智通財經APP獲悉，中金發佈研究報告稱，當前印尼鋁產業鏈投建存在較多掣肘，且需要更高的鋁價激勵，整體放量節奏偏慢;在此背景下，全球電解鋁供需偏緊格局有望持續強化，電解鋁行業配置機遇凸顯;建議關注產能市值比高、外購市場煤比例高以及綠電優勢明顯的標的。
前言：
2023年12月，前往印尼對南山鋁業旗下印尼賓坦工業園進行了實地調研，對印尼鋁產業鏈和當地投資環境取得了較爲全面和深入的認識。
▍中金主要觀點如下：
印尼具備較好的鋁產業發展資源條件，中印尼兩國鋁產業政策推動印尼成爲全球鋁產業新的聚集地。
資源方面，印尼具備鋁產業所需的鋁土礦和煤炭資源優勢，據USGS，2022年印尼鋁土礦儲量排名全球第六，產量排名全球第六;印尼煤炭儲量排名全球第六，產量排名全球第三。
產業政策方面，中國電解鋁供給側改革迫使產能向海外轉移，印尼禁止原礦出口刺激國內鋁產業鏈發展，兩者促使印尼鋁產業鏈落地。當前印尼規劃氧化鋁和電解鋁項目年產能2780和750萬噸，分別佔全球運行產能的20%和11%，預計未來印尼將成爲全球電解鋁產能增長的主要來源。
印尼電解鋁新增產能雖設計規模較大，但難以快速釋放。
第一，項目建設週期平均長達3年左右。一是“千島之國”的地理特徵和欠發達的基礎設施配套，導致印尼當地資本開支週期偏長;二是中印尼兩國的產業政策客觀上增大了鋁產能投建的操作難度;三是典型的熱帶雨林氣候導致印尼雨季降雨量大，使施工成本升高、週期延長。四是印尼熟練工人較爲短缺。
第二，投資和運行成本高，刺激產能加速投建需要更高的鋁價激勵。目前印尼噸鋁投資成本是國內4-5倍，其中，基礎設施配套投資佔比較大。考慮中國不再允許海外投資燃煤電廠，按2023年LME鋁均價2256美元/噸測算，當地外購電力&自備氧化鋁模式電解鋁毛利率僅爲11%。
全球電解鋁供需偏緊格局有望持續強化，電解鋁行業配置機遇凸顯。
預計印尼供應釋放速度較慢，且需要更高鋁價激勵，全球原鋁供應增速系統性下降。在全球經濟逐步回暖和新興需求增長方興未艾背景下，預計2023-2025年全球鋁供需有望逐步抽緊，鋁價有望逐步進入上行通道。
風險
印尼電解鋁項目投產超預期，需求低於預期，電力成本波動超預期。