2021-10-27太平洋證券股份有限公司李仁波,李宏濤對紫光國微進行研究併發布了研究報告《盈利接近預告上限，毛利率提升明顯》，本報告對紫光國微給出買入評級，認為其目標價位為296.00元，當前股價為197.22元，預期上漲幅度為50.09%。
紫光國微(002049)
事件：公司發佈 2021 三季報。前三季度實現營收 37.90 億元（YOY+63.33%），歸母淨利潤 14.57 億元（YOY+112.90%），接近預告上限。EPS 為 2.40 元。
特種訂單需求飽滿， 毛利率繼續增加。 2021Q3 公司實現營業收入37.90 億元（YOY+63.33%），歸母淨利潤 14.57 億元（YOY+112.90%），接近預告上限。Q3 單季度實現營收 14.97 億元（YOY+74.93%），歸母淨利潤 5.82 億元（YOY+105.87%）。毛利率進一步提升達到 59.87%，同比增加 5.31 個百分點，相比於 Q2，毛利率增加 2.85 個百分點。受預收研發服務款及產品貨款增加，公司合同負債 2.23 億元元，較年初增長 47.48%。
營收淨利潤快速增長主要由於：①公司所處各細分行業下游需求旺盛，訂單飽滿；②公司特種集成電路業務的產品競爭力強、客户認可度高， 需求和產能大幅增長， 同時紫光同創 FPGA 產品， 交付能力持續提升；③智能安全芯片業務收入快速增長，盈利能力改善顯著。特種集成電路需求持續爆發，仍有望保持高增長。特種微處理器和配套芯片組產品持續推出；新一代的 2x 納米的大容量高性能 FPGA系列產品獲得了市場的廣泛認可，繼續保持領導地位，交付能力逐漸提升；特種存儲器產品保持着巨大的市場領先優勢。其他在網絡總線、接口產品市場佔有率均處於領先。
我們認為：①特種需求爆發性增長，軍機業務預測在未來三年複合增長率預測超 50%；導彈業務未來三年複合增長率預測超 60%。②2021 年上半年疫情影響，公司石家莊工廠出現管殼等缺口，下半年產能已完全補足，其主要代工廠華宏半導體交付能力充足。③公司聯營公司紫光同創 FPGA 產品實現規模交付能力，在手訂單超過十億元。公司產品交付能力的升級，有望滿足訂單增長量，進一步夯實業績。
智能卡芯片快速增長，訂單持續增長。公司電信芯片產品佈局完整，將在 5G 時代迎來巨大發展機會。中標中國移動 1.114 億張超級SIM 卡產品集採項目，中移動 7000 萬片 eSIM 戰略訂單，超級 SIM 卡在中國 23 個以上省市銷售。手機 SIM 領域海外市場的出貨量快速增長，逐步蠶食三星份額成為市場主流。同時在金融支付安全產品、車規級安全芯片、可轉債募投項目高端安全芯片和車載控制器芯片等業務均有突破。
我們認為公司智能卡芯片業務將繼續維持高速增長，主要是由於：
①三星放棄海外 SIM 卡市場，公司填補了海外市場空間。②中標移動1.14 億片 5Gsim 卡芯片訂單，7000 萬片 eSIM 戰略訂單。③超級 SIM卡逐步放量。
投資建議：紫光國微是特種芯片龍頭，訂單快速增長，同時超級SIM 業務快速放量，以及車載控制器芯片的國產替代機遇，我們看好公司長期成長。維持預測公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別為 17.6億/26.2 億/36.2 億元不變，對應 EPS 分為別 2.90/4.32/5.97，維持“買入”評級，目標價 296 元。
風險提示：特種芯片、超級 SIM 卡增長不及預期，FPGA 研發不及預期；
該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級19家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為266.51；證券之星估值分析工具顯示，紫光國微（002049）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。