中郵證券有限責任公司蔡雪昱,華夏霖近期對歡樂家進行研究併發布了研究報告《品牌產品渠道齊發力，即飲有望助力公司新突破》，本報告對歡樂家給出買入評級，當前股價爲14.69元。
歡樂家(300997)
事件
公司發佈2023年年報、2024年一季報。2023年，公司實現營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤19.23/2.78/2.71億元，同比+20.47%/+36.87%/+37.17%。2023年單Q4，公司實現營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤6.17/1.03/1.02億元，同比+15.58%/+19.71%/+19.83%，2023年公司整體業績表現強勁。公司2024Q1實現營業收入/歸母淨利潤/扣非淨利潤5.51/0.82/0.8億元，同比+6.61%/-3.74%/-5.14%，去年同期高基數影響下24Q1平穩度過
核心要點
2023年黃桃罐頭、椰汁良好表現帶動整體營收高增長。分產品看，2023年公司椰汁/水果罐頭實現營收10/7.09億元，同比+24.37%/+17.49%，其中1.25LPET&245ml鐵罐椰汁合計實現營收7.55億元，同比+24.50%；黃桃罐頭實現營收2.97億元，同比+50.12%。其中，椰汁產品受益渠道擴張以及終端產品矩陣完善，疊加餐飲、禮贈需求恢復所帶動實現高增長；黃桃罐頭則受益熱點事件在23Q1短期實現高增長。分渠道看，經銷/代銷/直營及其他模式分別營收18.18/0.47/0.36億元，同比+21.58%/-26.93%/+49.84%。其中，直營渠道增速較高主要爲公司多元化渠道佈局下開設電商平台旗艦店影響。分地區看，2023年公司在華中/華東/西南/華北/西北/東北/華南/其他地區分別實現營收6.76/2.36/3.56/2.26/1.86/1.21/0.25/0.75億元，同比+13.9%/+16.6%/+25.4%/+19.3%/+43.9%/+23.2%/+15.5%/15.0%，其中華中地區傳統基本盤穩健，西南、西北、東北地區超公司整體增速。2023年末，公司合作經銷商2157家，同比增加255個，分地區看，華中/華東/西南/華北/西北/東北/華南分別有合作經銷商525/380/497/245/260/175/75個，同比+53/+52/+75/+11/+36/+19/+9個，公司在華中、華東、西南地區持續強化渠道佈局2023年末公司渠道終端網點增至70萬，渠道擴張有效帶動核心產品放量。
原料改善+結構變化，帶動毛利率顯著提升。2023年，從核心的原料採購成本看，包材輔料價格回落、橘子增產導致採購成本下行；而從產品結構看，公司毛利率較高的椰汁產品佔比提升。2023年，公司毛利率/歸母淨利率爲38.75%/14.48%，分別同比+5.17/+1.74pct；23Q4，公司毛利率/歸母淨利率爲41.08%/16.64%，分別同比+6.82/+0.57pct。費用端，公司2023年公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲12.35%/6.43%/0.18%/-0.35%，分別同比+1.95/+0.58/+0.1/0pct。23Q4，公司銷售/管理/研發/財務費用率分別爲12.46%/5.71%/0.32%/-0.33%，分別同比+5.26/+1.08/+0.25/+0.03pct。公司在渠道拓張戰略帶動下銷售費用投放相應匹配提升，預計銷售費用率提升主要爲渠道擴張下需增配更多渠道維護人員導致，2023年公司人工成本費用1.64億元，同比+58.85%。
2024年Q1椰汁持續保持高增長，抵消部分黃桃罐頭高基數影響分品類看，24Q1公司飲料/罐頭分別營收3.11/2.2億元，同比+23.47%%/-15.86%，其中椰汁產品營收2.67億元，同比+25.96%；黃桃罐頭營收0.89億元，同比-31.91%；橘子罐頭營收0.62億元，同比+5.29%，我們預計春節禮贈場景需求持續提升帶動椰汁品類高增長，同時椰汁佔比提升繼續帶動公司毛利率改善。費用端，預計在公司持續推進渠道擴張以及加大投入打造新品品牌共同帶動下，銷售費用率持續提升，而淨利率水平略有回落。2024年Q1公司毛利率/歸母淨利率爲38.7%/14.9%，分別同比+1.84/-1.6pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲12.95%/5.31%/0.18%/-0.1%，分別同比+3.87/+0.36/+0.12/+0.32pct。
展望全年，預計公司在產品迭代、渠道拓張、品牌打造上持續推進佈局，公司即飲業務增長勢能有望更進一步，帶動罐頭業務外的即飲第二成長曲線實現新突破。產品端，公司積極佈局椰鯊椰子水，該產品通過去年試銷後迭代更新，重新歸回市場。新品在產品定價上更爲契合當下性價比消費趨勢，產品定位特點綁定運動消費場景。品牌端，公司在4月初宣佈奧尼爾爲椰鯊代言人，深度綁定運動消費群體，後續預計公司將繼續加大品牌推廣力度，通過線上線下多渠道協同發力，在夏季即飲旺季來臨前持續強化品牌力。渠道端，公司對傳統渠道持續深耕不斷開拓終端網點，預計全年終端網點數有望破百萬；同時公司繼續拓展渠道多元化工作，對B端、電商、零食量販等渠道持續探索，未來新渠道有望貢獻新增量。
盈利預測與投資建議
我們看好公司基於飲料+罐頭的雙輪驅動戰略模式，配合渠道開拓、品牌打造、產品矩陣擴容等打法佈局，公司未來成長空間進一步打開。預計公司2024-2026年實現營收22.54/26.11/29.83億元，同比+17.24%/15.85%/14.23%；實現歸母淨利潤3.32/4.00/4.77億元，同比+19.08%/+20.80%/+19.13%，對應EPS爲0.74/0.89/1.07元，對應當前股價PE爲20/17/14倍。軟飲傳統旺季即將到來，我們看好公司多維度發力後的增長動能，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
原料成本擾動，行業競爭加劇，天氣擾動室外消費場景需求，新品不及預期，食品安全等風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，信達證券馬錚研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.89%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利3.59億，根據現價換算的預測PE爲18.55。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級6家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價爲18.13。
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