2021-10-27國金證券股份有限公司樊志遠,鄧小路,劉妍雪對傳音控股進行研究併發布了研究報告《業績表現亮眼，盈利能力有望持續修復》，本報告對傳音控股給出買入評級，認為其目標價位為243.00元，當前股價為158.0元，預期上漲幅度為53.8%。
傳音控股(688036)
業績簡評
2021年10月26日，公司公告三季報，公司前三季度營收為358億元、同增43%，歸母淨利為28.8億元、同增47%，歸母扣非淨利為25.39億元、同增45%。符合預期。若加回中長期激勵基金費用（3.2億），前三季度淨利達32億元、表現亮眼。
經營分析
公司淨利率同比提升系財務費率下降、公允價值變動損益增加。1）公司Q3營收為129億元，同增16%、環增11%，歸母淨利為11.5億元、同增33%、環增24%，歸母扣非淨利為9.9億元、同增22%、環增27%。營收、淨利快速增長主要系非洲市場蓬勃發展。2）Q3公司淨利率為8.9%、較去年同期提升1.1pct，環增0.9pct，盈利能力改善主要系公司Q3財務費率同比降低1.3pct，公允價值變動損益率同比提升1pct。財務費率下降主要系匯率波動減弱，公允價值變動損益增加主要系格科微股價上漲。
Q3實際毛利率維持穩定，原材料上漲壓力順利傳導，盈利能力有望持續修復。1）公司Q3財務報表表觀毛利率為20.8%、較去年同期下降3.9pct、環比下降0.7pct。主要系公司“銷售返利”調整會計準則所致。2）根據會計準則，“銷售返利”一般有兩種處理方式：①直接衝抵當期銷售收入；②返利預提為銷售費用並在下一期兑現衝回。公司Q3調整會計準則，將此前計入銷售費用的“銷售返利”直接衝抵營業收入，預計影響在4.5億元。3）剔除Q2的“運輸費用”、Q3的“銷售返利”會計政策變動，按2020年口徑估算，公司2021年Q1~Q3毛利率為23%、25%、25.3%。在原材料上漲影響下，公司毛利率維持穩定，彰顯非洲智能手機之王的價格傳導能力。預估伴隨原材料價格回落，公司盈利能力有望持續修復。
投資建議：
我們看好非洲市場智能機滲透率持續提升和公司作為非洲移動互聯網入口的價值。預計公司2021~2023年歸母業績為37.9、48.6、60億元，採用PE估值，給予目標價243元（40*2022EPS）維持“買入”評級。
風險提示：匯率波動、原材料價格波動、海外疫情反覆、市場競爭等。
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級18家；過去90天內機構目標均價為210.1；證券之星估值分析工具顯示，傳音控股（688036）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。