來源：智通財經
雖然美國國債已經發揮了作用，比如在四月大部分時間裏，兩年期美債收益率接近5%，但預期的投機退卻並未出現
對於華爾街的守舊派來說，這似乎是不可避免的。當債券開始提供可觀的收益率時，人們會失去對零利率時期盛行的風險投資的興趣。
事實並非如此。雖然美國國債已經發揮了作用，比如在四月大部分時間裏，兩年期美債收益率接近5%，但預期的投機退卻並未出現。看看過去五天，比特幣上漲了9%，股票和大宗商品也大幅上漲，一些社交媒體上的帖子讓$遊戲驛站 (GME.US)$和$AMC院線 (AMC.US)$重新上演了2021年的狂潮。
儘管無風險利率相當健康，它們對其他形式的高收益投資需求幾乎沒有抑制作用，從賣出期權的交易所交易基金(ETF)到結構性產品。根據Global X ETFs編制的數據，使用衍生品提高現金回報的ETF在今年前四個月吸引了130億美元的新資金。
所有這一切都與新冠疫情前零利率政策(ZIRP)時期流行的理論格格不入。這些理論認爲，投機資產和複雜投資產品的熱情是投資者在更安全的市場中找不到替代品的直接結果。
倫敦财富管理公司Evelyn Partners的首席資產管理官Edward Park稱：“無論是由財政刺激引起，還是由於長期以來利率一直很低導致，市場中仍有大量資金在流動。遊戲驛站等現象可能只是這種情況的一個症狀，而不是其他任何原因。”
投機精神的韌性繼續讓市場感到詫異。就在本週，前總統特朗普的首席經濟顧問Gary Cohn認爲，高利率的延續期阻止了投資者冒險。然而，現在的主要威脅並不是過度悲觀，而是從對沖基金到散戶投資者都如此看好市場，以至於市場可能因自身的過度樂觀而崩潰。摩根士丹利交易部門週四的一份報告指出，同一股票的集中度增加，再加上投資者定位的提升，意味着如果出現問題，後果會很快顯現。
包括Christopher Metli和Amanda Levenberg在內的團隊寫道：“這些動態增加了市場的脆弱性，風險是相互交織的——對沖基金多頭與標普500指數的高度重疊表明，任何對沖基金的去風險化可能會拖累整個市場，而任何宏觀衝擊更有可能拖累對沖基金的投資組合。”
從股票到債券再到大宗商品，本週所有主要資產都上漲，迎來了2024年最佳的全市場反彈，因爲零售銷售疲軟和通脹降溫的數據增強了人們對聯儲局即將逆轉緊縮政策的樂觀情緒。標普500指數連續第四周上漲，爲2月以來最長的一次，而道瓊斯工業平均指數首次突破40,000點。
一個場外市場參與度增加的信號是，場外交易場所(通常是計算機交易者在這些平台上將經紀商的訂單流匹配)交易量激增至市場總量的創紀錄52%。
“2024年場外交易者再次聯合起來，”高盛集團董事總經理Scott Rubner在週五的一份報告中寫道。“這成了我現在必須每天監控的東西，”他補充道。“本週末我會查看留言板，因爲持有者們在尋找下週的新遊戲化名稱。”
儘管關於美國儲蓄耗盡程度的爭論仍在繼續，在主要爲富裕投資者階層中，錢包依然鬆動。根據美國銀行公司編制的EPFR Global數據，在截至週三的一週內，幾乎有120億美元流入股票基金，而專注於高收益債券的基金連續兩週吸引了資金。
在多頭眼中，金融狀況尚未咬緊——這是多年量化寬鬆的遺產。當然，美國經濟保持穩定，這也支持了風險投資的理由。
解釋風險偏好持久性的相關理論認爲，所謂的“聯儲局保護傘”在市場中長期存在，以至於人們仍然習慣於認爲央行隨時準備充當市場的救星。
傑富瑞金融集團的策略師Mohit Kumar在週五的一份報告中寫道：“只要降息的選擇存在，我們會認爲‘聯儲局保護傘’仍在桌面上，這應該會繼續支持風險資產。”
在本週發佈的美國銀行調查中，基金經理顯示出自2022年1月以來最高的股票配置，正是在聯儲局開始加息之前。八成經理預期下半年會降息——並且不會出現衰退。
即使在收益產品的世界中，儘管美國國庫券(在風險配置上幾乎等同於現金)提供超過5%的收益率，需求在風險更高的部分仍然激增。
被某些情況下被宣傳爲年收益率超過100%的收益所吸引，投資者紛紛湧向賣出期權的ETF。今年已有超過20只新ETF上市，總資產已躍升至創紀錄的810億美元，根據Global X的數據。芝加哥期權交易所全球市場公司最近啓動了一個按金減免計劃，以便交易者更容易寫入指數期權合約。
儘管這些產品面臨股息可能被交易者爲提高回報而賣出的期權損失所吞噬的風險，這些產品仍然蓬勃發展。
EP Wealth Advisors的投資組合經理Adam Phillips稱：“許多投資者被這些策略吸引，因爲它們的高收益和較低的波動性，當然，這種收入和穩定性是有代價的，我們已經看到這些策略如何遠遠低於更廣泛的市場基準。”
與此同時，美國結構性產品銷售在2023年增長了20%，達到創紀錄的1320億美元，並在2024年已經達到了610億美元，根據結構性產品情報的數據。這些複雜的票據中許多——在低利率時期在亞洲尤其受歡迎——通過有效地出售股票波動性來支付投資者票息，當基礎證券跌破某一門檻時可能虧損。
如基金首席投資官Cullen Roche所說，金融顧問在目睹了近年債券拋售後，正在尋找債券替代品，這些產品因此受到了歡迎。
在聯儲局開始收緊政策的兩年多時間後，現在的問題是，隨着投資者適應高利率世界，所有這些是否會發生變化。
Roche稱：“理論上，貨幣政策有其長期且可變的滯後效應，我們將看到這有多麼真實。”