中原證券股份有限公司唐俊男,李璐毅近期對仕佳光子進行研究併發布了研究報告《年報點評：三大業務組合穩健發展，2024Q1扭虧爲盈》，本報告對仕佳光子給出增持評級，當前股價爲10.43元。
仕佳光子(688313)
事件：公司發佈2023年年報及2024年一季報。2023年公司實現營收7.55億元，同比下降16.46%，歸母淨利潤爲-4754.67萬元，同比下降173.97%。2024Q1公司實現營收1.98億元，同比增長32.85%，歸母淨利潤爲844.32萬元，同比和環比均扭虧爲盈。
點評：
2023年受宏觀環境、行業發展等因素影響，營收同比下降，2024Q1三大主營業務收入恢復增長。公司主營產品包括PLC光分路器芯片系列產品、AWG芯片系列產品、DFB激光器芯片系列產品、光纖連接器、室內光纜、線纜材料等，主要應用於電信市場和數通市場。2023年，光芯片及器件產品收入3.61億元，同比下降17.96%；室內光纜產品收入1.92億元，同比下降12.72%；線纜材料產品收入1.85億元，同比下降17.39%。公司持續優化關鍵技術，但形成規模效益仍需要成長週期。同時，受宏觀環境、行業發展等因素影響，相關產品需求減少和價格降低。公司聚焦主業發展，加強市場開拓，2024Q1光芯片及器件、室內光纜、線纜材料各類產品收入同比均有不同程度增長。
2024Q1盈利能力改善，研發費用率處於行業較高水平。公司2023年毛利率爲18.73%，同比下降6.72pct。分產品來看，光芯片及器件毛利率爲21.37%，同比下降14.85pct，主要受相關產品價格降低影響；室內光纜毛利率爲14.21%，同比增加0.25pct，毛利率保持穩定；線纜材料毛利率爲18.28%，同比增加2.72pct，主要受汽車線纜用材料佔比增加等產品結構影響。2024Q1毛利率爲24.1%，同比增長3.8pct，環比增長8.3pct，盈利能力明顯改善。2023年銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別爲3.54%、8.57%、12.73%、-1.01%，同比+0.69pct、+0.93pct、+3.83pct、+0.46pct。期間費用率總體穩定，公司圍繞有源芯片、無源芯片等方面持續進行研發和技術創新，研發費用同比增加，研發費用率處於行業較高水平。
高度重視研發工作，公司部分主營產品屬於光芯片產業，處於產業鏈的核心位置，技術要求高，具有較高的進入壁壘。2023年研發投入佔營收比爲12.73%。2023年，（1）在無源芯片及器件方面，主要研發進展包括：數據中心用O波段、4通道CWDMAWG和LANWDMAWG複用器及解複用器組件實現大批量銷售，在國內外數據中心100G/200G/400G光模塊中廣泛應用；開發出數據中心400G/800G光模塊用AWG芯片及組件。（2）在有源芯片及器件方面，主要研發進展包括：應用於50GPON的1342nmEML+SOA芯片開發中，新獲批國家重點研發計劃項目；開發出面向數據中心和人工智能算力應用硅光配套的高功率DFB芯片及器件，實現小批量銷售。公司在光芯片領域積極與國內主流科研機構開展合作，與中科院半導體所保持長期良好的合作研發關係，積極建立自身人才梯隊，增強研發設計、工藝整合能力。
隨着AI大模型和算力需求的爆發，市場對光通信相關產品的需求呈快速增長，光芯片及器件、光纖光纜的發展迎來新機遇。（1）數通市場：AI終端應用對於高速、穩定、可靠的數據傳輸需求日益迫切，將進一步推動數據中心規模的擴大和網絡帶寬流量的增長。根據LightCounting預測，2027年全球光模塊市場規模將突破200億美元，2022年至2027年複合平均增長率爲12%，其中數通市場將佔據光通信市場規模的主導地位，同時在5G、光纖寬帶、消費電子和自動駕駛等領域有廣泛應用。隨着亞馬遜、谷歌等巨頭紛紛投入自研AI芯片，高端光模塊的需求激增。根據ICC預測，2019-2024年，中國光芯片廠商銷售規模佔全球光芯片市場的比例將不斷提升。（2）電信市場：隨着相干通信由100G向400G升級，大容量、多通道、寬帶寬DWDMAWG芯片及模塊需求增長，未來光芯片及器件將迎來新的發展機遇。全球光纖接入網已進入千兆入戶建設階段，根據Omdia預測，2027年全球PON設備市場將超過180億美元。受益於國內5G產業鏈主要環節加速成熟和5.5G的新發展，大規模的通信網絡建設和改造將對光通信上下游產業形成有力拉動，基於通信網絡建設的光纖光纜產品將迎來廣闊的市場前景。
盈利預測及投資建議：公司以自主開發光芯片爲核心，保持對光芯片及器件的持續研發投入，促進三大主營業務持續穩健發展，從“無源+有源”逐步走向光電集成。隨着高端產品出貨佔比提高，盈利能力有望持續改善。我們預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲0.40億元、0.77億元、1.06億元，對應PE分別爲122.88X、64.09X、46.59X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：AI發展不及預期；技術升級迭代風險；行業競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安王彥龍研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲44.87%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利5100萬，根據現價換算的預測PE爲94.82。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級2家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲15.6。
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