重點關注1-2月銷量高基數下超跌帶來的佈局機會，臨近旺季關注度也將提升。
智通財經APP獲悉，國金證券發佈研究報告稱，如何看待上週板塊大跌？催化因素系：12月數據表現相對平淡、資金面擾動。該行重申，經濟環境底部、供給端升級+提效共識不變、需求端追求更高性價比的高質產品。啤酒5-12元以餐飲場景爲主、價格敏感度低、廠家掌控力強，故升級韌性足。23Q4減虧是大概率事件，24年對應利潤端增速在15-20%，已逐步進入價值投資區間。重點關注1-2月銷量高基數下超跌帶來的佈局機會，臨近旺季關注度也將提升。
國金證券主要觀點如下：
噸價展望？該行判斷，24年ASP增速會放緩，但不會回落到1-2%。
1)從邊際趨勢看，23Q3噸收入增速青啤+7.5%、燕京+4.1%、珠江+4.4%、百威+8.9%、重啤+1.1%，華潤預計23H2噸價增速在中低個位數。23年預計噸價增速青啤+5%多、華潤+4%左右、重啤+1-2%。重啤所處發展階段不同，本身產品結構好、噸價基數高，疆外烏蘇仍處於調整期，1664受夜場閉店影響重，其噸價增速並不能代表行業整體增速。哪怕在需求不夠景氣的23Q3，大部分龍頭噸價仍有中個位數左右增長。23Q4噸價增速也不能線性外推到24年，歷年Q4波動幅度大(銷量佔比低、年底貨折確認)。24年政策利好落地，經濟環境環比繼續變差的概率低。
2)從產業角度看，①供給端，共同驅動升級+提效的邏輯沒有改變。分價格帶看，15元以上受消費力影響大，且多集中在夜場、受夜場閉店潮影響重。5元以下集中在非現飲，消費群體收入低、價格敏感度高、提價難。而5-12元價格敏感度低、多集中在餐飲(廠家掌控力強)，是最有望開展升級的價格帶。②需求端，消費降級本質是在追求更高性價比、更低智商稅的產品，而不是低價低質。啤酒在餐飲端對比椰奶、果汁、碳酸飲料、王老吉等價格並不高，且比飲料需要經過糖化、發酵、過濾等工藝環節，時間成本更高。這幾年誕生了很多優秀的啤酒中高端大單品，他們都在使用更好的原料(如：進口大麥佔比提高、取消糖漿)、更好的包材(如：拉環蓋、新玻璃瓶)，也提供了更多元化的口味選擇。③升級空間看，龍頭噸價有望對標百威中國5000多，高端佔比有望從當前的15-20%向百威的30%+邁進。
3)從規劃看，各家24年高端單品目標沒有明顯降速，24年華潤次高及以上保持15%+增長，喜力20%多的高增，SX和純生兩位數增長(SX換新升級+30萬噸本地產品向上整合)。喜力23年在覈心市場福建、浙南、粵東仍保持良性庫存、高於百威經典的價盤、邊際向上的自點率，24年考覈會從排名制轉爲預算制、普查系統建立，喜力有望更高質量發展。
競爭格局是否在惡化？
華潤24年規劃銷量中低個位數增長目標(允許中低端下滑，且總量在kpi中考覈權重不變)，百威銷售人員裁撤，24年各家銷售費率規劃維穩，都體現出行業追求升級、提效的共識沒有改變。
投資建議：該行重申，經濟環境底部、供給端升級+提效共識不變、需求端追求更高性價比的高質產品。啤酒5-12元以餐飲場景爲主、價格敏感度低、廠家掌控力強，故升級韌性足。23Q4減虧是大概率事件，24年對應利潤端增速在15-20%，已逐步進入價值投資區間。重點關注1-2月銷量高基數下超跌帶來的佈局機會，臨近旺季關注度也將提升。
白酒板塊：市場預期層面，不乏預期已經修正至春節動銷或不及去年。去年春節屬於短期陡峭的需求釋放，從需求價位的分化中也是以自飲聚飲爲主的中檔酒恢復最佳，消費力與消費情緒擾動的更多爲次高及以上的需求。該行認爲：今年春節動銷仍會平穩，基於要素爲消費端消費時間拉長，例如今年有足夠時間開展年會、團拜、宴請等，該部分增量預計可補足前述缺口。從酒企基本面來看，該行認爲頭部酒企開門紅回款達成率仍會較高，且行業核心單品的批價仍較穩健，實際需求&渠道情緒並未出現明顯波動。該行仍堅信強勢品牌橫渡週期的能力，目前板塊內不少酒企24年已回落15X左右，安全墊明確，建議優選穩健性龍頭、佈局強區域稟賦標的、關注彈性及賠率較高的次高端等標的。
風險提示：宏觀經濟下行風險、區域市場競爭風險、食品安全問題風險。