很强的偿债能力和流动性。2017 年受益于重点
产品良好的销售情况，公司经营性现金流表现良
好，加之出售子公司股权带来的现金流入，公司
年末手持货币资金充足，整体具备很强的偿债能
力和流动性。
关 注
新产品开发具有不确定性。由于生物药存在研
发周期长、技术风险大等特点，同时，随着国
家药审改革的变化，化学药品、生物药领域的
审核门槛不断提升，为公司新产品开发带来一
定的不确定性。
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2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
信用评级报告声明
中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，
特此如下声明：
1、除因本次评级事项中诚信证评与评级委托方构成委托关系外，中诚信证评、评级项目
组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关
联关系。
2、中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保
证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。
3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，
依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或
个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站
（www.ccxr.com.cn）公开披露。
4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，
其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其
他因素影响，上述信息以提供时现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真
实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、
及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。
5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而
且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。
6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次债券到期兑付日有效；同时，
在本次债券存续期内，中诚信证评将根据《跟踪评级安排》，定期或不定期对评级对象进行
跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。
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2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
有效性和安全性，国家在存量药品方面推进仿制药
行业关注
一致性评价，鼓励企业研发创新。2016 年 3 月国务
2017 年，医药制造行业延续企稳回暖的态势， 院印发《关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的
行业的收入和利润均实现较快增长 意见》，提出进行一致性评价来提高仿制药质量；
2017 年，在创新政策扶持力度不断加大、市场
2017 年 12 月 29 日，CFDA 公布了首批通过一致性
需求依然强劲以及药品价格下降空间逐步收窄的
评价品种名单，共 17 个品规获批，通过仿制药一
影响下，医药制造行业延续企稳回暖的态势。根据
致性评价的品种将在采购、医保及生产等方面享受
国家统计局数据，2017 年医药制造业主营业务收入
支持。通过一致性评价，行业集中度将得以提升。
为 28,185.50 亿元，同比增长 12.5%；利润总额为
2017 年 10 月，中共中央办公厅、国务院办公
3,314.10 亿元，同比增长 17.8%，收入及利润总额
厅联合发布《关于深化审评审批制度改革鼓励药品
增速分别较 2016 年同期上升 2.8 个百分点和 3.9 个
医疗器械创新的意见》，从改革临床试验管理、加
百分点。从长期来看，在人口老龄化、居民医疗消
快上市审评审批、促进药品创新和仿制药发展、加
费水平提高、医保覆盖率提高等因素的推动下，我
强药品医疗器械全生命周期管理、提升技术支撑能
国的医药行业仍具有较好的增长空间。
力、加强组织实施六大方面提出 36 条具体意见。
从医药制造子行业来看，根据工信部公布的
同月，CFDA 发布《中华人民共和国药品管理法修
2017 年前三季度医药制造子行业的业绩显示，前三
正案（草案征求意见稿）》，将 MAH 写入法律并
季度中药饮片行业收入保持了较高的增长速度，增
要求全面落实，MAH 可在一定程度上缓解目前“捆
速达 17.20%，其次是化学药品原料药、卫生材料及
绑”管理模式下出现的问题，从源头上抑制制药企
医药用品等；而化学药品制剂、中成药、制药专用
业的低水平重复建设，提高新药研发的积极性。
设备、医疗仪器设备及器械制造均低于行业平均增
医保控费及医保目录方面，2017 年 1 月，国家
速。从利润端情况看，生物药品行业受疫苗行业回
发改委、卫计委、人社部三部委联合下发《关于推
暖的影响，刚需得以释放，同时流通渠道改革的完
进按病种收费工作的通知》；2017 年 6 月，国务院
成带来利润的高速增长，全年增速为 26.26%，系利
办公厅又下发了《关于进一步深化基本医疗保险支
润总额增长最快的子行业。
付方式改革的指导意见》，要求从 2017 年起，全
图 1：2017 年前三季度医药制造子行业收入及利润增速
面推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付
单位：亿元、%
方式。2017 年底，安徽、山西等多个省份陆续出台
政策，按病种付费试点范围扩展明显提速。医保目
录方面，2017 年 2 月，人社部发布新版医保目录，
随后确定 44 个纳入医保目录谈判范围的医药名单；
4 月，人社部发布《关于公开征求建立完善基本医
疗保险、工伤保险和生育保险药品目录动态调整机
制有关意见建议的通知》，医保药品目录将进入动
态调整阶段，常态化、动态化的医保用药准入退出
机制，是新版医保目录的一大亮点，这将推动制药
资料来源：中华人民共和国工业和信息化部，中诚信证评整理
企业更关注产品的疗效、安全性与经济性之间的考
2017 年，我国继续推进仿制药的一致性评价； 量。
国家通过深化审评审批制度改革，鼓励药品
随着“两票制”在全国各省的全面推行，医药
创新，未来研发实力突出的制药企业有望保
流通行业集中度将得以提升
持其竞争优势
医药流通方面，2017 年，“两票制”在各省全面
近年来为提升国产制药水平，提高国产药品的
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2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
推进，截至 2017 年末，福建、安徽、青海、重庆、 跟踪期内，受益于重点产品销售态势良好，
上海等 20 个省份已经开始执行，2018 年初，广西、 丽珠集团收入规模持续稳步增长；焦作健康
贵州、湖北、江西、宁夏、西藏、新疆和北京 8 个 元收入规模基本稳定，利润贡献有所提升；
省/直辖市开始执行。此外，广东、河南、云南、甘 美罗培南制剂倍能销量继续增加
肃将于 2018 年年内全面推行“两票制”。“两票制” 公司制剂药产品主要由控股子公司丽珠集团
的执行可最大限度压缩药品流通环节的长度和宽 生产销售。丽珠集团是一家综合性制药上市公司，
度，通过减少层层加价来降低药品价格，并通过加 产品涵盖制剂产品、原料药和中间体、诊断试剂及
强对药品的监督来保障用药安全；医药流通行业领 设备等多个医药细分领域，并在抗肿瘤支持用药、
先的企业可通过资金优势、规模效益以及更健全的 辅助生殖用药、消化道用药、精神用药及神经用药
销售网络取得更大的优势，行业集中度将得以提 等多个特色专科治疗领域方面形成了一定的市场
升。 优势。生产方面，截至 2017 年 12 月 31 日，丽珠
中诚信证评认为，一致性评价的推进与创新药 集团共有 5 家制剂企业共 30 条生产线通过 GMP 认
研发的鼓励政策，对国产制药水平的提升有着重要 证，13 条原料药生产线共 25 个品种通过 GMP 认证。
的意义，研发实力突出的企业将保持其竞争优势。 同时，丽珠集团持续提升质量管理水平，质量管理
医保控费目标的建立及医保目录的动态调整政策， 体系的健康运行，促使丽珠集团各领域产品的安全
将对制药企业产品的疗效及经济性提出更高的要 性和稳定性得到了有效保障。
求。此外，随着“两票制”在全国各省的陆续执行， 重点产品方面，2017 年丽珠集团不断深化营销
医药流通行业的集中度将得以提升。 改革，全力推进产品渠道下沉，加快销售专科领域
建设，以及原料药领域通过资源整合、调整产品结
业务运营 构、加大国际认证等措施，重点品种持续增长。西
公司主要从事医药产品及保健品研发、生产及 药制剂产品方面，促性激素领域中的重点品种尿促
销售，其业务主要由丽珠医药集团股份有限公司 卵泡素和注射用醋酸亮丙瑞林微球分别实现销售
（以下简称“丽珠集团”）、珠海市丽珠单抗生物技 收入 5.50 亿元和 5.42 亿元，同比增长分别为 1.05%
术有限公司（以下简称“丽珠单抗”）、深圳市海滨 和 40.28%；消化道领域的重点品种艾普拉唑肠溶片
制药有限公司（以下简称“海滨制药”）、焦作健康 实现销售收入 4.28 亿元，同比增长 50.47%。原料
元生物制品有限公司（以下简称“焦作健康元”）、 药和中间体产品方面，苯丙氨酸实现销售收入 2.54
本部保健品及 OTC 等运营板块构成。2017 年公司 亿元，同比增长 11.47%；头孢曲松实现销售收入
实现营业收入 107.79 亿元，同比增长 10.88%，公 2.71 亿元，同比增长 11.30%。此外，中西药制剂方
司各板块收入规模均呈增长态势，同时丽珠集团仍 面，2017 年参芪扶正注射液收入有所下降，全年参
是公司收入与利润的主要贡献者。 芪扶正注射液实现销售收入 15.73 亿元，同比下降
表1：公司2017年各板块业务收入及增速 6.32%；丽珠集团参芪扶正注射液为国家重点新产
单位：亿元 品及国家中药保护品种，2017 年参芪扶正注射液增
业务板块 收入 增幅
加多层共挤输液用膜制袋包装补充申请获得批件，
丽珠集团 85.31 11%
已进入商业化生产准备阶段。
焦作健康元 10.18 13%
海滨制药 12.83 10%
保健品及 OTC 3.30 2%
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
5 健康元药业集团股份有限公司
2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
表2：2017年丽珠集团主要产品销售收入情况 表 3：2016～2017 年公司 7-ACA 产品产销情况
单位：亿元 2016 2017
产品类别 2017 增幅（%） 产量（吨） 2,343.56 2,397.02
西药制剂 37.02 16.20 销量（吨） 2,314.13 2,572.25
中药制剂 20.45 -3.78 其中：出口量（吨） 877.61 808.00
原料药及中间体 21.03 21.16 产销率（%） 102.46 107.31
诊断试剂及设备 6.36 11.95 销售收入（亿元） 7.13 8.10
资料来源：丽珠集团定期报告，中诚信证评整理 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
受益于重点产品采取针对性的销售策略，丽珠 公司全资子公司海滨制药主要负责无菌美罗
集团收入规模继续保持稳步增长。2017 年，丽珠集 培南的生产与销售，亦有少量制剂产销业务。近年
团实现营业收入 85.31 亿元，同比增长 11.49%。其 来，无菌美罗培南产品在欧盟市场的认可度不断提
中，西药制剂和原料药及中间体类产品分别实现销 升，海滨制药生产的无菌美罗培南（原料药）与无
售收入 37.02 亿元和 21.03 亿元，分别同比增长 菌美罗培南（注射用粉末）分别于2011年、2012年
16.20%和 21.16%。受参芪扶正注射液收入下降影 通过了欧盟GMP认证，2014年2月，上述两类药品
响，中药制剂实现销售收入 20.45 亿元，同比下降 均获得了欧洲药品质量管理局（EDQM）颁发的无
3.78%。2017 年丽珠集团产品综合毛利率为 63.86%， 菌美罗培南欧洲CEP证书。2017年，海滨制药继续
同比下降 0.23 个百分点，全年实现净利润 44.88 亿 优化处方药销售模式，优化资源充分配置及细化考
元，同比增长 440.74%，主要系丽珠集团因处置子 核管理，实现处方药销售的稳定增长，全年制剂倍
公司股权，投资收益增加所致，若剔除非经常性损 能产品实现销量1,321.04万支，同比增加28%。受益
益项目收益，丽珠集团 2017 年主营业务实现的归 于此，海滨制药2017年收入规模持续增长，盈利能
属于公司股东的净利润为人民币 8.20 亿元，同比增 力继续提升，全年海滨制药实现销售收入12.83亿
长 20.16%。 元，同比增长10%，实现净利润2.06亿元，同比增
公司全资子公司焦作健康元主要负责7-ACA 长14%。
等产品的生产及销售。因投入大、建设周期长、技 表 4：2017 年公司美罗培南系列产品销售情况
术门槛高和环保要求严等因素制约，国内抗生素原 单位：吨、万支、亿元
销量规模 增幅 收入规模 增幅
料药市场的集中度相对较高，但因产能过剩原因，
原料药 23.16 14% 1.80 -1%
行业竞争依然激烈。未来，在产品与市场方面，公
制剂倍能 1,321.04 28% 8.73 15%
司将逐步完成由大宗原料药向高端特色原料药，由 资料来源：公司提供，中诚信证评整理
国内市场向国际市场的转型升级工作。2017年，焦 公司保健品业务已从公司成立之初延续至今，
作健康元实现营业收入10.18亿元，同比上升13%， “太太”、“静心”、“鹰牌”等知名品牌具有广泛的市
实现净利润0.90亿元，同比上升954%，主要系2017 场影响力，太太口服液、静心口服液等在女性保健
年头孢类抗生素原料药市场价格回升，重点产品 品市场具有较高的市场占有率。2017 年，随着国民
7-ACA利润贡献显著提升所致。2017年，公司7-ACA 健康意识不断提升，保健品市场逐步回暖，公司通
产 量 为 2,397.02 吨 ， 同 比 上 升 2.28% ； 实 现 销 量 过与百强连锁开展战略合作，加强终端持续教育，
2,572.25吨，同比上升11.15%，其中出口量808.00 大幅提升费用的使用效率，全年公司保健品业务销
吨，同比下降7.93%；产销率为107.31%，同比上升 售收入较上年有所上升，盈利能力大幅提升。2017
4.85个百分点。全年7-ACA产品实现销售收入8.10 年公司保健品及 OTC 业务实现销售收入 3.30 亿元，
亿元，同比上升13.60%。 同比上升 2%；实现净利润 0.64 亿元，同比上升 56%。
未来，公司将大力推广，将公关传播活动与渠道销
售合理结合，大力开拓线上渠道，与新型社交电商
6 健康元药业集团股份有限公司
2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
销售平台进行战略合作，持续形成销售增长。 表 7：公司未来主要资本支出计划
表 5：2017 年公司主要保健品销售情况 单位：万元
销量 增幅 产销比 拟投资 2017 年末 尚需
项目
总额 累计投资 投资额
太太口服液（万支） 495.68 40% 145%
单抗研发项目 147,484.90 83,212.00 64,272.90
静心口服液（万支） 3,892.18 1% 99%
丽珠集团新北江制药股
17,862.91 3,533.97 14,328.94
茶（万包） 2,245.42 -26% 96% 份有限公司
鹰牌
胶囊（万粒） 491.10 -44% 104% 四川光大制药有限公司 36,581.65 2,874.61 33,707.04
系列
含片（万片） 686.48 15% 93% 海滨公司坪山项目 53,700.00 29,894.80 23,805.20
资料来源：公司提供，中诚信证评整理 合计 255,629.46 119,515.38 136,114.08
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
公司持续加强创新研发，提升竞争实力；此
外，未来随着在建项目的投产，公司经营业 财务分析
绩有望保持增长
以下分析基于经瑞华会计师事务所（特殊普通
研发方面，公司研发投入主要用于新产品研发
合伙）审计并出具标准无保留意见的 2015~2017 年
及现有产品和项目技术升级改造等。2017 年，公司
审计报告。
研发投入 7.05 亿元，较上年增长 15.76%，占当年
营业收入比重 6.54%，处于同行业略高水平。2017
资本结构
跟踪期内，公司业务规模持续增长，其资产及
年，公司共申请国内专利 64 项，其中发明专利 37
负债规模均有所增长。截至 2017 年末，公司总资
项，外观专利 8 项；获得国内专利授权 41 项，其
产为 222.12 亿元，同比增长 38.20%；同期，公司
中发明专利 15 项，外观专利 3 项；申请国外专利 6
负债总计为 85.94 亿元，同比增长 27.56%。所有者
项，获得国外专利授权 2 项。近年医药市场需求及
权益方面，截至 2017 年末，公司所有者权益为
新药研发注册的不断改革，同时生物药存在研发周
136.18 亿元，较上年增长 45.88%，主要是丽珠集团
期长、技术风险大等特点，为公司新产品开发带来
处置子公司股权1带来留存收益的大幅增长。
一定的不确定性。
图 2：2015～2017 年公司资本结构分析
表 6：2016~2017 年公司研发投入情况
2016 年 2017 年 同比增加
研发人员数量（人） 718 1,008 40.39%
研发人员数量占比（%） 7.61 10.18 2.57
研发投入金额（亿元） 6.09 7.05 15.76%
占营业收入比例（%） 6.26 6.54 0.28
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
在建工程项目方面，截至 2017 年末，公司主
要在建项目包括单抗研发项目、丽珠集团新北江制
药股份有限公司项目和海滨公司坪山项目等，未来
随着上述项目的投产，公司业务规模有望实现稳步 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
增长，上述在建项目拟投资总额为 25.56 亿元，未 资产结构方面，公司资产以流动资产为主，且
来仍需投资 13.61 亿元。 占比逐年上升，截至 2017 年末，公司流动资产为
1
2017 年 4 月 18 日，公司控股子公司丽珠集团及其全资子
公司丽珠制药厂与珠海横琴维创财富投资有限公司签订协
议，拟转让子公司珠海维星实业有限公司（以下简称“维星
实业”）100%股权。本次股权变更于 2017 年 7 月 17 日完成，
实现股权转让收益 42.79 亿元，处置后维星实业不再纳入合
并报表范围。
7 健康元药业集团股份有限公司
2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
143.21 亿元，占总资产的比率为 64.47%，占比较上 盈利能力
年末上升 13.52 个百分点；非流动资产为 78.91 亿 从收入规模看，2017 年公司实现营业收入
元，占总资产的比率为 35.53%。流动资产方面，公 107.79 亿元，同比增长 10.88%。分产品来看，2017
司流动资产主要由货币资金、应收票据、应收账款 年公司化学原料药及中间体实现销售收入 30.67 亿
及存货构成。截至 2017 年末，公司货币资金为 90.63 元，同比增长 17.09%；化学制剂实现销售收入 47.37
亿元，同比增长 207.41%，主要系丽珠集团收到子 亿元，同比增长 15.66%；中药销售收入 20.54 亿元，
公司股权转让款所致，其中受限资金 0.97 亿元；公 同比下降 3.78%；保健品销售收入 2.12 亿元，较上
司应收票据为 15.21 亿元，全部为银行承兑票据； 年下降 8.40%，诊断试剂及设备销售收入 6.36 亿元，
公司应收账款为 18.67 亿元，前五大客户应收账款 同比增长 1.81%。毛利率方面，2017 年公司营业毛
占比为 16.67%，集中度尚可；公司存货为 13.56 亿 利率为 62.82%，维持在稳定水平。
元，主要为原材料、在产品及库存商品。非流动资 表 8：2017 年公司营业收入和毛利率构成情况
产方面，公司非流动资产主要由固定资产和可供出 单位：亿元、%
收入 毛利率同
售金融资产构成。截至 2017 年末，公司固定资产 收入 毛利率
增长率 比变化
和可供出售金融资产分别为 42.43 亿元和 11.61 亿 化学原料药及中
30.67 17.09 25.35 5.67
间体
元，公司固定资产主要为房屋建筑物及机器设备，
化学制剂 47.37 15.66 81.45 -0.42
可供出售金融资产主要为对 Apricot Forest,Inc.（杏
中药 20.54 -3.78 78.87 -0.85
树林）、深圳市利明泰股权投资基金有限公司以及 保健品 2.12 -2.42 58.69 -8.40
前海股权投资基金的投资。 诊断试剂及设备 6.36 11.83 58.08 1.81
负债结构方面，公司负债主要由应付账款、应 其他产品 0.01 -23.79 10.24 193.26
交税费、其他应付款及债务构成。截至 2017 年末， 服务业 0.04 -12.18 71.45 -8.47
其他业务收入 0.80 -14.83 27.20 -0.72
公司应付账款为 5.24 亿元，同比减少 15.27%；公
合计 107.79 10.88 62.82 0.49
司应交税费为 11.02 亿元，同比上升 243.68%，主
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
要系丽珠集团因处置子公司股权，应缴纳的企业所 期间费用方面，公司期间费用以销售费用为
得税增加所致；公司其他应付款为 21.48 亿元，主 主，2017 年发生销售费用 39.64 亿元，同比增长
要为应付市场开发费及推广费。债务规模方面，截 6.03%，主要由于公司加大重点新品种市场开发拓
至 2017 年末，公司总债务为 38.19 亿元，较上年末 展力度，相关销售服务等费用支出增加所致。2017
上升 16.11%，主要系公司短期债务增加所致；此外， 年，公司合计发生期间费用 48.54 亿元，三费收入
由于 2011 年公司公开发行的公司债券转入一年内 占比为 48.54%，较上年下降 1.48 个百分点，公司
到期的应付债券，截至 2017 年末其短期债务同比 期间费用控制能力仍有待提升。
增长 64.43%至 26.23 亿元，长短期债务比升至为 表 9：2015～2017 年公司期间费用分析
2.19 倍。 单位：亿元、%
从财务杠杆比率来看，得益于所有者权益的大 2015 2016 2017
幅提升，公司资产负债率呈下降趋势。截至 2017 销售费用 31.39 37.38 39.64
年末，公司资产负债率为和总资本化比率分别为 管理费用 9.05 10.08 11.81
财务费用 1.33 1.17 0.87
38.69%和 21.90%，分别同比下降 3.23 个百分点和
三费合计 41.77 48.63 52.32
4.15 个百分点。
营业总收入 86.42 97.22 107.79
总体来看，随着业务规模扩大，公司资产规模 三费收入占比 48.33 50.02 48.54
稳步上升，同时受益于较强的自有资本实力，公司 数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理
财务杠杆有所下降。 利润总额方面，公司利润总额主要由经营性业
8 健康元药业集团股份有限公司
2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
务利润构成。2017 年，受益于收入规模的增长，公 表 10：2015～2017 年公司偿债能力分析
司当年实现经营性业务利润 13.73 亿元，同比增长 2015 2016 2017
总债务（亿元） 34.65 32.89 38.19
32.48%。此外，2017 年因丽珠集团转让珠海维星实
长期债务（亿元） 11.85 16.94 11.96
业有限公司股权，使得公司投资收益增长至 43.34
短期债务（亿元） 22.80 15.95 26.23
亿元，同比增加 3,123.27%。全年公司实现利润总
EBITDA（亿元） 16.38 18.93 66.25
额为 59.40 亿元，同比增长 403.15%。 EBITDA 利息倍数（X） 10.82 12.04 46.58
图 3：2015～2017 年公司利润总额构成 总债务/EBITDA（X） 2.12 1.74 0.58
经营活动净现金/
8.35 10.46 13.15
利息支出（X）
经营活动净现金/总债务
0.36 0.50 0.49
（X）
资产负债率（%） 47.03 41.92 38.69
总资本化比率（%） 32.17 26.05 21.90
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
此外，公司与银行保持着良好的合作关系。截
至 2017 年末，公司获得授信额度合计为人民币
94.91 亿元，其中 80.28 亿元授信额度未使用，公司
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
备用流动性较充足。
总体来看，得益于化学原料药及中间体、化学
或有负债方面，截至 2017 年末，公司对外担
制剂销售取得良好业绩，2017 年公司主营业务收入
保余额为 1.67 亿元，占期末净资产的 1.22%，主要
呈上升趋势，毛利率保持在较高水平，同时丽珠集
为对联营企业焦作金冠嘉华电力有限公司提供的
团出售子公司股权取得的投资收益对其利润形成
担保。
较好补充，公司整体盈利能力较好。
总体来看，2017 年公司自有资本实力不断增
偿债能力 强，财务结构稳健，营业收入稳步增长，整体具备
债务规模方面，截至 2017 年末公司总债务为 较强的盈利能力和获现能力，加之现金流较为充
38.19 亿元，其中短期债务为 26.23 亿元，长短期债 裕，其偿债能力依然很强。
务比为 2.19 倍。
从现金流来看，公司经营活动净现金流状况保
结 论
持较好，2017 年其经营活动产生现金净流入为 综上，中诚信证评维持健康元主体信用等级为
+
18.70 亿元，同比增长 13.73%；同期公司和经营净 AA ，评级展望为稳定；维持“健康元药业集团股份
+
现金流/总债务为 0.49 倍，经营活动净现金流利息 有限公司 2011 年公司债券”信用级别为 AA 。
保障倍数升至 13.15 倍，经营性净现金流对债务利
息保障能力有所提升。2017 年，公司投资活动产生
的现金流量净额为 47.22 亿元，公司投资活动产生
现金净流入由正转负，主要系处置子公司股权所
致。
获现能力方面，受益于投资收益的大幅增长，
2017 年公司 EBITDA 大幅增至 66.25 亿元，较上年
上升 249.93%；总债务/EBITDA 降至 0.58 倍，
EBITDA 利息保障倍数升至 46.58 倍，EBITDA 对
债务和利息支出的保障程度很强。
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2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附一：健康元药业集团股份有限公司股权结构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
序号 公司名称 持股比例（%）
1 深圳市海滨制药有限公司 100.00
2 健康元日用保健品有限公司 100.00
3 健康药业（中国）有限公司 100.00
4 丽珠医药集团股份有限公司 44.80
5 香港健康药业有限公司 100.00
6 健康药业有限公司 100.00
7 深圳市喜悦实业有限公司 100.00
8 焦作健康元生物制品有限公司 100.00
9 珠海健康元生物医药有限公司 75.00
10 天诚实业有限公司 100.00
11 深圳太太药业有限公司 100.00
12 深圳市风雷电力投资有限公司 100.00
13 深圳太太基因工程有限公司 100.00
14 深圳太太生物科技有限公司 100.00
注：表中仅列示公司主要的全资及控股子公司。
资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理
10 健康元药业集团股份有限公司
2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附二：健康元药业集团股份有限公司组织架构图（截至 2017 年 12 月 31 日）
资料来源：公司提供，中诚信证评整理
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2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附三：健康元药业集团股份有限公司主要财务数据及财务指标
财务数据（单位：万元） 2015 2016 2017
货币资金 227,109.06 294,827.13 906,323.94
应收账款净额 172,188.01 199,086.37 186,694.92
存货净额 131,223.57 141,882.40 135,556.14
流动资产 627,699.90 818,857.09 1,432,065.70
长期投资 109,356.61 145,352.17 153,129.89
固定资产合计 484,393.28 465,162.96 453,142.26
总资产 1,379,558.16 1,607,171.23 2,221,157.59
短期债务 227,996.48 159,517.32 262,289.87
长期债务 118,539.85 169,373.51 119,595.05
总债务（短期债务＋长期债务） 346,536.33 328,890.83 381,884.91
总负债 648,846.07 673,695.63 859,373.58
所有者权益（含少数股东权益） 730,712.09 933,475.60 1,361,785.01
营业总收入 864,189.14 972,154.42 1,077,925.82
三费前利润 510,618.86 589,956.29 660,551.60
投资收益 4,830.61 13,444.63 433,356.34
净利润 82,179.32 97,440.79 467,273.09
息税折旧摊销前盈余 EBITDA 163,775.58 189,335.63 662,545.14
经营活动产生现金净流量 126,458.28 164,455.73 187,037.61
投资活动产生现金净流量 -80,424.87 -172,704.31 472,182.57
筹资活动产生现金净流量 21,872.88 64,321.12 -33,563.21
现金及现金等价物净增加额 68,658.22 59,357.76 617,865.85
财务指标 2015 2016 2017
营业毛利率（%） 60.35 62.33 62.82
所有者权益收益率（%） 11.25 10.44 34.31
EBITDA/营业总收入（%） 18.95 19.48 61.46
速动比率（X） 0.98 1.42 1.87
经营活动净现金/总债务（X） 0.36 0.50 0.49
经营活动净现金/短期债务（X） 0.55 1.03 0.71
经营活动净现金/利息支出（X） 8.35 10.46 13.15
EBITDA 利息倍数（X） 10.82 12.04 46.58
总债务/EBITDA（X） 2.12 1.74 0.58
资产负债率（%） 47.03 41.92 38.69
总资本化比率（%） 32.17 26.05 21.90
长期资本化比率（%） 13.96 15.36 8.07
注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；
2、公司将“短期融资券”记入“其他流动负债”，中诚信证评在财务指标计算时将其计入短期债务。
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2011 年公司债券跟踪评级报告（2018）
附四：基本财务指标的计算公式
货币资金等价物＝货币资金+交易性金融资产+应收票据
长期投资＝可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资
固定资产合计＝投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产
短期债务＝短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负债
长期债务＝长期借款+应付债券
总债务＝长期债务+短期债务
净债务＝总债务-货币资金
三费前利润＝营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准
备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加
EBIT（息税前盈余）＝利润总额+计入财务费用的利息支出
EBITDA（息税折旧摊销前盈余）＝EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销
资本支出＝购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金
净额
营业毛利率＝（营业收入-营业成本）/营业收入
EBIT 率＝EBIT/营业总收入
三费收入比＝（财务费用+管理费用+销售费用）/营业总收入
所有者权益收益率＝净利润/所有者权益
流动比率＝流动资产/流动负债
速动比率＝（流动资产-存货）/流动负债
存货周转率＝主营业务成本（营业成本）/存货平均余额
应收账款周转率＝主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额
资产负债率＝负债总额/资产总额
总资本化比率＝总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益））
长期资本化比率＝长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益））
EBITDA 利息倍数＝EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出）
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附五：信用等级的符号及定义
债券信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 债券信用质量极高，信用风险极低
AA 债券信用质量很高，信用风险很低
A 债券信用质量较高，信用风险较低
BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般
BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高
B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高
CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高
CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高
C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
主体信用评级等级符号及定义
等级符号 含义
AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低
AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低
A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低
BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般
BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险
B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高
CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高
CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务
C 受评主体不能偿还债务
注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或
略低于本等级。
评级展望的含义
正面 表示评级有上升趋势
负面 表示评级有下降趋势
稳定 表示评级大致不会改变
待决 表示评级的上升或下调仍有待决定
评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑
中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。
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