中泰証券は、ソフィア(002572.SZ)の「買い」評価を維持すると発表した。
中泰証券によると、ソフィア(002572.SZ)の「買い」評価を維持し、同社の2024年から2026年の親会社の当期純利益はそれぞれ15.05億元、16.58億元、18.17億元であり、対応するPEはそれぞれ10倍、9倍、8倍である。同社は、総合戦略を深化させ、単価を著しく引き上げることを推進しており、ブランドマトリックスを最適化し、業界の圧力にもかかわらず強い強靭性を発揮しています。
zhongtaiによる主要な見解は以下の通りです。
ニュース:同社は、業界の圧力にもかかわらず、23年度に売上高1166.6億元、前年比+3.95%、当期純利益12.61億元、前年比+18.51%、非照合後の親会社の当期純利益11.35億元、前年比+21.06%をそれぞれ実現した。四半期別に見ると、Q1/Q2/Q3/Q4での売上高成長率はそれぞれ-9.7% / +5.63% / +9.64% / +5.37%であり、当期純利益の成長率はそれぞれ-8.86% / +32.93% / +15.63% / +18.4%であり、非照合後の当期純利益はそれぞれ0.9 / 3.79 / 4.38 / 2.29億元、前年同期比は-15.58% / +44.45% / +14.35% / +22.82%である。
ブランド別に見ると、主力ブランドの成長は単価によるものであり、コストパフォーマンスブランドのMilanaの成長は著しい。1)Sophiaブランド:単価が持続的に増加しています。販売収入は105.55億元で、前年比+10.96%、工場側の単価は19619元で、前年比+6.30%である。 23年現在、販売代理店の数は1812社(22年末1781社)、専門店の数は2727店(22年末2829店)である。2)Milanaブランド:店舗の出店は予想通りで、収益は着実に増えています。販売収入は4.72億元で、前年比+47.24%、平均単価は1万3934元で、前年比+6.57%である。 23年現在、販売代理店の数は514社(22年末465社)、店舗の数は514店(22年末125店)である。3)Smiブランド:変革は順調に進んでいます。23年末現在、販売代理店は222名、専門店は249店であり、そのうち衣類の上部サンプルのある店舗は212店である。23年Smiブランドの販売代理店とSophiaブランドの販売代理店のオーバーラップ率がさらに低くなり、末端店舗は徐々に全体的なストアに移行し、全体的な戦略により単価が向上するよう促進する。4)Huaheブランド:23年の売上高は1.63億元。 23年末の販売代理店数は276社(22年末328社)、専門店数は277店(22年末319店)であった。
チャネル別に見ると、小売りチャネル(組み込み含む)の成長は安定し、大口チャネルはやや鈍化している。販売代理店チャネル/直営チャネル/大口チャネルは、23年の収入がそれぞれ96.27/3.15/14.51億元、前年同期比+4.36%/+13.58%/ -4.86%。製品別に見ると、クローゼットの強靭性が高く、木製玄関ドアの収益は徐々に増加しています。クローゼット/キッチンキャビネット/木製玄関ドアの売上高は、それぞれ94.11 / 12.44 / 5.89億元で、前年同期比はそれぞれ+2.54% / -2.23% / +35.73%である。
利益率は持続的に改善されており、信用減損損失による一定の抑制があります。23年の会社の粗利益率は前年比+3.16ppで36.15%、純利益率は前年比+1.76ppで11.34%、期間費用率は前年比-0.24ppで20.26%です。そのうち、販売費用率は-0.28ppで9.66%、管理費用率(研究開発費を含む10.14%)は前年比+0.19ppです。-0.16%。毛利率の上昇、コストの削減、小売りチャネル、クローゼット製品の比率の向上などが、粗利益率の上昇を促しています。期間費用の制御効果は良好です。信用減損損失が利益面に一定の抑制を及ぼし、そのうち信用減損損失は18.6億元で、前期比で15億元増加しています。異常な信用削減損失を除外する場合、親会社の当期純利益率は12%に達します。単独Q4の粗利益率は前年比+4.07ppで37.42%、純利益率は前年比+1.82ppで9.63%、期間費用率は前年比-1.72ppで19.59%です。
現金流に対するパフォーマンスは優れており、運営効率は著しく改善しています。現金流側では、23年の営業キャッシュフローは265.4億元で、前年同期比+94.69%、営業キャッシュフロー/営業活動純利益比率は185.32%、販売キャッシュフロー/売上高比率は前年比+8.7ppで116.49%となりました。運営効率面では、在庫回転日数は31.15日で、前年比で3.67日減少しました。売掛回転日数は35.5日で、前年比で1.93日減少しました。買掛回転日数は72.79日で、前年比で4.38日増加しました。
投資助言:同社は、総合戦略を深化させ、単価を著しく引き上げることを推進しており、ブランドマトリックスを最適化し、業界の圧力にもかかわらず強い強靭性を発揮しています。私たちは、同社の2024年から2026年の親会社の当期純利益は、それぞれ15.05億元、16.58億元、18.17億元であり、対応するPEはそれぞれ10倍、9倍、8倍で、同社の「買い」評価を維持しています。
リスク警告:下流需要が予想よりも低い場合のリスク;市場競争が激化するリスク;原材料価格の大幅な変動のリスク。