2021-10-28西南證券股份有限公司徐卿對科前生物進行研究併發布了研究報告《養殖盈利能力或迎修復，非強免龍頭長期向好》，本報告對科前生物給出買入評級，當前股價為25.07元。
科前生物(688526)
業績總結：公司2021年前三季度實現營業收入7.8億元，同比增長28.4%，實現歸母淨利潤3.9億元，同比增長20.7%。單三季度實現營業收入2.3億元，同比變動-7.4%，歸母淨利潤為9976.5萬元，同比變動-27.1%，綜合前三季度來看整體實現平穩增長，但三季度因生豬價格處於低位，養殖企業處於虧損區間，所以單三季度公司銷售收入存在小幅下滑。
下游養殖企業盈利水平將迎來邊際改善，養殖效率將成為其發展核心，對於動保產品需求將進一步提升。2021年上半年全國生豬存欄量4.4億頭，同比增長29.2%，能繁母豬存欄4564萬頭，同比增長25.7%，截至2021年10月中旬，生豬平均價格在12元/千克左右，養殖企業普遍虧損，且在本次週期中非洲豬瘟拉大了養殖的成本區間，不同養殖主體間的成本差距可達10元/公斤，因此我們認為此次動保行業需求的核心因素受到非洲豬瘟的一次性影響而短期轉為養殖企業盈利能力的修復。養殖企業的盈利能力的影響因素主要由飼料成本、生豬價格、生豬死亡率這三個方面構成，從當前時點來看三者皆呈現明顯的邊際改善趨勢，行業整體成本中樞下移，盈利水平提升，相應動保產品的需求亦將逐步加速回升。從長期來看養殖端將明確資金優勢不再是唯一的門檻，成本的管控以及對待疫病科學的防治態度將與之共同作用，成為優秀高效養殖企業的衡量標準，動保產品再次發展額趨勢中也將獲得需求增量。
獸用生物製品行業集中度有望進一步提升，公司注重研發產品推陳出新，有望進一步擴大市場份額。據國家統計局數據顯示，2020年底我國共有123家獸用生物製品生產企業，大型企業24家，佔比為20.2%，中型企業76家佔比為63.9%。2020年生物製品企業前十2019年銷售總額84.5億元，佔比達52.05%，但較發達國家仍存在提高空間。公司作為非強制免疫疫病疫苗生產的頭部企業，未來有望進一步擴大市場份額，迎來營收增長；公司2019年國內非國家強制免疫獸用生物製品市場銷售收入排名第二、在非國家強制免疫豬用生物製品市場銷售收入排名第一，豬偽狂犬病疫苗、豬細小病毒病疫苗、豬胃腸炎、腹瀉二聯疫苗等多項產品市場佔有率第一，且擁有國家企業技術中心、農業農村部企業重點實驗室、博士後科研工作站等多項資質，建設多樣研究平台，更新產品爭取技術領先於行業，產品領先於需求。
在非瘟以及禁抗的影響下，養殖背景與以往週期的不同將推動動保產品的需求公司發揮產品優勢，穩固非強免苗龍頭地位，業績長期向好。非洲豬瘟得到有效控制但在針對性疫苗問世前防疫重視程度不減，且因生豬抵抗力受影響，對於併發症相關產品需求增長；“禁抗”政策使得飼料端無法使用抗生素，為保證養殖效率養殖户對於非強制免疫病預防態度積極，非國家強制免疫獸用生物製品市場增長明顯快於國家強制免疫獸用生物製品。2015年後非強免品種市場佔比逐步提高，由2015年40%提升至2020年63.9%。公司產品矩陣豐富，豬偽狂疫苗2019年市佔率達29.2%，可同時提供豬偽狂活疫苗以及滅活苗，在毒株提取技術方面優勢明顯，採用我國本土分離的豬源性地方流行毒株，因而產品適應性與免疫原性更強，更適用於我國本土生豬養殖；公司堅持“直銷+經銷”兩相結合的體系拓展服務半徑，針對大、中、小型養殖場擁有不同策略，發揮產品與服務雙重優勢持續拓展業務。
盈利預測與投資建議。結合前三季度公司經營情況，綜合考慮當前市場需求，合理調整盈利預測，預計2021-2023年EPS分別為1.17元、1.52元、1.86元，對應動態PE分別為22/17/14倍，維持“買入”評級。
風險提示：非洲豬瘟疫情；產品市場需求不及預期等。
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為43.34；證券之星估值分析工具顯示，科前生物（688526）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。