智通財經APP獲悉，中泰國際發佈研究報告，予VESYNC(02148)“買入”評級，由於第四季度銷售低於預期，以及2022年成本端的不確定因素，分別下調FY21E/FY22E淨利潤3.2%和4%，至6700萬和9300萬美元。同時基於市場氛圍，下調估值目標前瞻市盈率倍數至18倍，目標價基於FY22E18倍市盈率，為11.1港元。
中泰國際主要觀點如下：
第四季度訂單放緩，下調全年收入預測
該行從管理層那裏瞭解到，第三季度亞馬遜終端銷售依然昌旺，同比增長40%，其中11月和12月同比分別增長60%和30%。但另一方面，亞馬遜VendorCentral(VC)的庫存上升，從原來的1.5個月提升至接近2個月，並且第四季度由於美國國內失業率上升，生活補助款減少，亞馬遜在去庫存的同時，VC渠道下單增速開始放緩。公司將全年收入預期從原來的同比增長40%下調到同比增長35%。該行預計第四季度VC渠道訂單增長放緩至低雙位數。
下半年關税佔比高於上半年，毛利受壓
上半年關税開支佔總成本約2%，但下半年關税開支佔比提升至成本的5%-6%，主要原因為：1)上半年部分終端銷售是去年的庫存，去年公司的產品受惠於關税豁免政策;2)今年被徵收較高關税的產品(空氣淨化器、炸鍋、加濕器和濾網等產品)比重上升，因此支付的關税較高。該行預測下半年毛利率為39.9%，全年毛利率從42.3%輕微下調至41.8%;預計下半年淨利潤為3500萬美元，同比增長10.1%。
2022新產品上市、海運費變化趨勢為關鍵
2022年利潤關注點：1)新品上市;2)海運費變化對運營開支的影響。2021年公司推出新加濕器Dual200S，市場反饋良好，2022年將加推加濕器其他產品，預計銷售可實現翻倍。2021年11月推出新款氣炸鍋和室內燒烤氣炸鍋等產品，預計在2022年銷售持續上升。2022年將推出超高端空氣淨化器、吸塵器、咖啡機、小型攪拌機等產品，有助刺激銷售。
海運費高企將增加公司運營開支，Vesync計劃2022年二季度與亞馬遜協商採用其他貿易方式。如果明年海運費維持在高位，公司又成功將運輸費轉嫁給亞馬遜，雖然對收入有輕微不利影響(將給亞馬遜予更大折扣)，但對淨利潤不會產生負面影響，同時又可以節省運管開支。