华泰证券发布研究报告称，维持深高速(600548.SH)2021-23年归母净利预测为22.9/25.1/27.9亿元。基于分部估值法，维持目标价11.7元；基于高股息率，维持“买入”评级。
华泰证券主要观点如下：
拟收购湾区发展71.83%股份，利好兑现需要耐心等待
深高速拟间接收购湾区发展(00737)71.83%股份，以获取大湾区优质核心路产。湾区发展投资的广深高速为广州至深圳核心通道，西线高速为广州至珠海重要通道，区位优势显著，单公里路费收入远超全省均值。交易完成后，深高速的市场份额与资产规模预计有大幅提升。
从长期看，项目盈利增长亮点在于：1)广深高速改扩建后，通行能力提升，收费年限延长；2)沿线土地综合开发。在短期，深高速预计收购后归母净利润与收购前基本持平。利好兑现时点需要投资人耐心等待。
布局大湾区优质核心路产，把握广深高速改扩建重大机遇
湾区发展享有广深高速45%和西线高速50%利润分配比例，疫情前2019年的单公里路费收入分别为2,628万元和1,546万元，远超同期广东省(821万元)和全国均值(389万元)(交通运输部)。交易完成后，公司在深圳市高速公路里程占比将提升15pp至90%，在大湾区高速公路权益里程将提升28%至455公里。
广深高速交通量接近饱和，计划于2022年实施改扩建，投资估算约471亿元，公司预计可重新核定收费年限25年；同时广深高速沿线将开展土地综合开发，公司预计还有10个收费站场或立交地块可开发。
项目投资金额大，短期负债率或承压，但项目回款能力强
项目交易对价约105亿港元，包括：股权转让款24.5亿港元、承接借款78.9亿港元、或有对价1.4亿港元，与资产账面值相比溢价约14.4%。其中，湾区发展71.83%股份的交易对价约103亿港元，折4.67港元/股，较其市值有较高溢价率；鹏信资产出具的评估值(基于资产基础法)折4.67港元/股，含控股权溢价15%与流动性溢价14%。
交易完成后，公司预计总资产增加119亿元、总负债增加106亿元、归母净资产减少15亿元；该行据此测算2021年末公司资产负债率将从48%提高到55%。湾区发展在2019/20年归母净利润为6.1/6.9亿元，分红率为100%/86%，现金分红能力较强。
收购对短期盈利的影响较小
考虑收购事项尚待股东大会批准，该行在模型中暂未反映，仅在正文做情景分析。深高速预计，交易完后的收入和归母净利与收购前基本持平。据股东回报规划，公司承诺2021-2023年现金分红率不低于55%。该行据此测算公司2021/22/23年股息率为6.2%/6.8%/7.7%，高股息率具有吸引力。
风险提示：收购事项尚待股东大会批准，广深高速改扩建回报低于预期。
華泰證券發佈研究報告稱，維持深高速(600548.SH)2021-23年歸母淨利預測為22.9/25.1/27.9億元。基於分部估值法，維持目標價11.7元；基於高股息率，維持“買入”評級。
華泰證券主要觀點如下：
擬收購灣區發展71.83%股份，利好兑現需要耐心等待
深高速擬間接收購灣區發展(00737)71.83%股份，以獲取大灣區優質核心路產。灣區發展投資的廣深高速為廣州至深圳核心通道，西線高速為廣州至珠海重要通道，區位優勢顯著，單公里路費收入遠超全省均值。交易完成後，深高速的市場份額與資產規模預計有大幅提升。
從長期看，項目盈利增長亮點在於：1)廣深高速改擴建後，通行能力提升，收費年限延長；2)沿線土地綜合開發。在短期，深高速預計收購後歸母淨利潤與收購前基本持平。利好兑現時點需要投資人耐心等待。
佈局大灣區優質核心路產，把握廣深高速改擴建重大機遇
灣區發展享有廣深高速45%和西線高速50%利潤分配比例，疫情前2019年的單公里路費收入分別為2,628萬元和1,546萬元，遠超同期廣東省(821萬元)和全國均值(389萬元)(交通運輸部)。交易完成後，公司在深圳市高速公路里程佔比將提升15pp至90%，在大灣區高速公路權益里程將提升28%至455公里。
廣深高速交通量接近飽和，計劃於2022年實施改擴建，投資估算約471億元，公司預計可重新核定收費年限25年；同時廣深高速沿線將開展土地綜合開發，公司預計還有10個收費站場或立交地塊可開發。
項目投資金額大，短期負債率或承壓，但項目回款能力強
項目交易對價約105億港元，包括：股權轉讓款24.5億港元、承接借款78.9億港元、或有對價1.4億港元，與資產賬面值相比溢價約14.4%。其中，灣區發展71.83%股份的交易對價約103億港元，折4.67港元/股，較其市值有較高溢價率；鵬信資產出具的評估值(基於資產基礎法)折4.67港元/股，含控股權溢價15%與流動性溢價14%。
交易完成後，公司預計總資產增加119億元、總負債增加106億元、歸母淨資產減少15億元；該行據此測算2021年末公司資產負債率將從48%提高到55%。灣區發展在2019/20年歸母淨利潤為6.1/6.9億元，分紅率為100%/86%，現金分紅能力較強。
收購對短期盈利的影響較小
考慮收購事項尚待股東大會批准，該行在模型中暫未反映，僅在正文做情景分析。深高速預計，交易完後的收入和歸母淨利與收購前基本持平。據股東回報規劃，公司承諾2021-2023年現金分紅率不低於55%。該行據此測算公司2021/22/23年股息率為6.2%/6.8%/7.7%，高股息率具有吸引力。
風險提示：收購事項尚待股東大會批准，廣深高速改擴建回報低於預期。
