2021-10-27東興證券股份有限公司劉田田,常子傑,沈逸倫對久祺股份進行研究併發布了研究報告《訂單持續飽滿，利潤率多重壓力下維持優秀》，本報告對久祺股份給出增持評級，當前股價為38.02元。
久祺股份(300994)
事件： 公司前三季度營業收入 25.93 億元，同比增長 86.41%；歸母淨利潤1.47 億元，同比增長 54.35%。其中第三季度營業收入 10.14 億元，同比增長 75.61%；歸母淨利潤 6171 萬元，同比增 75.47%。第三季度淨利潤率 6.09%， 維持優秀水平。
ODM 業務訂單飽滿且交付較為順利，自主品牌業務維持景氣。分產品看，三季度成人自行車延續上半年的高增長， 推測有 130%以上增速； 助力電動車推測維持 60%以上景氣增速。 分業務模式看， 公司 ODM 訂單飽滿，是拉動收入高增的最主要原因，自主品牌維持景氣。 三季度 ODM 業務的訂單收入增速約在 90%以上，自主品牌增速略低於代工，自主品牌業務受到海運運力影響更為明顯。 我們認為： 公司 ODM 業務的主要市場歐洲、美洲，其對於自行車的需求持續旺盛，而疫情下供應鏈不暢加強了公司獲取訂單的優勢，公司 ODM 訂單持續飽滿。 自主品牌方面， 公司目前自主品牌主要還是在北美開展，北美今年以來運力壓力明顯大於其他地區，短期限制了公司自主品牌業務的發展。但是長期看公司自主品牌多元化渠道拓展順利，同時伴隨運力緩解，自主品牌業務增速有望提升。
利潤率在多重不利因素下維持平穩，得益於公司對外貿形勢的有力應對和有效的價格傳導。 公司單三季度的毛利率為 18.13%，同比降 2.95pct，但環比維持平穩。三季度淨利率 6.09%，同比和環比均基本維持平穩，三季度利潤率超預期。三季度海運運費及原材料成本上行明顯，公司 ODM 業務模式下幾乎不承擔運費，同時公司通過調整產品價格及鎖定貨櫃價格順利的進行了價格傳導。分業務模式看，公司自主品牌利潤率在運費壓力下較正常水平低，但仍好於 ODM 代工業務，凸顯自主品牌業務的優勢。
公司在手訂單飽滿，全年業績可期。 展望未來兩個季度，公司在海外需求較好在手訂單充足，歐美運力及運費緩解也將使得公司交付端有所改善。
長期看，公司的增長點仍是自主品牌和助力電動車品類。
1）自主品牌業務渠道多元化： 公司抓住跨境電商機遇，實現了自主品牌零售端業務開拓和快速發展， 目前公司正將自主品牌渠道往多元化發展。 除了亞馬遜這一重要渠道， 公司目前發展了包括速賣通在內十多個平臺，自建站也初具規模，線上零售業務也帶動了線下經銷業務。 目前自主品牌業務佔比仍低（低於兩成），增速保持景氣，同時利潤有望回升正常。
2）助力電動車滲透率持續提升： 助力電動車在歐美既有户外運動之休閒用，也可用有短途代步工具，具有很大的發展潛力，公司在助力電動車上已搶佔了渠道和版型積累的先機，有望充分享受品類的快速放量。
投資建議： 基於公司在手訂單狀況，上調全年盈利預測。 預計公司 2021-2023 年 淨 利 潤分 別 為 2.26、 3.17、 4.25 億 元 人 民幣 ， 增速 分 別 為44.06%、 40.56%、 33.83%，目前股價對應 PE 分別為 33.63、 23.93、17.88 倍，維持“推薦”評級。
風險提示： 國際運輸狀況難以緩解， 海外消費疲軟，行業競爭加劇。
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為51.8；證券之星估值分析工具顯示，久祺股份（300994）好公司評級為3.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。