病人數將保持在1.6億人左右。而增長迅速也是該領域的顯著特徵。據IQVIA發佈的《中國骨科器械市場全景報告》，2015-2017年，美國運動醫學佔整體骨科比例爲17%，但增速僅有6.5%;而中國運動醫學佔骨科市場的15%，增速爲24.3%，是骨科增長最快的細分領域。
國產運動醫學市場規模高速增長受益於近幾年資本加速進入該領域，較多國產運動醫學廠家已完成基礎的產品線佈局和產品上市。不過，由於進口產品發展時間長、產品性能高，目前中國運動醫學市場仍被施樂輝、強生、銳適等進口大廠壟斷。
早在2021年，國內運動醫學市場銷售額中，進口占比便高達88%。2022年我國運動醫學類耗材市場規模僅45億元，但發展空間廣闊。國泰君安研報顯示，2019-2022年我國運動醫學類耗材市場複合增速高達20%。
從此次集採的採購量來看，運動醫學類耗材中，帶線相關釘採購量超過46萬個、免打結相關釘約14個萬個、固定釘超11萬個、固定板約11萬個、修復用縫線約21萬根、軟組織重建物超16萬個、骨類重建物耗材超32萬包。
爲保持在國內運動醫學耗材領域的優勢，進口廠商一反此前的保守態度，對此次集採反應積極。
具體表現在外資產品國採擬中選價格已達到國產產品同一水平。例如，施樂輝的聚醚醚酮帶線錨釘從每個5600元降至1300餘元，人工骨從每立方厘米1400元下降到300餘元。而這就意味着國產品牌要實現國產替代存在一定難度。
在此背景下，春立醫療的報價仍比當時膝關節集採時“激進”不少。其鈦合金帶線錨釘(一根縫線)報價886元，爲中標企業最低價;鈦合金免打結錨釘也以第二低價中標，頗有與進口品牌“死磕”的意思。
只是從二級市場來看，目前春立醫療的這一激進手段尚未得到投資者的認可。並且運動醫學產品收入在春立醫療總收入中佔比有限，即使在短期內實現市場突破，其帶來的營收與利潤或許在短期仍難以影響春立醫療財務指標波動的整體趨勢。