西南證券股份有限公司朱會振,舒尚立近期對有友食品進行研究併發布了研究報告《2024年一季報點評：24Q1實現開門紅，期待省外擴張成效》，本報告對有友食品給出買入評級，認爲其目標價位爲8.40元，當前股價爲6.87元，預期上漲幅度爲22.27%。
有友食品(603697)
投資要點
事件：公司發佈2024年一季報，24Q1實現營收2.8億元，同比增長18%；實現歸母淨利潤0.43億元，同比下降8.8%；實現扣非歸母淨利潤0.35億元，同比下降10.42%。
低基數影響下，Q1收入實現高增。分業務看，24Q1公司鳳爪/豬皮晶/竹筍/雞翅/豆乾/花生/其他業務分別實現收入2.09/0.22/0.14/0.11/0.06/0.03/0.06億元，同比分別+19%/+20.5%/+18.9%/+26.3%/-3.7%/-7.5%/-15.2%，Q1主業實現高增，主要系22Q4放開後經銷商提前備貨致使23Q1存在低基數。分渠道看，24Q1公司線上/線下渠道收入增速分別爲+173%/+14%，線上渠道低基數下收入高速增長。分區域看，24Q1公司西南/華東/華南/華北/西北/東北/華中大區收入分別同比+9.3%/+40.6%/+44.7%/+7%/-0.1%/+6.1%/+19.6%，受益於省外擴張持續，華東及華南同比實現高增。截至24Q1，公司經銷商數量淨增長79家至745家。
成本提升+規模效應減弱，23年盈利能力承壓。2023年公司毛利率爲29.4%，同比-1.9pp；24Q1毛利率爲31.4%，同比-2.4pp。23年毛利率下滑主要由於雞爪原材料價格維持高位，疊加銷量下降致使規模效應減少。費用率方面，2023/24Q1年公司銷售費用率同比分別+2.9pp/+2.4pp至12.2%/11.8%，銷售費率提升主要系公司加大品牌宣傳和渠道開拓力度所致；2023/24Q1管理費用率同比+0.5pp/-0.6pp至5.1%/3.7%。綜合來看，2023/24Q1公司淨利率分別爲12%/15.7%，同比分別-3pp/-4.6pp。
開啓省外擴張，全國化擴張可期。展望未來：1）休閒食品行業整體正持續擴容，其中辣味休閒食品得益於年輕消費群體喜辣習慣，增速優於其他子賽道。公司作爲休閒零食鳳爪龍頭，市佔率長期維持在30%+，有望持續享受行業集中度提升紅利。2）產品矩陣豐富完備，大單品鳳爪具備成長性。公司已形成豐富的泡滷休閒產品矩陣，此外泡椒鳳爪大單品在全國範圍內享有較高的知名度，隨着後續成本端壓力逐漸緩釋，未來鳳爪有望維持雙位數以上增速。3）開啓省外擴張，逐步邁向全國化。公司省外擴張以華東爲中心，近五年華東收入佔比已提升10%；隨着公司持續擁抱線上、新零售及量販連鎖等新興渠道，未來實現全國化可期。
盈利預測與投資建議。預計2024-2026年EPS分別爲0.35元、0.45元、0.52元，對應動態PE分別爲19倍、15倍、13倍。考慮到公司鳳爪大單品產品力強，省外擴張步伐持續，給予公司2024年24倍PE，對應目標價8.40元，維持“買入”評級。
風險提示：全國化開拓不及預期風險，原材料價格持續上升風險。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，西南證券朱會振研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲50.75%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利2.33億，根據現價換算的預測PE爲12.56。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。
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