光大證券對百威亞太2024-2026年歸母淨利潤預測分別爲10.4/11.76/13.17億美元。
智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，維持百威亞太(01871)“增持”評級，2024-2026年歸母淨利潤預測分別爲10.4/11.76/13.17億美元，摺合2024-2026年EPS分別爲0.56/0.63/0.71元人民幣。持續看好公司在高端及超高端領域的競爭優勢。百威亞太發佈2024年一季報，24Q1實現營業收入16.43億美元，內生同比-0.4%;正常化EBITDA爲5.72億美元，內生同比+4.2%;歸母淨利潤爲2.87億美元，同比-3.4%。
光大證券主要觀點如下：
價升量跌，西部地區拖累收入增長。
拆分量價看，1)量：公司24Q1實現銷量211.15萬千升，同比-4.8%;2)價：24Q1噸酒價同比+4.6%。公司持續推進高端化發展戰略，各主要市場噸酒價均有所提升，24Q1毛利率爲51.5%，同比+2.06pcts，主要受大麥等原材料價格下降的影響，預計全年成本保持下降趨勢。24Q1正常化EBITDA率同比+1.53pcts。24Q1期間費用率同比+0.80pcts至28.18%，歸母淨利率同比+0.02pcts至17.47%。
分地區看，1)亞洲西部：24Q1收入及正常化EBITDA同比-1.5%/+2.0%，銷量同比-4.9%，噸酒價同比+3.6%;其中中國市場24Q1銷量及噸酒價分別同比-6.2%/+3.7%，導致收入同比-2.7%，正常化EBITDA同比+1.0%;印度24Q1整體銷量及收入均實現雙位數增長，高端及超高端產品組合收入亦實現雙位數增長。2)亞洲東部：24Q1收入及正常化EBITDA同比+5.2%/+18.7%，銷量同比-4.0%，噸酒價同比+9.6%;24Q1韓國市場銷量中單位數下跌，噸酒價高單位數增長(除結構升級外，也與提價有關，例如公司在23年10月對核心品牌提價)，從而實現收入中單位數增長，大單品凱獅、HANMAC及時代啤酒在零售及餐飲渠道份額均有所增加。
高基數以及雨水天氣影響，24Q1中國市場銷量承壓。
24Q1由於去年高基數，以及3月雨水天氣的影響，中國地區銷量下滑。但產品高端化仍順利進行，在高基數下高端及以上產品組合收入繼續增長，金尊和黑金等百威創新產品收入實現雙位數增長;高端及以上產品銷量佔比同比+2.5pcts。展望24Q2，中國地區銷量及收入仍爲高基數，加上近期南方持續雨水天氣的影響，中國地區銷量增長預計存在一定壓力。但從中長期來看，公司超高端品牌在中國的渠道覆蓋度仍有較大提升空間(當前超高端品牌分銷率不到10%，只有三分之一的可售網點分銷百威品牌)，將驅動公司實現增長。
風險提示：渠道掌控力減弱;市場競爭加劇;原材料上漲超預期。