マイクロソフトの好調な収益レポートは、高評価からの圧力に苦しんでいます

マイクロソフトは、東部標準時の1月30日に市場が閉鎖された後、2024会計年度の第2四半期の収益レポートを発表しました。業績は全体的に予想を上回りましたが、時間外取引では株式が 2% 以上下落しました。

マイクロソフトのビジネスモデルは、テクノロジーの巨人としての初期の頃から進化してきました。当初はWindowsとOfficeでPCの波を捉え、ソフトウェア業界を支配していました。現在、クラウドコンピューティングとAIの革新的な波を利用することで、再び時代の最前線に立っています。1月12日金曜日の終値時点で、マイクロソフトの時価総額は2.8872兆ドルに達し、Appleの2.8747兆ドルを上回り、世界で最も価値のある企業としての王座を取り戻しました。

では、マイクロソフトのビジネスモデルは正確にはどのようなもので、何年経ってもどうやってトップに戻ったのでしょうか？

マイクロソフトは当初、重要なオフィスソフトウェアとコンピューター用のWindowsオペレーティングシステムを販売することで利益を得ていたソフトウェア会社です。

しかし、PC時代の終焉とともに、マイクロソフトはより柔軟なクラウドコンピューティング事業を発展させました。その規模を活かして、同社は家電製品やソフトウェアサービスを販売する従来のビジネスモデルから、長期の有料サブスクリプションモデルに移行しました。

全体として、マイクロソフトの製品とサービスはクラウドコンピューティングの有料モデルに移行しており、一回限りの販売からレンタルサービスに移行しています。これにより、利益とキャッシュフローの持続的かつ堅調な成長が可能になります。

具体的な事業構成を見ると、マイクロソフトの収益は主に「インテリジェントクラウド」、「生産性とビジネスプロセス」、「よりパーソナルなコンピューティング」の3つのセグメントに分かれており、それぞれ収益の41.48％、32.69％、25.83％を占めています。これらの中で、インテリジェントクラウド事業は会社の成長の主な原動力となっています。

チャート：2023会計年度の収益状況

24年度第2四半期に、マイクロソフトの収益は前年比17.6％増の620億ドルで、会社の予想と市場コンセンサスの予想を上回りました。その事業の中で、インテリジェントクラウドセグメントが最も急速に成長し、会社の収益成長の主な原動力でした。

チャート：マイクロソフトの収益実績（百万ドル）

Azure、サーバー製品、GitHubを含むインテリジェントクラウドビジネスは、AIの需要に牽引されて引き続き高い成長を遂げています。24年度第2四半期に、同社のインテリジェントクラウド事業の収益は258.8億ドルに達し、前年比で 20.4% 増加しました。この中で、Microsoft Azureやその他のクラウドサービスの収益は30％増加しましたが、固定通貨で調整すると、28％の成長率で、Google Cloudの25％の成長率を大幅に上回りました。AI に牽引されて、Azure の AI サービスの普及率は大幅に増加し、6 ％の成長に貢献しました（前四半期は 1% でした）。

1）エンタープライズレベルのソフトウェアとサービスを提供する従来のプロバイダーとして、マイクロソフトはエンタープライズ市場で深く根付いた存在感を示しています。多くのお客様がすでにWindowsサーバー、Office 365、Dynamics 365などの製品を使用しており、マイクロソフトのAzureクラウドは既存のIT環境とシームレスに統合できます。

2）企業のデジタル変革の加速により、クラウドコンピューティングの需要は継続的に高まっています。Azureは、包括的で高度なサービスとしてのインフラストラクチャ (IaaS)、サービスとしてのプラットフォーム (PaaS)、およびサービスとしてのソフトウェア (SaaS) を提供できます。

3）Azureには、ハイブリッドクラウドとマルチクラウドのサポートに重点を置いた十分に開発された開発システムがあり、企業はプライベートクラウド、パブリッククラウド、オンプレミス環境に柔軟に展開および管理できます。これは顧客にとって非常に魅力的です。

しかし、クラウドコンピューティングの分野では、競合他社も数多くあります。たとえば、特定の垂直市場では、市場への参入が早いため、AWSが明らかに有利です。

チャート：Azureおよびその他のクラウドサービスの収益（百万ドル）

マイクロソフトの生産性とビジネスプロセス事業には、従来のOfficeソフトウェア製品のほか、Office 365、Microsoft 365、Dynamics 365、LinkedIn、その他のSaaS製品などのサブスクリプションベースの製品が含まれます。24年度第2四半期に、マイクロソフトの生産性とビジネスプロセス事業は192.5億ドルの収益を生み出し、前年比13％増加し、予想の190億ドルを上回りました。

Officeの顧客のクラウド製品への継続的なシフトの恩恵を受けて、Microsoftの生産性ソフトウェアとシステムの加入者数は着実に増加しています。さらに、AIの強化によるソフトウェアとシステムのアップグレードにより、ユーザーあたりの平均収益（ARPU）は増加しています。中小企業と第一線の従業員からの貢献により、Officeの商用製品とクラウドサービスからの収益は 15% 増加し、Office 365の商用シート数は 9% 増加しました。オフィスコンシューマー製品とクラウドサービスの収益は前年比で5％増加し、Microsoft 365コンシューマーサブス?$#@$プションは16％増加して7,840万件になりました。さらに、オフィスシステム向けのDynamics製品とクラウドサービスからの収益は21％増加し、LinkedInの収益は9％増加しました。

ソフトウェアの軽量資産とスケーラブルなビジネスモデルの利点の恩恵を受けて、生産性とビジネスプロセス事業の営業利益率は 53% を超え、今後もこのレベルの収益性を維持すると予想されます。

マイクロソフトのよりパーソナルコンピューティング部門には、Windowsオペレーティングシステム、Surfaceハードウェア、Xboxゲームコンソール、および主に従来のPCビジネスに焦点を当てた新たに買収したゲーム会社Activision Blizzardが含まれます。

アクティビジョン・ブリザードの買収は、当四半期の成長に 15% 貢献すると予想されます。24年度第2四半期に、マイクロソフトのモア・パーソナル・コンピューティング事業の収益は、主にアクティビジョン・ブリザードの買収完了によってもたらされた15％の成長により、前年比で約19％増の168.9億ドルとなり、予想をわずかに上回りました。さらに、Activision Blizzardの買収後、ゲームやその他の事業が大幅に成長した結果、Xboxのコンテンツとサービスの収益は前年比で61％増加しました。

さらに、PC市場の回復の恩恵を受けて、Windows OEMの収益は前年比で予想を上回り、前年比で11％増加しましたが、デバイス収益の減少は9％に縮小しました。

モア・パーソナル・コンピューティング事業の営業利益率は 25% で、主に買収による営業費用の増加により、前四半期比で大幅に減少しました。買収関連費用が徐々に吸収されれば、このセグメントの営業利益率は向上すると予想されます。

会社の利益率は、主に資本支出が予想を下回ったことと営業レバレッジの拡大により、上昇し続けています。24年度第2四半期の同社の売上総利益率は 68% で、前年比で1パーセントポイント増加しました。営業利益率は 44% で、前年比で5パーセントポイント増加しました。非GAAPベースの希薄化後1株当たり利益（EPS）は前年比26％増の2.93ドルで、市場コンセンサスの予想を上回りました。

マイクロソフトのビジネスモデルは素晴らしく、ほとんどのコストは固定されています。会社の収益が増加し続けるにつれて、利益の伸びはより顕著になります。会社の費用と経費は主に次の2つの分野から発生します。

1）資本支出。FY24 Q2 のファイナンスリースを含む資本支出は115億ドルで、契約の履行が遅れたため、予想を下回りました。不動産、プラント、設備の取得のための現金支出は97億ドルに達しました。

2）営業費用。営業レバレッジの継続的な拡大の恩恵を受けて、マイクロソフトの販売、一般管理（SG＆A）費用、研究開発（R&D）費用はすべて前年比で減少しました。

チャート：マイクロソフトの売上総利益、営業利益率、純利益率の傾向

会社の収益性が着実に向上するにつれて、株式の買い戻しの頻度は低下したものの、フリーキャッシュフローは急速に増加しています。 24年度第2四半期の同社のフリーキャッシュフローは91億ドルで、前年比86％増加しました。これは、豊富なキャッシュフローを示しています。十分なキャッシュフローに支えられて、同社は今四半期に配当と買い戻しを通じて84億ドルを株主に還元しました。これは前四半期よりも少なくなっています。これは、同社の現在の評価額が高く、買い戻しの頻度が低下していることが関係している可能性があります。

マイクロソフトの今会計四半期の業績は非常に印象的で、収益とEPSの両方が予想を上回っています。インテリジェントクラウド、生産性とビジネスプロセス、およびよりパーソナルなコンピューティングの各セグメントはすべて予想を上回り、Azureは引き続き高い成長率を維持しました。

2024会計年度後半も、ジェネレーティブAIが会社の業績成長の主な原動力になると予想されています。Microsoft AzureクラウドとCopilotが会社の業績成長の大きな原動力になると予想されます。主な理由は次のとおりです。

1）マイクロソフトは、B2BからB2C、IaaSからSaaSまで、あらゆるものをカバーする製品とサービスを提供する、最も包括的なAIエコシステムを持っています。Copilotを使用してOfficeなどの製品を自社のエコシステムにシームレスに統合することで、マイクロソフトはAI製品においてかけがえのない競争上の優位性を獲得しています。

2）さまざまな業界のIT支出は、2023年と比較して2024年には増加すると予想されています。AIの収益化は、マイクロソフトの業績の成長を促進すると予想されます。

3) Microsoftの顧客は引き続きAzure AIサービスに対する強い需要があり、収益に対するAIの貢献度は今後も増加し続けると予想されます。さらに、2023年末にCopilotがB2B市場からB2C市場に開放されたことで、採用率は徐々に上昇し、会社の収益にプラスの影響を与えると予想されます。

業績ガイダンスについては、24年第3四半期の生産性・ビジネスプロセス部門の売上高は193億ドルから196億ドルで、前年比で10％から12％の成長が見込まれています。インテリジェントクラウドセグメントの収益は、18% から 19% の成長に相当する260億ドルから263億ドルに達すると予測されており、Azureは安定した成長率を維持すると予想されています。より多くのパーソナルコンピューティングの収益は、11％〜14％増加し、147億ドルから151億ドルに達すると予想されています。

業績の面では、同社は2024年と2025年の会計年度も、収益とEPSの両方で2桁台という高い成長を維持すると予想されています。営業レバレッジの拡大に伴い、同社の営業利益率は引き続き拡大すると予想されます。

評価額面では、前期の大幅な上昇と高い市場期待により、マイクロソフトの現在の評価額は比較的高く、PE（TTM）は39.59倍と比較的高く、歴史的に見ると中高水準にあります。

株主還元に関しては、同社のフリーキャッシュフローは引き続き着実に増加し、株主還元を支えると予想されます。しかし、現在時価総額が高いため、株主還元はやや希薄化されており、約1.2％-1.3％にすぎません。2023会計年度に、同社は株式の買い戻しと配当金の支払いに388億ドル、2024会計年度の前半に175億ドルを費やしました。通年の買い戻しと配当金の総支出は350億ドルになると予想されています。現在の時価総額は3.04兆ドルで、同社の株主還元率は約1.2％-1.3％です。

この分析から、マイクロソフトの投資価値を判断しやすくなります。