金吾財訊 | 海通證券發研指，安踏體育(02020)23年收入623.6億元(+16.2%)，歸母淨利潤102.4億元(+34.9%)，如剔除合營公司損益影響爲109.5億元(+44.9%)，股東應占溢利率(剔除合營公司)17.6%(+3.5pct)，盈利能力回到19年水平。經營利潤率24.6%(+3.7pct)，主因爲收入增長帶動經營槓桿提升；DTC及直營零售佔比增加；集團持續的嚴格成本控制。
該行指，安踏/FILA/其他品牌收入同比：+9.3%/+16.6%/+57.7%，毛利率同比：+1.3/+2.6/+1.1pct，經營溢利率同比：+0.8/+7.6/+6.5pct。安踏品牌向DTC轉型，DTC收入提升24.2%，DTC收入佔比提升至56.1%(+6.7pct)，帶動毛利率提升；FILA零售折扣有所改善。
該行認爲安踏作爲領先的多品牌體育用品集團，其競爭壁壘主要在於①稀缺優質多品牌資產，佔據多個高成長潛力賽道，②成熟強大運營體系打造抗經濟週期能力。該行持續看好多品牌增長勢能，該行預計公司2024/2025淨利潤爲133.82/135.48億元，給予2024年PE估值區間20-23X，按照1港元=0.92元兌換匯率，對應合理價值區間102.70-118.11港元/股，維持“優於大市”評級。