我們尚未發現任何看漲跡象。
作者 | The Alpha Sieve編譯 | 華爾街大事件
Zscalercaler（NASDAQ：ZS）是一家網絡安全公司，以其完全集成的多租戶雲原生安全解決方案而聞名，但其股票在2024年尚未取得豐碩成果。從年初至今來看，當以科技爲主導的納斯達克指數成功實現約8%的正收益時，Zscalercaler卻下跌了21%。
Zscaler的2024年第三季度業績（該公司遵循7月結束的財政年度）將於本月底（即5月30日市場收盤後）公佈，這可能是糾正錯誤的機會。
首先，請注意，在超出普遍預期方面，Zscaler有着相當出色的記錄；在過去20個季度中，它每次都成功超出了營收和利潤預期！看看Zscaler能否連續第21個季度保持這一勢頭將會很有趣，因爲過去三個月的預期有所提高，即將到來的第三季度EPS（0.65美元）僅出現積極修正（總共33個），總計上調近11%。
在第二季度，Zscaler也受益於強勁的新徽標勢頭，佔新預訂總量的一半，但我們認爲在第三季度，這種情況可能會有所緩解，因爲追加銷售在新預訂中所佔的比例更大。
Zscaler的一個不太被提及的次要情節是其相對強大的自由現金流能力，這在確保Zscaler保持淨現金頭寸（其中現金和短期投資超過總債務）方面發揮了關鍵作用。儘管該公司賬面上的債務超過12.3億美元。儘管如此，請注意，Zscaler的現金和STI數字在過去五年中增長驚人，目前接近25億美元的水平。
同樣值得注意的是，Zscaler的現金和海峽時報指數餘額佔其資產基礎的最大部分，達到63%，如此高的流動性水平也有助於爲Zscaler業務模式帶來一些彈性的暗示。
儘管如此，回到Zscaler的FCF實力，請注意，該公司能夠連續三年產生21%的穩定FCF利潤率（每銷售1美元，就會產生0.21美元的FCF）。請注意，在通常季節性疲弱的第二季度，從自由現金流量來看，利潤率僅爲19%（仍代表第二季度的記錄，同比改善300個點子）；現在進入下半年，值得稱讚的是，儘管來自雲和人工智能相關資本支出投資的壓力可能更大，但Zscaler在自由現金流利潤率方面有望實現同比增長。儘管做出了這些資本支出承諾，但管理層表示，本財年的自由現金流利潤率將在20多歲以下，這可能是他們連續第四年達到這一里程碑（當你是一家成長型公司時，這根本不是一件容易的事）。
Zscaler能夠保持如此穩定的自由現金流利潤率的部分原因是其銷售成本相當低，毛利率也始終保持在80%的高閾值。請注意，第二季度的比率爲80.8%，同比提高40個點子。在第三季度，由於會計調整（其雲基礎設施的折舊使用壽命已從4年延長至5年），毛利率可能會有所改善，但由於公司專注於增加Zscalercaler ZDX或Zscalercaler for Workloads等新產品的滲透率本來就很低。儘管如此，Zscaler仍有望實現第三季度80%的GM目標。
在運營方面，隨着他們加大招聘力度，第三季度可能會出現一些連續放緩；管理層指導運營利潤約爲9900萬美元，這意味着與第三季度相比，環比下降約4%，但不要忽視這裏強勁增長的可能性，因爲在第二季度，最終運營利潤數字爲比管理層指導的目標（84-8600萬美元）高出21%。否則，管理層值得表揚，因爲自2022年下半年以來，Zscaler的SG&A基數增長速度一直低於營收增長速度，而且大多數增長速度大約僅爲營收增長速度的一半。
在過去的幾年裏，Zscalercaler作爲收入強勁增長的可靠推動者，建立了強大的信譽，但這種說法似乎正在消失。就背景而言，在過去三年中，在2020財年至23財年之間，Zscaler的營收以令人印象深刻的複合年增長率55%增長，但目前普遍預測未來三年（2023財年至2026財年）的複合年增長率將減半至僅27%%！
Zscaler的一些批評者可能會利用未來收入增長放緩作爲打擊它的大棒，如果該股的定價相對於其歷史平均水平仍然過高，那麼我們也可能對這種轉變遇到問題。現在情況肯定不是這樣了。相反，我們現在擁有的是一隻可以以僅爲9.4倍的令人信服的遠期EV/銷售額倍數買入的股票，這比其滾動5年平均水平有40%的大幅折扣。
隨着銷售蛋糕越來越大，要達到歷史增長水平總是很困難，但在EV/銷售額倍數約爲9倍的情況下，請注意，您仍然可以獲得3倍的中期營收增長我們認爲這個倍數仍然是一個非常引人注目的主張！
我們還敦促投資者關注未來可能會改善的營收結構。去年11月，Zscaler任命了一位新的CRO-Mike Rich，他擁有超過25年的銷售經驗，在ServiceNow收入增長超過100倍的過程中發揮了關鍵作用。Rich的主要職責，至少在最初幾年，將是幫助提高與大型企業的互動和粘性（目前超過40%的財富500強公司是Zscaler的客戶），這反過來又將成爲追加銷售和銷售的理想環境。不斷增長，最終ARR達到50億美元以上。以大客戶爲主的銷售狀況可能會使Zscaler的收入狀況不易受到經濟週期變化的影響。
由於Zscaler預計今年將再次維持20%以上的FCF利潤率（FCF作爲收入的函數），因此我們預計FCF收益率未來將保持相對強勁。
Zscaler的股票可能不一定能滿足輪換專家在更廣泛的網絡安全領域尋找超賣機會的願望，但至少您仍然可以說該股票看起來不再超買。與今年第一季度的情況相反，我們現在的情況是，Zscaler目前相對於同行的相對強度比比其長期平均水平低5%左右。
最後，如果我們看一下Zscaler的獨立周線圖，我們可以看到，從2023年3月開始，在接下來的12個月裏，該股一直在一定的上升通道內（以兩條黑線標記）內滑行。然而，在2024年2月，我們看到該股觸及中間頂部，隨後出現一些疲軟，最終導致其跌破通道。
我們尚未發現任何看漲跡象，但儘管如此，過去幾周價格走勢相對趨於平緩仍然令人鼓舞。請注意，Zscaler價格走勢結構的這種轉變是因爲它重新審視了舊的價格範圍，該價格範圍曾兩次充當擁擠區域（第一次是2022年5月至10月，然後是2023年5月至11月）。如果看到這個價格地形再次成爲擁擠區域，並幫助股價在看漲狀況出現之前建立一個底部，我們不會感到驚訝。
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