複合集流體行業0-1突破在即，設備市場空間可觀，重點關注工藝實施。
智通財經APP獲悉，華福證券發佈研究報告稱，在商業化落地的過程中，複合集流體的優勢被逐漸放大，成爲安全性及經濟性兼具的優選材料。據該行測算，若2025年複合銅箔/複合鋁箔全球滲透率達到15%/4%，則可對應需求量28/12億㎡,兩年複合增速爲375%/235%。設備端，中性測算下，預計複合銅箔一步法、兩步法、三步法的市場空間分別爲140/153/217億元。該行認爲當前頭部企業優勢明確，設備廠商將率先受益，材料端進展可能存在低估。
華福證券觀點如下：
複合集流體“三明治”結構，兼具降本、安全、提效優勢，助推傳統材料全面革新。
複合集流體是一種由“金屬-基膜-金屬”製成的三明治結構鋰電池新技術，基膜採用PET/PP/PI等高分子材料，上下兩面堆積金屬鋁/銅，製成複合鋁箔、複合銅箔後用於電池正、負極。由於傳統箔材純金屬的物化屬性，導致其薄型化趨勢下工藝端技術路徑受阻，因此複合集流體作爲新產物應運而生。在商業化落地的過程中，複合集流體的優勢被逐漸放大，成爲安全性及經濟性兼具的優選材料。其中：1)負極-複合銅箔(MC)：有效提升安全性，且在總成本和高質量密度方面相比複合鋁箔具備明顯優勢，理論單位成本有望較傳統電解銅箔下降22%以上，商業化價值確定性較強，可解決磷酸鐵鋰電池能量密度偏低的燃眉之急。2)正極-複合鋁箔(MA)：主打電池安全提升，但降本空間有限，理論量產成本是傳統鋁箔的4倍以上，適用於偏高端或需提升安全性的應用場景，後續建議持續關注生產成本及產業化的普及情況。
行業0-1突破在即，設備市場空間可觀，重點關注工藝實施。
從行業發展階段來看，當前處於大規模技術驗證期，部分標杆企業如重慶金美(中游膜材商)MC產品已量產下線。據該行測算，若2025年複合銅箔/複合鋁箔全球滲透率達到15%/4%，則可對應需求量28/12億㎡,兩年複合增速爲375%/235%。設備端，中性測算下，預計複合銅箔一步法、兩步法、三步法的市場空間分別爲140/153/217億元。
技術路線持續優化，PET+兩步法暫爲當前主流。
區別於傳統箔材製造的底層邏輯，複合集流體採用鍍膜新工藝。其中：1)複合銅箔(MC)仍有路線之爭，結合成本與效率考量，當前主要採用磁控濺射+水電鍍兩步法。2)複合鋁箔(MA)相對確定，採用一步蒸鍍法，龍頭企業已實現量產。材料方面，PET爲當前綜合優選，PP雖受電池廠青睞，但產能約束及附着力難題可能構成突破壁壘，競爭格局判斷或將存在較大預期差。設備端方面，電池加工環節新增超聲波滾焊設備，需求明確;鍍膜環節，國產替代進程加速。2024年有望成爲技術路線博弈的窗口期，預計產業化雛形將至。
投資建議：
1)上游基膜商：建議關注絕緣膜材料龍頭東材科技(601208.SH);
2)上游設備商：滾焊機需求明朗，水電鍍設備競爭格局清晰，建議關注驕成超聲(688392.SH))、東威科技(688700.SH)、道森股份(603800.SH);
3)中游膜材商：看好當前送樣進度領先的企業，建議關注寶明科技(002992.SZ)。
風險提示：複合銅箔產業化進度不及預期;新技術路線替代風險;新能源汽車銷量不及預期;競爭格局惡化超出預期;成本測算可能存在誤差。