メーシーズはレバレッジドターンアラウンドミラクルを経験することができるのか？- 58億ドルのマネジメント・バイアウト入札によるメーシーズへの買い気配
Arkhouse ManagementとBrigade Capital Managementは、ウォール・ストリート・ジャーナルが関係者を引用して報じたところによると、21ドルの株価で保有していないメーシーズの株式を5.8億ドルで取得するために入札を行いました。これは、先週金曜日の終値17.39ドルの32%上乗せです。その報道以降、メーシーズの株価は月曜日に22％上昇しました。
過去数年間をさかのぼって、メーシーズは九年ほど荒れた道を歩んできました。Amazonやファストファッション巨人によってショッピングの予算から除外されたことなどから、百貨店はショッパーから肩を排除され、その期間にStarboard ValueからのアクティビストキャンペーンやHudson's Bayからの買収提案にも直面していたが、どちらも成功せずにいた。
同様に、買い受け入れのスポンサーの1つであるArkhouseは、不動産でよく知られているプライベートな投資家です。 その関心は、Starboardが2015年にメーシーズが不動産所有権を回転させたり、フラッグシップストアの販売リースバック取引を実施するよう提案したのに似ています。
では、メーシーズはレバレッジドターンアラウンドミラクルを経験することができるのでしょうか？
バイアウトの報道後、Citiはメーシーズの中立から売却に格下げし、何も現実化することに懐疑的であると述べています。
Citiのアナリスト、Paul Lejuezは火曜日の報告書で、「他の人たちはこの道を進んできた（Starboard、Hudson's Bay）、私たちは交渉がどの程度進んでいるかが不明であり、金利の環境やメーシーズが直面する世俗的な課題を考慮すると、財務を提供するのは難しいかもしれない」と述べています。
Citiは、メーシーズがその他のデパートよりも不動産を保有しているとしても、その価値を実現することは簡単ではないと指摘しています。ヘラルドスクエア店舗について述べたLejuez氏は、「非戦略的なバイヤーは、シカゴやブルックリンなどの場所でのリセールバックトランザクションのような特定の場所の商品化について、運営に関わらず、管理陣とは異なる見解を持つ可能性がある」と書いています。
COVID-19パンデミック以前には、メーシーズのヘラルドスクエアの場所は30億ドルから40億ドルの価値があると推定されていました。CitiのLejuez氏によると、「現時点でそのスペースに具体的なドル価値を示すのは難しいですが、パンデミック前よりも価値が下がったと考えています」と述べています。
Citiのアナリストによると、メーシーズは以前にも同様の道を歩んでいました。「2016年にショッピングセンターでシェアホルダーバリューを最大化するためにWall Streetの不動産金融家、Doug Seslerを雇った事があります。Sesler氏は2021年に同社を離れたため、彼らが他にやることがなかったことを私たちは示唆されました。」と書いています。
さらに、UBSのアナリスト、Jay Soleも不動産の話には懐疑的です。
Soleは、株式当たり21ドルの価格がメーシーズのプロパティを過大評価していると主張しています。そして、実際に物理店はすでに崩壊しましたが、連邦準備制度による2年間の急激な金利上昇後、広範な商業不動産市場は特に魅力的ではありません。
我々は、Macy'sの不動産のNPVが$21株あたりに値するとは信じていないため、不動産に焦点を当てた投資家がメーシーズを買収することに驚いています。私たちはまた、メーシーズは、定価小売業者や他の競合他社へのシェア喪失が継続しているため、$21未満で取引されていると考えています。しかし、投資家グループがメーシーズやその不動産に価値を見出すことが重要であり、ソフトライン小売株式の市場感情を高める可能性があります。また、インベスターグループがメーシーズの不動産を販売して価値を創造することを意図している場合、コールズやノードストロームなどの競合他社にとっても市場シェアが利用可能になる可能性があります。
それにもかかわらず、現在の貸し手たちは取引を気にしていないかもしれません。CreditSightsによると、小売業者の未決済債券の約80％には、2005年以降に発行されたすべての債券に変更管理規定があります。私たちは、私たちがいくらかの重要な前提条件で、プライベートバイヤーが債権者に対して厳しい姿勢を取らないということを前提としているとします。それは、彼らが101ドルの価格で買収されることを意味します。
そして、数学的に成り立つ、CreditSightsの小売アナリストらが書いています。部門店舗を含めたEBITDAのレバレッジが2.3倍であるため、部分的に正当化されています。
しかし、問題は、それ以前の百貨店LBOにも数学的に成り立つことが見られたことです。それは、多くの同様の企業にも同様であったように、比較的低いスタートレバレッジが原因です。百貨店スペースでのLBOの実際の経験は、NeimanやBelkの破産につながりました。また、他の外部要因の影響を受けた百貨店も同じ運命をたどりました。Kohl'sの買収入札や、NordstromファミリーのMBO/LBOの試みのような取引は、高い資金調達コストの現実的な問題で実現しなかった。
資金調達コストの上昇に伴い、平均的なLBOの自己資本投入額も上昇しており、平均して50％を上回っています。この演習では、スポンサーからの40％の自己資本支払いをモデル化して、保護されていない取引資金調達における借入金利9.5％のブレンドを想定しました。これらのレベルで、FY24e EBITDAの期待値と最近予測されたcapex支出に基づいて、MacyはわずかにプラスのFCF（5.26億ドル）を維持できることを示し、実行の悪さやマクロ条件のさらなる悪化に対するキャッシュ・クッションもあります。
そしてその不動産について：
ほぼ同時に、同社の大規模で拘束されていない不動産保有分を現金化するための取引が構築される可能性があるようです。これにより、必要な自己資本支払いのサイズが縮小される可能性がありますが、同時に、物件を貸し出すことを想定すると、MacyのEBITDAの発生能力に影響を与える可能性があります。もしそうでない場合、不動産は取引資金調達の主要な担保となるでしょう。
ほとんど同時に契約を構築して、会社の多くの債務がなく、かつ価値のある不動産保有を現金化することが可能であるようです。これによって必要な資本金が減少する可能性がありますが、物件のリースバックを前提とした場合、MacyのEBITDAの生成能力に影響を与える可能性があります。もし、契約が成立しなかった場合、不動産はおそらく契約資金の主要な担保の基準となります。
Mooerたちは、Macy'sの買収入札についてどう思われますか？Macy'sは今後どうなるでしょうか？
出典：Financial Times、MarketWatch、Wall Street Journal
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Meme_Short_Queen : 編集者はとても不注意で配慮がないため、記事全体にわたってメイシーズの引用に直接リンクがされていません。
73578362 : OK
Robbie Weil : 悪くない
151419603 Meme_Short_Queen: $Coles Group Ltd (COL.AU)$
151419603 : xffb